>> 中原證券-宏觀定期：生產(chǎn)與地產(chǎn)高頻偏弱，經(jīng)濟(jì)中期動能抬升-230208
| 上傳日期： |
2023/2/8 |
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pdf 共16頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
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作者： |
鈕若洋 |
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【海外經(jīng)濟(jì)：美國非農(nóng)數(shù)據(jù)大超預(yù)期，PMI延續(xù)回落】2月1日，美國1月PMI數(shù)據(jù)錄得47.4，自2022年5月以來已連續(xù)回落9個(gè)月；結(jié)構(gòu)上整體呈現(xiàn)內(nèi)需偏弱，外需偏強(qiáng)的局面，新出口訂單指數(shù)較前值抬升3.2%，而新訂單指數(shù)則較前值下滑2.6%。2月3日，美國1月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)錄得517千人，大幅超出市場預(yù)期，同時(shí)平均周薪邊際上行，顯示勞動市場的需求較為旺盛；失業(yè)率方面，美國總體失業(yè)率下降至3.4%，但注意到U6失業(yè)率卻抬升至6.6%，勞動力市場或仍存在結(jié)構(gòu)性失業(yè)問題。非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，美債長端收益率出現(xiàn)上行，聯(lián)邦基金利率期貨隱含加息預(yù)期仍然集中在25BP步長，隱含概率從83%抬升至97%，但結(jié)合美債收益率曲線，當(dāng)前1Y與10Y美債倒掛接近100BP，仍然包含較強(qiáng)的衰退預(yù)期。當(dāng)前美聯(lián)儲加息接近觸頂，預(yù)計(jì)仍有一到兩次25BP加息，但降息預(yù)期分歧較大，若就業(yè)數(shù)據(jù)持續(xù)強(qiáng)勁，年內(nèi)降息概率或進(jìn)一步走低。通脹方面，美國10年期國債與TIPS利差延續(xù)小幅下滑，通脹壓力整體小幅縮減。
【國內(nèi)經(jīng)濟(jì)：生產(chǎn)與地產(chǎn)高頻偏弱，經(jīng)濟(jì)中期動能抬升】1月31日我國公布PMI數(shù)據(jù)，制造業(yè)PMI錄得50.1%，重回景氣線之上，較前值環(huán)比改善顯著；非制造業(yè)PMI大幅抬升至54.4%。結(jié)構(gòu)上，制造業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)仍未恢復(fù)至50以上，相較之下新訂單指數(shù)修復(fù)動能較強(qiáng)，呈現(xiàn)出生產(chǎn)偏弱需求偏強(qiáng)的格局。高頻數(shù)據(jù)方面，1月下旬我國進(jìn)入春節(jié)假期，第三周高頻擴(kuò)散指數(shù)觸底，第四周小幅反升，結(jié)構(gòu)上生產(chǎn)端動能偏弱，需求側(cè)改善則呈現(xiàn)分化，一方面出行人次與電影票房相對較好，另一方面地產(chǎn)銷售卻持續(xù)低迷；進(jìn)入2月，煤炭、鋼鐵、汽車開工均有好轉(zhuǎn)，但地產(chǎn)需求依然偏弱。上游生產(chǎn)端，秦皇島港煤炭調(diào)度日產(chǎn)能中樞下移，高爐煉鐵產(chǎn)能有所回升，汽車輪胎開工有所下滑。需求層面，上周乘用車銷售邊際走強(qiáng)，商品房成交延續(xù)回落，電影票房邊際改善。物流運(yùn)輸方面，鐵路貨運(yùn)與郵政攬儲量節(jié)后反彈明顯。整體上，我國工業(yè)生產(chǎn)動能偏弱，需求側(cè)分化式改善，地產(chǎn)銷售仍然亟待提振。政策層面，1月28日國務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開國常會表示：“要針對需求不足的突出矛盾，推動消費(fèi)加快恢復(fù)成為經(jīng)濟(jì)主拉動力，堅(jiān)定不移擴(kuò)大對外開放、促進(jìn)外貿(mào)外資保穩(wěn)提質(zhì)。一是推動擴(kuò)消費(fèi)政策全面落地，合理增加消費(fèi)信貸，組織開展豐富多樣的促消費(fèi)活動，促進(jìn)接觸型消費(fèi)加快恢復(fù)。二是堅(jiān)持對外開放基本國策，繼續(xù)推出實(shí)際舉措，努力穩(wěn)定外貿(mào)。支持企業(yè)參加國內(nèi)外展會，落實(shí)出口退稅、信貸、信保等政策，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，合理擴(kuò)大進(jìn)口。三是積極吸引外資。推動新版鼓勵外商投資產(chǎn)業(yè)目錄加快落地，支持地方招商引資，落實(shí)便利人員跨境往來措施，推動外資重大項(xiàng)目加快落地?！蹦壳案哳l數(shù)據(jù)的反彈較之預(yù)期略顯不足，生產(chǎn)端仍需進(jìn)一步修復(fù)，而需求側(cè)的地產(chǎn)銷售也亟待提振，仍然處在修復(fù)初期，收入預(yù)期尚不穩(wěn)定，超額儲蓄的釋放仍然需要過程。從PMI數(shù)據(jù)來看，中期經(jīng)濟(jì)的修復(fù)動能仍在，未來的反彈韌性仍然集中于消費(fèi)與地產(chǎn)的需求釋放。
【權(quán)益資產(chǎn)】當(dāng)前海外加息周期逐步觸頂?shù)?jié)奏仍然在延續(xù)，國內(nèi)春節(jié)期間高頻數(shù)據(jù)較節(jié)前預(yù)期略低，節(jié)后兩個(gè)交易日市場對經(jīng)濟(jì)修復(fù)狀況二次定價(jià)，短期來看多空因素開始交織，一方面票據(jù)利率的持續(xù)上行預(yù)示信貸或有開門紅，PMI修復(fù)指示中期動能的增強(qiáng)，另一方面，地產(chǎn)消費(fèi)仍然沒有看到修復(fù)證據(jù)。短期而言，復(fù)蘇交易的強(qiáng)預(yù)期逐步被消化，但中期來看指數(shù)的安全邊際依然較好，若經(jīng)濟(jì)動能持續(xù)修復(fù)，有望帶動指數(shù)中樞顯著上移。板塊方面，可以適當(dāng)關(guān)注估值與擁擠度較低的基礎(chǔ)化工等周期板塊。
【債券資產(chǎn)】國內(nèi)，1月為繳稅大月疊加取現(xiàn)需求激增，央行對資金面整體呈現(xiàn)呵護(hù)局面，但資金面整體依然偏緊，分層的問題依然明顯，DR007一度上行至2%以上，十債收益率下行約3BP，曲線形態(tài)整體趨平。節(jié)前資金面緊張疊加強(qiáng)復(fù)蘇以及寬信用預(yù)期，債市恐慌情緒升溫，而春節(jié)期間高頻數(shù)據(jù)復(fù)蘇略不及預(yù)期，債市迅速對復(fù)蘇預(yù)期進(jìn)行重新定價(jià)，節(jié)后兩個(gè)交易日收益率顯著下行；現(xiàn)階段交易邏輯出現(xiàn)分歧，多空因素交織，短期不存在顯著基本面邏輯，建議謹(jǐn)慎操作。
【商品資產(chǎn)】2月第一周，主要大宗商品多數(shù)收跌，農(nóng)產(chǎn)品、有色金屬表現(xiàn)偏強(qiáng)。石油價(jià)格震蕩偏弱，黃金在經(jīng)歷近兩個(gè)月的強(qiáng)勢上漲后開始出現(xiàn)調(diào)整。石油方面，美國非農(nóng)數(shù)據(jù)亮眼，市場對于美國經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期小幅松動，但U6就業(yè)數(shù)據(jù)仍然存在結(jié)構(gòu)性問題，美債利率依然深度倒掛，歐美經(jīng)濟(jì)走弱的背景下，原油需求支撐仍然有限；但同時(shí)供給方面OPEC減產(chǎn)計(jì)劃持續(xù)，油價(jià)或仍然維持震蕩偏弱的格局。
【匯率資產(chǎn)】美元指數(shù)反彈強(qiáng)力，人民幣匯率堅(jiān)挺。美國加息節(jié)奏放緩后，美債利率回落驅(qū)動美元走弱，美國與歐亞經(jīng)濟(jì)體的寬松錯位交易或告一段落，美元指數(shù)在全球衰退背景下仍存在反彈可能。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響仍然存在不確定性，經(jīng)濟(jì)短期修復(fù)仍有不確定性
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