>> 中信證券-智飛生物(300122)2022年三季報點(diǎn)評：營收符合預(yù)期，九價HPV擴(kuò)齡進(jìn)一步提高市場潛力-221102
| 上傳日期： |
2022/11/2 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳竹,朱奕彰 |
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公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入278.23億元，同比+27.46%，歸母凈利潤56.07億元，同比-33.28%，扣非歸母凈利潤55.90億元，同比-33.59%。其中Q3單季度營收94.70億元，同比上升9.38%，歸母凈利潤18.78億元，同比35.52%，扣非歸母凈利潤18.81億元，同比下降35.47%；凈利潤下降主要系國內(nèi)新冠疫苗接種放緩，公司新冠疫苗收入顯著低于同期導(dǎo)致?？紤]到《疫苗管理法》頒布后行業(yè)龍頭有望實(shí)現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)，同時消費(fèi)升級背景下未來公司業(yè)績確定性較強(qiáng)，且公司多款在研均為大品種將有望持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績新增長點(diǎn)。給予公司2022年25x PE估值，維持目標(biāo)價123元，維持“買入”評級。
▍營收符合預(yù)期，新冠疫苗接種放緩凈利潤下降。公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入278.23億元，同比+27.46%，歸母凈利潤56.07億元，同比-33.28%，扣非歸母凈利潤55.90億元，同比-33.59%。其中Q3單季度營收94.70億元，同比上升9.38%，歸母凈利潤18.78億元，同比35.52%，扣非歸母凈利潤18.81億元，同比下降35.47%；凈利潤下降主要系國內(nèi)新冠疫苗接種放緩，公司新冠疫苗收入顯著低于同期導(dǎo)致。
▍自主產(chǎn)品穩(wěn)定增長，新冠疫苗仍具“升級換代”需求。2022年前三季度公司主要自主產(chǎn)品ACYW135多糖疫苗批簽發(fā)269萬支，AC結(jié)合疫苗批簽發(fā)436萬支，AC多糖疫苗批簽發(fā)107萬支。公司自主研發(fā)產(chǎn)品微卡和宜卡在我國大陸地區(qū)87%以上的省級單位中標(biāo)掛網(wǎng)，其中公司預(yù)計微卡2022全年銷售量200-300萬支。BA.4和BA.5變異株進(jìn)一步印證了新冠呈泛流感化發(fā)展，現(xiàn)有疫苗對omicron保護(hù)效果均有不同程度的下降，疫苗“升級換代”成為新冠防控下半場核心需求。公司二代苗ZF2202（Omicron-Delta嵌合疫苗），前期研究證明針對Omicron BA.4/5變異株具有良好的安全性以及有效性，以及更高的中和抗體滴度，預(yù)計4季度申報IND。
▍代理產(chǎn)品放量迅速，九價HPV擴(kuò)齡進(jìn)一步提高市場潛力。2022年前三季度公司代理產(chǎn)品四價HPV疫苗批簽發(fā)1181萬支，同比增長158%；九價HPV疫苗批簽發(fā)1228萬支，同比增長128%，五價輪狀病毒疫苗批簽發(fā)622萬支，23價肺炎疫苗批簽發(fā)102萬支，滅活甲肝疫苗批簽發(fā)61萬支。公司預(yù)計HPV疫苗全年批簽發(fā)2800萬劑，五價輪狀病毒疫苗全年批簽發(fā)800-900萬劑。2022年8月30日Gardasil-9適用人群拓展至9-45歲適齡女性，此前適用人群為16-26歲。我國16-26歲女性人群約為1.1億人，9-16歲和26-45歲女性人群約為2.2億人，分別給予9-16歲適齡人群目標(biāo)10%的滲透率，26-45歲適齡人群目標(biāo)5%的滲透率，則9價HPV疫苗此次拓展適用年齡預(yù)計將帶來400億的市場潛力增量。我國HPV疫苗累計滲透率僅為7%，九價HPV疫苗拓展適用年齡進(jìn)一步提升了市場空間天花板。
▍研發(fā)持續(xù)高投入，多款在研產(chǎn)品即將進(jìn)入收獲期。公司2022年前三季度研發(fā)支出6.07億。截至2022年H1公司自主研發(fā)項目共計28項，其中處于臨床試驗(yàn)及申請注冊階段的項目15項，完成臨床試驗(yàn)有4項，處于III期臨床的項目有4個，處于I期和II期臨床試驗(yàn)的有7個。23價肺炎球菌多糖疫苗上半年申請生產(chǎn)注冊獲得受理；公司預(yù)計凍干人用狂犬病疫苗（MRC-5細(xì)胞）今年下半年報產(chǎn)；15價肺炎疫苗處于臨床收尾階段，公司預(yù)計明年申報上市。四價流感病毒裂解疫苗、流感病毒裂解疫苗獲得了Ⅲ期臨床試驗(yàn)總結(jié)報告。福氏宋內(nèi)氏痢疾雙價結(jié)合疫苗、ACYW135群流腦結(jié)合疫苗進(jìn)入臨床Ⅲ期。公司管線梯隊充足，覆蓋病種范圍廣闊，多個疫苗大品種將成為未來發(fā)展主要動力。
▍風(fēng)險因素：公司新冠疫苗銷售不及預(yù)期；公司產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；疫苗行業(yè)政策風(fēng)險等。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司是國內(nèi)疫苗領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)，在售產(chǎn)品包括代理品種5個（4價HPV、9價HPV、5價輪狀、23價肺炎、滅活甲肝疫苗），自主產(chǎn)品6個（微卡、EC、腦膜炎多糖疫苗、Hib疫苗、AC結(jié)合疫苗、重組新冠疫苗），公司擁有豐富的在研管線（23價肺炎疫苗、狂犬病疫苗、15價肺炎疫苗、四價流感疫苗等）?？紤]到《疫苗管理法》頒布后行業(yè)龍頭有望實(shí)現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)，同時消費(fèi)升級背景下未來公司業(yè)績確定性較強(qiáng)，且公司多款在研均為大品種將有望持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績新增長點(diǎn)。我們維持公司2022-2024年凈利潤預(yù)測為78.80/93.15/108.94億元，對應(yīng)2022-2024年EPS預(yù)測分別為4.93/5.82/6.81元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別19、16、14倍。參考可比公司估值（根據(jù)Wind一致預(yù)測，截止2022年11月2日，2022年康泰生物PE為76倍，沃森生物為59倍，百克生物為73倍，均值為69倍）?？紤]到公司2021年新冠疫苗業(yè)務(wù)占比較高以及較高占比的代理業(yè)務(wù)，給予公司2022年25x PE估值，維持目標(biāo)價123元，維持“買入”評級。
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