>> 中原證券-總量周觀點(diǎn)：海外加息預(yù)期延續(xù)趨緩，國(guó)內(nèi)產(chǎn)需弱復(fù)蘇-230116
| 上傳日期： |
2023/1/16 |
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870KB |
| 格式： |
pdf 共11頁(yè) |
來(lái)源： |
中原證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周建華,鈕若洋 |
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【宏觀回顧】海外，1月12日，美國(guó)公布12月CPI數(shù)據(jù)，12月CPI同比增長(zhǎng)6.5%，較前值下降0.6%，自2022年6月以來(lái)連續(xù)6個(gè)月下行，通脹壓力明顯緩解，結(jié)構(gòu)上主要由能源類商品與核心商品的價(jià)格增速下行驅(qū)動(dòng)，而食品、服務(wù)、住房則呈現(xiàn)一定價(jià)格粘性。國(guó)內(nèi)方面，1月第二周我國(guó)高頻擴(kuò)散指數(shù)較前值下滑，結(jié)構(gòu)上主要宏觀高頻數(shù)據(jù)呈現(xiàn)分化。上游生產(chǎn)端，秦皇島港煤炭調(diào)度日產(chǎn)能高位延續(xù)，高爐煉鐵產(chǎn)能有所回升，汽車輪胎開工有所下滑。需求層面，上周乘用車銷售顯著走弱，商品房成交延續(xù)高位回落，電影票房邊際改善。物流運(yùn)輸方面，鐵路貨運(yùn)與郵政攬儲(chǔ)量在跨年后均有顯著下滑。整體上，我國(guó)工業(yè)生產(chǎn)與供應(yīng)鏈層面均有季節(jié)性下滑，需求側(cè)呈現(xiàn)弱修復(fù)。
【宏觀展望】2022年伊始美國(guó)進(jìn)入加息周期以來(lái)，經(jīng)歷六個(gè)月左右的時(shí)間通脹見頂，這一過(guò)程中美國(guó)國(guó)內(nèi)失業(yè)率整體平穩(wěn)，中樞小幅下降，反映出需求管理政策對(duì)于勞動(dòng)力市場(chǎng)并未顯著沖擊，其核心矛盾始終由勞動(dòng)供給驅(qū)動(dòng)；當(dāng)前美國(guó)勞動(dòng)力緊俏問(wèn)題有所緩解，但依然處在勞動(dòng)力需求向供給收斂的周期當(dāng)中，工資的向下剛性仍然構(gòu)成通脹壓力；另一方面，美國(guó)國(guó)內(nèi)始終存在衰退預(yù)期，加息帶來(lái)的需求緊縮或進(jìn)一步約束制造業(yè)修復(fù)；通脹高位下行與衰退預(yù)期驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)對(duì)于聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期進(jìn)一步收斂。截至1月13日，CME市場(chǎng)一致預(yù)期2月FOMC會(huì)議94%概率加息25BP步長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)層面，環(huán)比層面上基本面確定性筑底，但1月以來(lái)生產(chǎn)與需求側(cè)的超季節(jié)性改善并不顯著，短期經(jīng)濟(jì)的下行慣性或仍然存在。中期經(jīng)濟(jì)的反彈韌性或主要集中于消費(fèi)、地產(chǎn)層面，或仍需要進(jìn)一步寬松的增量政策對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)行支撐。
【股市回顧】上周，全球指數(shù)普遍反彈，納指反彈4.8%，道指、標(biāo)普反彈超過(guò)2%。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)普遍上漲，創(chuàng)業(yè)板50、上證50表現(xiàn)較好，科創(chuàng)板、中證500表現(xiàn)較弱。滬深兩市日均成交額7,360億元，較上周環(huán)比-9.5%，成交額小幅回落。行業(yè)方面，23個(gè)行業(yè)上漲，7個(gè)行業(yè)下跌；非銀金融、食品飲料、煤炭、有色等表現(xiàn)較好；國(guó)防軍工、電力及公用事業(yè)、房地產(chǎn)、計(jì)算機(jī)等表現(xiàn)較差。概念方面，炒股軟件、黃金、白酒等表現(xiàn)較好；扭虧、公用事業(yè)、航天裝備等表現(xiàn)較差。
【股市展望】經(jīng)濟(jì)基本面正處于修復(fù)階段。北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院大數(shù)據(jù)模型顯示，全國(guó)冠病感染率累計(jì)約64%，感染人數(shù)累計(jì)約9億。我國(guó)基本已經(jīng)達(dá)成群體免疫，我國(guó)經(jīng)濟(jì)正式進(jìn)入后疫情時(shí)代。從出行數(shù)據(jù)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)短期將有可觀反彈。通脹方面，由于豬肉、蔬菜等食品價(jià)格漲幅相對(duì)有限，整體相對(duì)溫和，不構(gòu)成對(duì)貨幣政策的制約。資金方面，北向資金持續(xù)大幅流入，隨著人民幣升值，外資大幅加倉(cāng)人民幣資產(chǎn)，相對(duì)而言國(guó)內(nèi)資金相對(duì)謹(jǐn)慎，若這兩類資金達(dá)成共識(shí)，形成共振，則可能推動(dòng)新一輪上漲。海外方面，隨著美國(guó)通脹壓力緩解，美聯(lián)儲(chǔ)加息目標(biāo)和路徑基本確定，即連續(xù)加息3次，每次25個(gè)基點(diǎn)，最高利率區(qū)間5.00%-5.25%，5月份之前市場(chǎng)不確定性減少。國(guó)內(nèi)政策繼續(xù)呈現(xiàn)友好態(tài)勢(shì)，對(duì)平臺(tái)企業(yè)整治告一段落，央行提出從三方面支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。我們繼續(xù)保持多頭觀點(diǎn)，建議倉(cāng)位維持70%以上，中期重點(diǎn)關(guān)注大數(shù)據(jù)、證券、旅游、軍工、創(chuàng)新藥、芯片、鋼鐵等行業(yè)主題板塊。
【債市回顧】2023年第二周債市寬幅震蕩下跌，多空博弈激烈。具體來(lái)看，周一市場(chǎng)先跌后漲，周二大幅下跌，周三大幅上漲，周四較寬幅度上下震蕩，周五再度大幅下跌。交易盤連續(xù)賣出，利率曲線中短端和10年上行幅度較大。資金收斂推動(dòng)市場(chǎng)降息預(yù)期冷卻是債市下跌的主要原因之一，人民銀行跨春節(jié)流動(dòng)性投放安排相對(duì)晚于跨年前，投放規(guī)模擴(kuò)張也較慢，資金市場(chǎng)在年前公開市場(chǎng)操作回籠后的周一周二和臨近稅期的周五開始出現(xiàn)明顯收斂，債市情緒也在相應(yīng)時(shí)點(diǎn)明顯惡化。杠桿規(guī)模周初明顯回落，隨后回升部分。高頻數(shù)據(jù)表現(xiàn)一般，出行數(shù)據(jù)仍是恢復(fù)亮點(diǎn)，航班數(shù)基本恢復(fù)到2022年年中水平，地產(chǎn)成交周同比回落到-20%附近，顯示釋放疫情高峰期間積存的成交后，地產(chǎn)需求暫未看到明顯改善。雖然年前開工偏弱，可能有疫情高峰距離春節(jié)時(shí)間較短，工人選擇提前回家因素存在，但票據(jù)價(jià)格短暫整理后重拾上行動(dòng)能，暗示企業(yè)部門1月信貸需求強(qiáng)勁。
【債市展望】債市邏輯仍然拉鋸，且情緒較為不穩(wěn)。圍繞1月人民銀行降息可能性的博弈以落空告終，資金收斂和信貸強(qiáng)預(yù)期助推債市情緒走弱。我們認(rèn)為債市中期調(diào)整幅度可能無(wú)需過(guò)于悲觀，但短期推薦投資者在資金好轉(zhuǎn)前維持防守。
資產(chǎn)配置：股票40%、債券15%、商品20%、Reits25%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)不及預(yù)期，突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)事件等；大類資產(chǎn)配置模擬組合僅用于回測(cè)，過(guò)往收益率不代表未來(lái)狀況。
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