>> 中原證券-總量周觀點(diǎn)：生產(chǎn)端出現(xiàn)修復(fù)，地產(chǎn)需求仍待改善-230213
| 上傳日期： |
2023/2/13 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
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作者： |
鈕若洋，周建華 |
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【宏觀】 2月10日，我國公布1月金融信貸數(shù)據(jù)，1月M2同比增長12.6%，社融當(dāng)月新增59800億，存量同比增長9.4%，新增人民幣貸款49000億。整體來看，金融數(shù)據(jù)喜憂參半，總量層面，一方面人民幣貸款大幅超出市場預(yù)期，同時(shí)M1同比增速較前值大幅抬升3%，顯示出企業(yè)部門復(fù)蘇活力較強(qiáng)；另一方面，M2增速創(chuàng)2016年4月以來的新高，而社融增速則創(chuàng)歷史新低，二者剪刀差進(jìn)一步拉大，顯示實(shí)體融資需求仍有堵點(diǎn)。結(jié)構(gòu)上，票據(jù)融資轉(zhuǎn)負(fù)，銀行沖貸行為明顯趨緩，票據(jù)利率的整月上行也與信貸增長方向一致；信貸內(nèi)部，企業(yè)中長貸大幅超季節(jié)性增長，顯示信貸政策落地效果較好，但同時(shí)居民中長貸偏弱，顯示地產(chǎn)銷售需求仍需提振。2月第二周高頻數(shù)據(jù)方面，上游生產(chǎn)端，秦皇島港煤炭調(diào)度日產(chǎn)能中樞高位運(yùn)行，高爐煉鐵與汽車開工的產(chǎn)能均有顯著回升；需求端，商品房成交需求仍然偏弱，汽車需求出現(xiàn)回彈。物流運(yùn)輸方面，鐵路貨運(yùn)與郵政攬儲量中樞仍在復(fù)蘇。整體上，我國復(fù)工出現(xiàn)加快推進(jìn)現(xiàn)象，部分生產(chǎn)高頻復(fù)蘇明顯，需求側(cè)有一定反彈，但地產(chǎn)需求仍需進(jìn)一步提振。目前高頻生產(chǎn)的復(fù)蘇一定程度驗(yàn)證春節(jié)期間人員大幅流動帶來的生產(chǎn)修復(fù)滯后，結(jié)合1月信貸需求較好，企業(yè)在2月的生產(chǎn)活動有望加快復(fù)蘇；但當(dāng)前需求側(cè)的堵點(diǎn)仍存，二手房成交有所反升但依然偏弱；短期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的斜率有望走陡，但復(fù)蘇的高度仍然需要觀察。
【股市】上周，全球指數(shù)漲跌不一，納指下跌2.41%，道指略低0.17%。國內(nèi)市場漲跌互現(xiàn)，中證500、中證1000表現(xiàn)較好，上證50、創(chuàng)業(yè)板50表現(xiàn)較弱。滬深兩市日均成交額8,638億元，較上周環(huán)比-12.0%，成交額有所下降。上周，行業(yè)方面，14個行業(yè)上漲，16個行業(yè)下跌；傳媒、電力及公用事業(yè)、通信等表現(xiàn)較好；有色金屬、煤炭、汽車等表現(xiàn)較差。概念方面，光模塊、光通信、生物識別等表現(xiàn)較好；鎢礦、炒股軟件、黃金等表現(xiàn)較差。M 2維持高增，市場中期向好。上周美元有所企穩(wěn)，人民幣略有貶值，北向資金僅流入29億，較過去3周300億元以上的流入大幅放緩；國內(nèi)融資資金增加147億元，連續(xù)2周大幅正增長。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、通脹水平等宏觀環(huán)境依然較好，貨幣增長保持較高水平，兩會政策預(yù)期增強(qiáng)，市場中期繼續(xù)向好。我們繼續(xù)保持多頭觀點(diǎn)，建議倉位維持100%，重點(diǎn)關(guān)注旅游、芯片、光伏、農(nóng)業(yè)、基建等板塊。
【債市】元宵節(jié)后一周，債市重新陷入拉鋸，長端收益率波幅非常小，受到人民銀行OMO回籠高峰資金面緊張影響短端利率小幅上行。信貸數(shù)據(jù)表現(xiàn)較強(qiáng)，發(fā)布前市場對此有一定擔(dān)憂，但總體預(yù)期比較充分，數(shù)據(jù)發(fā)布后并未對利率市場產(chǎn)生明顯影響，呈現(xiàn)小幅“利空出盡”走勢。開年發(fā)力不足的配置力量有所恢復(fù)，理財(cái)、債基產(chǎn)品申購亦有所好轉(zhuǎn)，信用債、二永繼續(xù)表現(xiàn)良好。高頻方面，元宵節(jié)后制造業(yè)開工表現(xiàn)一般，輪胎開工較好，總體不強(qiáng)于季節(jié)性。建筑業(yè)開工總體仍偏弱，螺紋鋼、玻璃、水泥等商品總體庫存偏高，價(jià)格走勢偏弱。地產(chǎn)成交維持分化和結(jié)構(gòu)“冷熱不均”，二手房成交有一定超季節(jié)性回暖，但30城地產(chǎn)成交同比去年元宵節(jié)后仍明顯偏弱。反彈延續(xù)到當(dāng)前價(jià)格位置，債券性價(jià)比優(yōu)勢已有所削弱，短期破局不易。最為重要的元宵節(jié)后一周高頻數(shù)據(jù)削弱了“強(qiáng)開工”擔(dān)憂，社融數(shù)據(jù)也已落地，當(dāng)前債市空頭的主要支撐邏輯主要是地產(chǎn)需求回暖和資金面持續(xù)收斂的可能性。但總體我們認(rèn)為仍稍有利于多頭，配置力量的回歸和仍有收斂空間的基差水平限制了期貨和現(xiàn)券回調(diào)的潛在深度，若降準(zhǔn)預(yù)期擴(kuò)散中短端存在一定交易機(jī)會，繼續(xù)推薦投資者維持部分倉位持有不輕易“下車”。
資產(chǎn)配置：股票40%、債券15%、商品20%、Reits25%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測不及預(yù)期，突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)事件等；大類資產(chǎn)配置模擬組合僅用于回測，過往收益率不代表未來狀況。
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