>> 中原證券-總量周觀點(diǎn)：聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期增強(qiáng)，國(guó)內(nèi)地產(chǎn)需求改善-230227
| 上傳日期： |
2023/2/27 |
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pdf 共9頁(yè) |
來(lái)源： |
中原證券 |
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作者： |
周建華,鈕若洋 |
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【宏觀】宏觀回顧：2月24日，美國(guó)1月核心PCE物價(jià)指數(shù)錄得4.71%，較前值小幅反彈，顯著超出市場(chǎng)預(yù)期，顯示通脹粘性依然偏強(qiáng)；隨后2月密歇根大學(xué)消費(fèi)者現(xiàn)狀指數(shù)公布在70.7，較前值有所上行，顯示出美國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)的韌性較強(qiáng)。數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息的擔(dān)憂快速走強(qiáng)，納指大幅低開(kāi)，美債收益率顯著上行。截至2月27日，3月議息會(huì)議加息步長(zhǎng)的利率期貨隱含預(yù)期仍集中在25BP，但50BP的概率明顯上升，同時(shí)市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)全年加息的路徑預(yù)期顯著改變，加息終點(diǎn)或在5.5%以上，短期內(nèi)難言見(jiàn)頂。國(guó)內(nèi)2月第四周高頻數(shù)據(jù)方面，上游生產(chǎn)端，高爐煉鐵延續(xù)超季節(jié)性回升，焦化開(kāi)工平穩(wěn)運(yùn)行；煤炭調(diào)度量、石油瀝青開(kāi)工小幅改善，螺紋鋼與線材產(chǎn)量均延續(xù)回暖；汽車開(kāi)工延續(xù)超季節(jié)性復(fù)蘇，織機(jī)開(kāi)工延續(xù)回暖至往年季節(jié)性水平；下游需求來(lái)看，汽車零售與電影票房基本符合季節(jié)性運(yùn)行，地產(chǎn)需求回暖較為明顯，二手房成交延續(xù)超季節(jié)性復(fù)蘇的同時(shí)一手房銷售也逐步達(dá)到往年同期水平。整體上，我國(guó)工業(yè)復(fù)蘇延續(xù)偏強(qiáng)運(yùn)轉(zhuǎn)，地產(chǎn)需求提振較為明顯。宏觀展望：美國(guó)核心PCE不降反升，同時(shí)較強(qiáng)的消費(fèi)韌性以及持續(xù)緊俏的勞動(dòng)力市場(chǎng)使得通脹粘性進(jìn)一步增強(qiáng)，迅速?gòu)?qiáng)化市場(chǎng)對(duì)于聯(lián)儲(chǔ)全年加息力度增強(qiáng)的預(yù)期，并開(kāi)啟新一輪緊縮交易，短期而言聯(lián)儲(chǔ)加息難言見(jiàn)頂。國(guó)內(nèi)，高頻數(shù)據(jù)顯示生產(chǎn)端偏強(qiáng)運(yùn)轉(zhuǎn)，需求側(cè)地產(chǎn)需求則迎來(lái)了較為明顯的改善，伴隨企業(yè)信貸需求的修復(fù)，企業(yè)盈利的轉(zhuǎn)暖，或帶動(dòng)改善居民部門的資負(fù)表以及收入預(yù)期；目前而言復(fù)蘇仍在進(jìn)行時(shí)，預(yù)計(jì)復(fù)蘇高度還將進(jìn)一步抬升。政策方面，央行貨幣政策報(bào)告強(qiáng)調(diào)了消費(fèi)動(dòng)能、海外通脹等因素給未來(lái)國(guó)內(nèi)物價(jià)走勢(shì)帶來(lái)的不確定性，貨幣政策或?qū)⒈３种行?，存?5BP降準(zhǔn)釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性的可能，但降息概率偏小。
【股市】2月，全球主要指數(shù)漲跌不一，恒指、納指、道指普遍回調(diào)，歐洲市場(chǎng)錄得上漲。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)跌多漲少，創(chuàng)業(yè)板50跌幅較大，中證1000上漲最多。滬深兩市日均成交額9,104億元，較上月環(huán)比+15.7%，成交額明顯回升。2月，19個(gè)行業(yè)上漲，11個(gè)行業(yè)下跌；輕工制造、通信、傳媒、鋼鐵、計(jì)算機(jī)等行業(yè)表現(xiàn)較強(qiáng)；新能源、銀行、房地產(chǎn)、非銀、有色等行業(yè)表現(xiàn)較弱。概念方面，服務(wù)器、光模塊、生物識(shí)別等概念漲幅居前；炒股軟件、動(dòng)力電池、鋰礦等概念跌幅居前。2月美股和港股出現(xiàn)較大回調(diào)，港股2月下跌超過(guò)8%，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)呈現(xiàn)震蕩格局，上證綜指在3200-3300點(diǎn)之間做區(qū)間震蕩。美國(guó)的通脹問(wèn)題依然存在，美聯(lián)儲(chǔ)相對(duì)鷹派，美元出現(xiàn)短期回升，外資流入放緩，對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有一定影響。國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)價(jià)格開(kāi)始企穩(wěn)，但1-2月整體銷量不及過(guò)去數(shù)年同期水平，整體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度有待提高。兩會(huì)即將召開(kāi)，新的政策支持措施和改革力度可能加大，對(duì)部分板塊將形成利好。在市場(chǎng)交易一輪強(qiáng)預(yù)期后，當(dāng)前市場(chǎng)進(jìn)入交易經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)的階段，對(duì)市場(chǎng)的支撐有待經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的進(jìn)一步支持。若經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)過(guò)強(qiáng)，又會(huì)影響貨幣政策的松緊程度。因此，市場(chǎng)可能繼續(xù)維持震蕩。建議倉(cāng)位維持60%，短期重點(diǎn)關(guān)注計(jì)算機(jī)、軍工、農(nóng)業(yè)等板塊。
【債市】上周債市先調(diào)整后反彈，僵局有松動(dòng)跡象但并未完全打破，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度逐漸增強(qiáng)但暫時(shí)證據(jù)仍不足以推動(dòng)市場(chǎng)信心大幅強(qiáng)化，導(dǎo)致品種間行情割裂特征明顯。周一市場(chǎng)在人民銀行要求銀行平滑信貸投放、EPMI數(shù)值較高的消息推動(dòng)下快速調(diào)整，調(diào)整情緒延續(xù)到周二早盤后市場(chǎng)超跌反彈。其后市場(chǎng)走勢(shì)割裂，短端在存單持續(xù)提價(jià)、票據(jù)快速上行的推動(dòng)下快速上行，中短端政金債和IRSRepo表現(xiàn)尤為偏弱。長(zhǎng)端現(xiàn)券則在看多的農(nóng)商行較大力度承接下維持平穩(wěn)。國(guó)債期貨市場(chǎng)表現(xiàn)最為強(qiáng)勢(shì)，可能受到宏觀對(duì)沖交易資金驅(qū)動(dòng)?；久嫫蚩疹^，總體仍建議投資者保持謹(jǐn)慎。市場(chǎng)前期的調(diào)整已經(jīng)納入了一定程度的PMI/信貸數(shù)據(jù)預(yù)期，當(dāng)前對(duì)兩會(huì)政策預(yù)期不強(qiáng)烈，僵局未必能在短期完全打破，做空交易建議適度耐心等待。
資產(chǎn)配置：股票40%、債券15%、商品20%、Reits25%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)不及預(yù)期，突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)事件等；大類資產(chǎn)配置模擬組合僅用于回測(cè)，過(guò)往收益率不代表未來(lái)狀況。
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