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事件：公司發(fā)布2022年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營收281億元，同比+19.1%，歸母凈利潤為47.6億元，同比+51.2%，符合業(yè)績(jī)預(yù)告并接近下沿，扣非歸母凈利潤為46.7億元，同比增加65.7%，毛利率34%，同比-1.9pp，凈利率16.9%，同比+3.6pp。其中22Q4實(shí)現(xiàn)營收76.6億元，同比+18.7%，環(huán)比+1.6%；歸母凈利潤8.5億元，同比+55.3%，環(huán)比-43.7%。
　　汽玻銷量跑贏行業(yè)，全球市占率不斷提升：22年國內(nèi)汽車銷量2686萬輛（中汽協(xié)批發(fā)），同比+2.1%，全球汽車銷量同比約-1%，公司汽車玻璃銷量127.1百萬平米，同比+7.3%，跑贏行業(yè)。汽玻行業(yè)呈現(xiàn)集中度高的寡頭壟斷格局，公司憑借穩(wěn)定的供應(yīng)鏈和成本優(yōu)勢(shì)，不斷開拓海外市場(chǎng)，全球市占率穩(wěn)步提升。22年美國公司實(shí)現(xiàn)營收/凈利潤45.7/3.5億元，同比+17.3%/+28.2%，全球化能力不斷增強(qiáng)。與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，公司在業(yè)務(wù)聚焦、盈利能力、成本控制、研發(fā)等方面優(yōu)勢(shì)明顯，預(yù)計(jì)公司市占率有望持續(xù)提升。
　　 ASP持續(xù)增長，汽車智能化推動(dòng)市場(chǎng)擴(kuò)容：22年公司汽車玻璃ASP為201.3元/平米，同比+11.5%，高附加值產(chǎn)品占比+6.2pp，帶動(dòng)ASP增長。在汽車智能化發(fā)展趨勢(shì)下，越來越多的新功能集成到汽車玻璃中。天幕玻璃ASP約1500-2000元，較傳統(tǒng)天窗玻璃翻倍，集成HUD功能的前擋風(fēng)玻璃較普通玻璃ASP實(shí)現(xiàn)數(shù)倍以上增長，根據(jù)我們測(cè)算，假設(shè)到25年我國天幕玻璃和HUD玻璃滲透率分別達(dá)30%/25%，預(yù)計(jì)市場(chǎng)規(guī)模CAGR分別為62%/49%。綜合來看，隨著公司高附加值產(chǎn)品占比增加，將帶動(dòng)公司ASP持續(xù)提升。
　　原材料漲價(jià)影響毛利，匯兌收益增厚利潤：22年公司毛利率同比下滑主要受能源和純堿的價(jià)格上漲影響，分別影響毛利率-1.48/-0.65pp，若剔除該影響，毛利率為36.1%，同比+0.2pp；受外幣美元升值影響，公司全年匯兌收益10.5億元（21年為-5.3億元），有效增厚利潤水平。若剔除上述影響，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤43.1億元，同比+36.8%，體現(xiàn)經(jīng)營韌性。隨著原材料價(jià)格回歸常態(tài)及高附加值產(chǎn)品占比持續(xù)提升，預(yù)計(jì)23年公司盈利能力將有所回升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為1.96元、2.35元、2.81元，歸母凈利潤將保持15.5%的復(fù)合增長率，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球化擴(kuò)張不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；原材料漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；高附加值產(chǎn)品配置率不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。