>> 中原證券-總量周觀點：國內(nèi)社融增量超預期，聯(lián)儲緊縮預期降溫-230313
| 上傳日期： |
2023/3/13 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
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作者： |
周建華,鈕若洋 |
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【宏觀】宏觀回顧：海外方面，3月10日美國公布2月失業(yè)率與非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，2月失業(yè)率錄得3.6%較前值小幅抬升0.2%；新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)311千人，較前值小幅下滑；勞動力參與率方面錄得62.5%，較前值小幅上升0.1%；整體顯示美國勞動力市場的緊俏環(huán)境在逐步改變，疊加美國硅谷銀行破產(chǎn)所暴露的金融風險，市場對美聯(lián)儲進一步緊縮的預期快速收斂，數(shù)據(jù)公布當日10年期美債收益率大幅下行22.3BP，CME利率期貨對50BP步長的隱含加息概率從接近80%下滑至40%，對25BP步長的隱含加息概率由約20%上行至約60%。國內(nèi)方面，3月10日我國公布社融數(shù)據(jù)，2月新增社融規(guī)模3.16萬億，遠超市場在2.3萬億左右的預期，社融存量同比增速從底部抬升至9.9%；結構上企業(yè)中長貸與居民中長貸均強于去年同期，非銀貸款壓降明顯，票據(jù)融資負增顯示銀行以票沖貸動機減弱，整體結構改善較好。高頻數(shù)據(jù)方面，焦化與煤炭開工有所下滑，汽車的超前開工逐步回歸至往期季節(jié)性水平，地產(chǎn)端仍延續(xù)二手房偏強，商品房符合季節(jié)性的復蘇水平。宏觀展望：美國勞動力市場的緊俏有所緩解，失業(yè)率甚至出現(xiàn)小幅抬升跡象，與我們此前的“淺衰退”圖景基本一致，但硅谷銀行破產(chǎn)的突發(fā)使得美國金融風險快速升溫，這將顯著約束美聯(lián)儲進一步加息的概率。國內(nèi)方面，高頻數(shù)據(jù)在2月中下旬的快速改善后進入平穩(wěn)期，經(jīng)濟復蘇的斜率開始出現(xiàn)放緩，但我們?nèi)匀活A計高點尚未到達，一是基建投資剛剛開始加力，投資成效仍待觀察；二是地產(chǎn)需求仍在回暖，二手房市場的升溫有望進一步帶動一手需求；三是信貸仍然處在寬松周期當中，居民與企業(yè)資產(chǎn)負債表的修復或抬升加杠桿意愿以及消費需求；四是出口處在修復初期，后續(xù)伴隨聯(lián)儲緊縮政策轉(zhuǎn)松，全球循環(huán)有望進一步重啟。
【股市】股市回顧：上周，全球指數(shù)多數(shù)下跌，納指下跌4.71%，道指下跌4.44%。國內(nèi)市場指數(shù)全線下跌，上證50下跌近5%，科創(chuàng)板50相對抗跌。滬深兩市日均成交額8,337億元，較上周環(huán)比-1.5%，成交額略降。上周，行業(yè)方面，30個行業(yè)全部下跌；通信、計算機、醫(yī)藥等相對抗跌；建材、汽車、家電等跌幅最大。概念方面，光刻膠、半導體、食藥品溯源等表現(xiàn)較好；建材、汽車整體、家電等表現(xiàn)較差。股市展望：國內(nèi)經(jīng)濟復蘇強度較弱，前2個月出口和汽車消費數(shù)據(jù)不及去年同期表現(xiàn)。國內(nèi)物價溫和，CPI保持低位運行。貨幣政策相對積極，M2維持高增，社會融資增速回升，企業(yè)和居民中長期貸款狀況都呈現(xiàn)改善態(tài)勢。在區(qū)域關系中幫助沙特和伊朗實現(xiàn)和解，短期提振人民幣。美國硅谷銀行破產(chǎn)，短期對全球風險偏好產(chǎn)生較大影響，海外市場短期承壓。不過，市場經(jīng)過上周調(diào)整，可能部分消化市場情緒，若海外風險事件能得到妥善解決，市場風險偏好或重新回升。在國內(nèi)市場低估值的場景下，中長期繼續(xù)以做多為主。倉位繼續(xù)維持80%，短期關注半導體、軍工、醫(yī)藥、建筑等板塊。
【債市】債市回顧：上周債市風向逐步偏向多頭?；久鎻吞K動能放緩，政策預期修正疊加資金轉(zhuǎn)松，以及配置壓力持續(xù)未釋放（及部分踏空交易盤，在多頭行情下變成踏空焦慮）的市場交易結構共同推動了一輪拉鋸和分化行情向多頭行情轉(zhuǎn)化。兩會定下5%經(jīng)濟目標，政策預期修正下周一市場顯著上漲。周二之后市場偏強震蕩，整體小幅下行。人民銀行繼續(xù)大幅凈回籠，截止目前前期存量OMO余額已基本回籠完畢，但資金面總體維持了平穩(wěn)態(tài)勢。高頻數(shù)據(jù)方面，二手房成交熱度有所下滑，30城新房銷售亦有所回落，當前來看弱于19年和21年同期，但仍強于18和22年。制造業(yè)開工震蕩分化，出口運價持續(xù)緩慢下滑，均顯示經(jīng)濟雖然仍處于復蘇進程中但斜率更趨放緩。債市展望：前期市場擔憂的復蘇斜率加快、新一輪政策刺激加碼和資金面持續(xù)緊張相繼得到緩解，債市風向逐漸偏向多頭，我們對短期債市行情持謹慎樂觀態(tài)度，建議投資者持有一定倉位。但考慮到10年國債當前收益率下行空間非常有限，跨季資金可能有所反復，我們認為出現(xiàn)一輪利率大幅下行行情概率較小，更建議投資者挖掘利差水平合適，性價比較高的品種。
資產(chǎn)配置：股票40%、債券15%、商品20%、Reits25%。
風險提示：政策、經(jīng)濟數(shù)據(jù)預測不及預期，突發(fā)風險事件等；大類資產(chǎn)配置模擬組合僅用于回測，過往收益率不代表未來狀況。
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