>> 中原證券-宏觀與大類資產(chǎn)觀察：瑞士信貸風(fēng)波再起，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇-230321
| 上傳日期： |
2023/3/21 |
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pdf 共19頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
鈕若洋 |
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投資要點(diǎn)：
【海外經(jīng)濟(jì)：瑞士信貸風(fēng)波再起，美國通脹粘性仍存】（1）繼3月10日美國硅谷銀行風(fēng)險(xiǎn)事件突發(fā)之后，3月14日瑞士信貸公布的年度財(cái)報(bào)披露顯示“其內(nèi)部控制系統(tǒng)存在‘重大缺陷’問題”，普華永道事務(wù)所出具了保留意見審計(jì)報(bào)告；次日瑞信第一大股東沙特國家銀行表示“不會(huì)再向瑞信注入任何資金”。（2）不同于硅谷銀行主要受聯(lián)儲(chǔ)加息的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)影響，瑞信股價(jià)的暴跌更多是其經(jīng)營與內(nèi)控不善導(dǎo)致，代表性事件為2021年3月Archegos基金爆倉，而瑞信在爆倉中損失55億美元。瑞信的經(jīng)營危機(jī)使得投資者信心受損嚴(yán)重，僅2022年四季度，便有1100億瑞郎的客戶資金流出瑞士信貸。消息公布后，投資者恐慌情緒迅速蔓延，瑞信股價(jià)大幅下跌；同時(shí)瑞士信貸的系統(tǒng)性重要地位也進(jìn)一步加大了全球金融系統(tǒng)運(yùn)轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，反映為金價(jià)連續(xù)多日大漲。（3）事件后續(xù)發(fā)展上，同美國政府相似，瑞士政府也持兜底態(tài)度；3月19日，瑞士金融市場(chǎng)監(jiān)管局宣布批準(zhǔn)瑞銀與瑞信合并，以維護(hù)金融穩(wěn)定；瑞士信貸在當(dāng)天發(fā)布的聲明中透露，瑞信的股東將以22.48股瑞信股份換取1股瑞銀的股份，瑞信所有股份的合并對(duì)價(jià)約為30億瑞郎。瑞士央行表示，這一收購是在瑞士政府、瑞士央行及瑞士金融市場(chǎng)監(jiān)管局的支持下實(shí)現(xiàn)的，瑞士央行將為合并提供大量流動(dòng)性援助。（4）美國方面，3月14日、15日美國陸續(xù)公布2月CPI與PPI數(shù)據(jù)，2月CPI同比增長6%，較前值回落0.4%，2月PPI同比增長4.6%，較前值下降1.1%；結(jié)構(gòu)上依然是住房與服務(wù)類通脹粘性較強(qiáng)，通脹數(shù)據(jù)回落符合預(yù)期，聯(lián)儲(chǔ)加息取得一定成效。數(shù)據(jù)公布后美國加息預(yù)期整體平穩(wěn)，當(dāng)前CME利率期貨預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑將會(huì)在6月迎來降息拐點(diǎn)，核心仍是受硅谷銀行破產(chǎn)影響，瑞信的增量影響相對(duì)有限。美國國內(nèi)高頻數(shù)據(jù)方面，3月下旬通脹預(yù)期出現(xiàn)了較快回落，紅皮書商業(yè)零售同比增速延續(xù)下滑，當(dāng)周初次申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)小幅下降。當(dāng)前美國或處在淺衰退的通道當(dāng)中，伴隨勞動(dòng)力市場(chǎng)緊俏的緩解，失業(yè)率可能繼續(xù)抬升，而景氣程度的修復(fù)可能是脈沖式的；同時(shí)在金融風(fēng)險(xiǎn)抬升的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)加息可能提前見頂。
【國內(nèi)經(jīng)濟(jì)：消費(fèi)結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇，地產(chǎn)穩(wěn)步回暖】（1）3月10日，我國2月主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)悉數(shù)公布。2月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長5.5%，較前值增長0.4%，拉動(dòng)分項(xiàng)來看，基建與制造業(yè)保持了較為穩(wěn)定的增長，同時(shí)地產(chǎn)投資觸底反升也為投資增長帶來新的驅(qū)動(dòng)力。地產(chǎn)方面，企業(yè)的融資能力改善比較明顯，除自籌資金增長延續(xù)低位震蕩外，國內(nèi)貸款與其他資金（主要為預(yù)售資金）均有顯著回升，地產(chǎn)企業(yè)融資政策松綁初見成效；投資端，房屋竣工面積與新開工面積均有明顯回升，同時(shí)伴隨銷售層面房價(jià)逐步回暖，地產(chǎn)投資額有望進(jìn)一步改善。全年視角下，地產(chǎn)需求趨穩(wěn)對(duì)投資的拉動(dòng)或存在一定滯后特征，地產(chǎn)投資有望在下半年加快改善。（2）2月工業(yè)增加值當(dāng)月同比增長18.77%，較前值大幅抬升近16%，顯示上游工業(yè)復(fù)蘇節(jié)奏較快；庫庫存周期來看，原材料庫存周期處在觸底回彈期，產(chǎn)成品存貨也處在加速去庫期，工業(yè)企業(yè)利潤處在恢復(fù)上升期；同時(shí)地方產(chǎn)業(yè)政策、央行信貸政策、財(cái)政稅負(fù)政策驅(qū)動(dòng)下，制造業(yè)投資，尤其是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的制造業(yè)投資有望持續(xù)高位增長。（3）2月社零當(dāng)月同比增長3.5%，較前值顯著抬升，回到正增區(qū)間；結(jié)構(gòu)上，由于汽車消費(fèi)優(yōu)惠政策于2022年底到期，汽車消費(fèi)存在一定透支，2月社零汽車分項(xiàng)出現(xiàn)同比負(fù)增；但與此同時(shí)，食品飲料消費(fèi)出現(xiàn)大幅反彈，中醫(yī)藥消費(fèi)延續(xù)高位增長，二者共同支撐社零強(qiáng)勁回暖。（4）高頻數(shù)據(jù)方面，國內(nèi)3月第3周，上游生產(chǎn)端，高爐開工延續(xù)高位運(yùn)行，焦化開工、煤炭調(diào)度產(chǎn)量均有一定超季節(jié)性回落；建筑業(yè)與基建進(jìn)度方面，瀝青開工季節(jié)性回落，螺紋線材延續(xù)季節(jié)性回升；中游制造方面，汽車半鋼胎開工率開始回歸往期季節(jié)性，滌綸長絲開工符合季節(jié)性；地產(chǎn)方面，成交土地面積季節(jié)性回落，二手房成交開始回落，但商品房購置需求反升且顯著高于2022年同期水平，與2019年同期水平基本一致。下游消費(fèi)上，汽車零售與電影票房均季節(jié)性復(fù)蘇。（5）整體上，3月第3周我國工業(yè)生產(chǎn)的復(fù)蘇強(qiáng)度延續(xù)小幅走弱，但商品房購置需求的回升較為強(qiáng)勁。政策層面，人民銀行決定3月27日降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)，彌補(bǔ)了銀行體系的長期資金缺口，但考慮到降準(zhǔn)力度有限，且前期市場(chǎng)預(yù)期相對(duì)充分，資金利率的中樞或不會(huì)出現(xiàn)下移。中期來看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的韌性依然存在，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的高點(diǎn)尚未到達(dá)，一是基建與制造業(yè)剛剛發(fā)力，有望延續(xù)高位增長；二是消費(fèi)的復(fù)蘇空間依然廣闊；三是地產(chǎn)成交出現(xiàn)明顯回暖。
【權(quán)益資產(chǎn)】（1）3月第3周，全球主要股指多數(shù)下跌，納指漲幅居前，英國富時(shí)指數(shù)跌幅居前；國內(nèi)市場(chǎng)漲跌分化，上證指數(shù)上漲而創(chuàng)業(yè)板指下跌。行業(yè)方面，傳媒、建筑、計(jì)算機(jī)漲幅居前，電力、汽車、基礎(chǔ)化工漲幅居后。交易擁擠度上，傳媒、石化、建筑處在歷史較高分位數(shù)，其中石化與建筑交易熱度較前值大幅抬升。市場(chǎng)風(fēng)格表現(xiàn)上，價(jià)值>成長，小盤>大盤；穩(wěn)定>金融>成長>消費(fèi)>周期。（2）3月第3周
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