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事件：2023年1月21日，公司與默沙東續(xù)簽供應(yīng)、經(jīng)銷與共同推廣協(xié)議，默沙東將向智飛生物獨(dú)家供應(yīng)協(xié)議產(chǎn)品，并許可智飛生物根據(jù)約定在協(xié)議區(qū)域內(nèi)進(jìn)口、經(jīng)銷和推廣協(xié)議產(chǎn)品，公司將按照約定向默沙東持續(xù)采購(gòu)HPV疫苗、五價(jià)輪狀病毒疫苗等五種協(xié)議產(chǎn)品，協(xié)議有效期至2026年12月31日，協(xié)議產(chǎn)品合計(jì)基礎(chǔ)采購(gòu)金額超過(guò)1000億元，其中HPV疫苗2024-2026年基礎(chǔ)采購(gòu)金額分別為326.26、260.33、178.92億元。
　　續(xù)約落地，代理業(yè)務(wù)未來(lái)有望持續(xù)高增長(zhǎng)。公司與默沙東合作簽約至2026年底，期間不用擔(dān)心續(xù)約問(wèn)題，考慮到國(guó)產(chǎn)9價(jià)HPV疫苗預(yù)計(jì)在2025年左右獲批上市，公司的9價(jià)HPV短期內(nèi)仍將獨(dú)占市場(chǎng)。公司與默沙東合作超11年，主要品種批簽發(fā)量增幅顯著，2022年前三季度公司代理的四價(jià)HPV疫苗批簽發(fā)1181萬(wàn)支，同比增長(zhǎng)158%；九價(jià)HPV疫苗批簽發(fā)1228萬(wàn)支，同比增長(zhǎng)128%，五價(jià)輪狀病毒疫苗批簽發(fā)622萬(wàn)支，23價(jià)肺炎疫苗批簽發(fā)102萬(wàn)支，2021年和2022年公司實(shí)際采購(gòu)額分別為165.62億元和226.75億元，較約定采購(gòu)額分別增加42.69%和75.22%。此外，隨著國(guó)家加強(qiáng)HPV疫苗接種的科學(xué)宣傳，預(yù)防宮頸癌的認(rèn)知不斷深入，目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)9價(jià)HPV疫苗依然供不應(yīng)求，我們看好公司代理業(yè)務(wù)未來(lái)幾年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。
　　 2023年自主產(chǎn)品板塊將迎來(lái)多個(gè)催化劑。公司擁有28項(xiàng)自主研發(fā)項(xiàng)目，其中1項(xiàng)處于申請(qǐng)上市階段；3項(xiàng)已完成Ⅲ期臨床試驗(yàn)，4項(xiàng)處于Ⅲ期臨床階段，7項(xiàng)處于Ⅰ期、Ⅱ期臨床階段。我們判斷2023年自主業(yè)務(wù)板塊將有眾多催化劑落地，凍干人用狂犬病疫苗（MRC5細(xì)胞）、四價(jià)流感疫苗已經(jīng)獲得Ⅲ期臨床試驗(yàn)總結(jié)報(bào)告，我們預(yù)計(jì)報(bào)產(chǎn)在即。此外，公司的15價(jià)肺炎疫苗和四價(jià)腦膜炎結(jié)合疫苗已經(jīng)進(jìn)入三期臨床，整體來(lái)看公司自主產(chǎn)品管線將在2023年以后逐步兌現(xiàn)。此外，“EC+微卡”結(jié)核產(chǎn)品線放量在即，2023年自主板塊業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議。公司是國(guó)產(chǎn)疫苗銷售龍頭，HPV疫苗目前處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，隨著和默沙東續(xù)約落地公司業(yè)績(jī)確定性增強(qiáng)，且考慮到2023年公司會(huì)迎來(lái)自主產(chǎn)品管線的眾多催化劑，自主產(chǎn)品邏輯將逐步兌現(xiàn)，我們上調(diào)公司業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)2022-2024年公司歸母凈利潤(rùn)分別為74.2/103.8/132.7億元，對(duì)應(yīng)PE分別23/16/13倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：協(xié)議履行不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)或報(bào)產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品銷售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。