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核心觀點(diǎn)
　　事件：2023年1月29日公司發(fā)布關(guān)于與默沙東公司續(xù)簽供應(yīng)、經(jīng)銷與共同推廣協(xié)議的公告，由于公司與默沙東公司2020年12月22日簽訂的原《供應(yīng)、經(jīng)銷與共同推廣協(xié)議》將于2023年6月30日到期，經(jīng)雙方友好協(xié)商2023年1月21日續(xù)簽協(xié)議，就默沙東在中國(guó)大陸已取得上市許可的五種疫苗產(chǎn)品的基礎(chǔ)采購(gòu)金額統(tǒng)一續(xù)展，有效期進(jìn)一步延長(zhǎng)至2026年12月31日。
　　與默沙東續(xù)約合作協(xié)議順利落地，進(jìn)一步體現(xiàn)公司強(qiáng)大的市場(chǎng)及商業(yè)化能力。2023年1月21日公司與默沙東公司新簽署《供應(yīng)、經(jīng)銷與推廣協(xié)議》，默沙東將向公司獨(dú)家供應(yīng)協(xié)議產(chǎn)品；從期限來(lái)看，此次合作協(xié)議時(shí)間進(jìn)一步延長(zhǎng)，雙方合作關(guān)系持續(xù)健康發(fā)展；從基礎(chǔ)采購(gòu)金額來(lái)看，協(xié)議有效期內(nèi)公司將向默沙東持續(xù)采購(gòu)HPV疫苗、五價(jià)輪狀病毒疫苗等協(xié)議產(chǎn)品，合計(jì)基礎(chǔ)采購(gòu)金額超過(guò)1000億元，金額進(jìn)一步擴(kuò)大。公司近三年2020-2022年約定基礎(chǔ)采購(gòu)額為94.69/116.07/129.41億元，由于疫苗需求旺盛尤其是HPV疫苗采購(gòu)超預(yù)期，實(shí)際采購(gòu)金額88.09/165.62/226.75億元遠(yuǎn)高于基礎(chǔ)采購(gòu)額，考慮到國(guó)內(nèi)相關(guān)疫苗需求情況，2023-2026年基礎(chǔ)采購(gòu)金額提升至287.54/335.43/269.62/187.30億元，代理業(yè)務(wù)有望持續(xù)取得突破與提升。公司與默沙東公司友好合作已超過(guò)十一年，本次協(xié)議順利續(xù)約是公司營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)、市場(chǎng)能力的有力體現(xiàn)，正常履行有望充分利用公司營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，不斷提升公司市場(chǎng)及商業(yè)化能力，對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生積極影響。
　　代理產(chǎn)品需求旺盛，業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展。公司是默沙東重磅產(chǎn)品HPV疫苗、輪狀病毒疫苗等的國(guó)內(nèi)獨(dú)家代理商，受益于1）國(guó)內(nèi)HPV疫苗市場(chǎng)空間廣闊、接種需求仍然旺盛、處于供不應(yīng)求狀態(tài)；2）滲透率很低；3）默沙東九價(jià)和四價(jià)均為獨(dú)家品種，短期暫無(wú)上市競(jìng)品，代理HPV疫苗業(yè)務(wù)有望帶動(dòng)代理業(yè)務(wù)維持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
　　 “技術(shù)&市場(chǎng)”雙輪驅(qū)動(dòng)，自研潛力品種將陸續(xù)貢獻(xiàn)增量收入。自研產(chǎn)品業(yè)務(wù)上，公司流腦業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要收入、保持穩(wěn)健增長(zhǎng)趨勢(shì)；重磅結(jié)核類產(chǎn)品宜卡、微卡2022年市場(chǎng)導(dǎo)入工作進(jìn)展順利；自主研發(fā)的重組新型冠狀病毒蛋白疫苗（CHO細(xì)胞）2022年12月獲國(guó)家批準(zhǔn)作為第二劑次加強(qiáng)免疫接種疫苗，接種人群范圍進(jìn)一步擴(kuò)大；同時(shí)，公司在研項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富，產(chǎn)品研發(fā)梯次合理，2022年在技術(shù)研發(fā)端實(shí)現(xiàn)多項(xiàng)切實(shí)推進(jìn)，23價(jià)肺炎球菌多糖疫苗、凍干
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　我們維持預(yù)測(cè)公司2022-24年每股收益分別為4.52、5.02、5.66元，參照可比公司估值，我們給予公司合理估值水平為2023年的28倍市盈率，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為140.56元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　疫苗產(chǎn)品批簽發(fā)數(shù)量不及預(yù)期、新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期、在研產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期、應(yīng)收賬款不能按時(shí)收回等