>> 中原證券-總量周觀點(diǎn)：生產(chǎn)端出現(xiàn)修復(fù)，地產(chǎn)需求仍待改善-230206
| 上傳日期： |
2023/2/6 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
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作者： |
周建華,鈕若洋 |
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【宏觀】 2月1日，美國1月PMI數(shù)據(jù)錄得47.4，自2022年5月以來已連續(xù)回落9個月；結(jié)構(gòu)上整體呈現(xiàn)內(nèi)需偏弱，外需偏強(qiáng)的局面，新出口訂單指數(shù)較前值抬升3.2%，而新訂單指數(shù)則較前值下滑2.6%。2月3日，美國1月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)錄得517千人，大幅超出市場預(yù)期，同時平均周薪邊際上行，顯示勞動市場的需求較為旺盛；失業(yè)率方面，美國總體失業(yè)率下降至3.4%，但注意到U6失業(yè)率卻抬升至6.6%，勞動力市場或仍存在結(jié)構(gòu)性失業(yè)問題。非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，美債長端收益率出現(xiàn)上行，聯(lián)邦基金利率期貨隱含加息預(yù)期仍然集中在25BP步長，但隱含概率從83%抬升至97%。整體來看，美國非農(nóng)數(shù)據(jù)的強(qiáng)勁與U6失業(yè)率的背離或顯示勞動力市場需求有所改善，但仍然存在結(jié)構(gòu)性堵點(diǎn)，PMI數(shù)據(jù)顯示美國潛在的衰退仍在延續(xù)；結(jié)合美債收益率曲線，當(dāng)前1Y與10Y美債倒掛接近100BP，仍然包含較強(qiáng)的衰退預(yù)期。當(dāng)前美聯(lián)儲加息接近觸頂，預(yù)計仍有一到兩次25BP加息，但是否降息預(yù)期分歧較大，若就業(yè)數(shù)據(jù)持續(xù)強(qiáng)勁，年內(nèi)降息概率或進(jìn)一步走低。國內(nèi)目前高頻數(shù)據(jù)的反彈較之預(yù)期略顯不足，生產(chǎn)端仍需進(jìn)一步修復(fù)，而需求側(cè)的地產(chǎn)銷售也亟待提振，仍然處在修復(fù)初期，收入預(yù)期尚不穩(wěn)定，超額儲蓄的釋放仍然需要過程。從PMI數(shù)據(jù)來看，中期經(jīng)濟(jì)的修復(fù)動能仍在，未來的反彈韌性仍然集中于消費(fèi)與地產(chǎn)的需求釋放。
【股市】上周，全球指數(shù)漲跌不一，納指上漲3.31%，道指略低0.15%。國內(nèi)市場漲跌互現(xiàn)，中證500、中證1000表現(xiàn)較好，上證50、滬深300表現(xiàn)較弱。滬深兩市日均成交額9,812億元，較上周環(huán)比32.7%，成交額大幅回升。上周，行業(yè)方面，20個行業(yè)上漲，10個行業(yè)下跌；汽車、計算機(jī)、國防軍工等表現(xiàn)較好；消費(fèi)者服務(wù)、銀行、非銀等表現(xiàn)較差。概念方面，生物識別、鎢礦、小程序等表現(xiàn)較好；航空運(yùn)輸、紡織服裝、保險等表現(xiàn)較差。市場方面，2022年11月以來，隨著疫情政策調(diào)整，疫情快速過峰，經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，市場風(fēng)險偏好抬升，外資大舉買入，恒生指數(shù)最高反彈達(dá)50%、上證50最高反彈超20%，上證綜指最高越過3300點(diǎn)，7個交易日站穩(wěn)年線，市場可能進(jìn)入熊牛轉(zhuǎn)換期。當(dāng)然，短期市場可能存在外資獲利回吐的拋壓，不過前期內(nèi)資相對謹(jǐn)慎，待市場調(diào)整到位，內(nèi)資可能接力入場。短期上證綜指可能維持間蓄勢震蕩。注冊制即將在主板實(shí)施，供給面的有一定壓力預(yù)期，但市場整體估值依然較低，當(dāng)前依然是中長期布局的合理區(qū)域。板塊方面，建議重點(diǎn)關(guān)注科技類和周期反轉(zhuǎn)板塊。由于美聯(lián)儲加息周期進(jìn)入尾聲，對科技股的壓制可能也接近尾聲，同時國內(nèi)對新能源、芯片的政策支持力度可能加大，相關(guān)板塊估值處于幾年低位，可以開始中期介入。繼續(xù)保持多頭觀點(diǎn)，建議倉位維持100%以上，重點(diǎn)關(guān)注旅游、芯片、光伏、農(nóng)業(yè)、基建等板塊。
【債市】節(jié)后市場情緒整體好轉(zhuǎn)，基金配置配置情緒不錯。各衍生品品種貼水普遍收窄。國債曲線走平，前期上凸的5、10年最近一周明顯修復(fù)，當(dāng)前10年仍稍上凸，1年及以下偏低/陡。國開曲線偏平，長端和2-5年表現(xiàn)更好。存單維持在2.6%附近。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度一般。地產(chǎn)成交中規(guī)中矩，與去年春節(jié)后基本相當(dāng)。節(jié)后首周開工在恢復(fù)但相比往年節(jié)后速度偏慢。出口領(lǐng)先指標(biāo)低位繼續(xù)下探。年后債市如我們預(yù)期走出一波超跌反彈，修正年前過度悲觀定價的行情。利率品種上深貼水彈性較大的國債期貨帶頭，IRS、現(xiàn)券等品種跟隨反彈。二永、信用債配置情緒也明顯好轉(zhuǎn)。當(dāng)前宏觀邏輯仍然相對拉鋸，但短期內(nèi)情緒修復(fù)行情可能仍有空間。
資產(chǎn)配置：股票40%、債券15%、商品20%、Reits25%。
風(fēng)險提示：政策、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測不及預(yù)期，突發(fā)風(fēng)險事件等；大類資產(chǎn)配置模擬組合僅用于回測，過往收益率不代表未來狀況。
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