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【海外經(jīng)濟：勞動力緊俏緩解，聯(lián)儲加息預(yù)期降溫】1月4日，美國公布12月PMI數(shù)據(jù)，12月PMI錄得48.4%，連續(xù)四個月下行，結(jié)構(gòu)上新訂單與生產(chǎn)指數(shù)均有下滑，顯示產(chǎn)需兩側(cè)走弱。1月6日，美國公布12月失業(yè)率與新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，12月失業(yè)率錄得3.5%，新增非農(nóng)就業(yè)223千人，但結(jié)構(gòu)上非農(nóng)周薪卻出現(xiàn)一定程度下滑，顯示勞動力市場供給不足的問題出現(xiàn)邊際反轉(zhuǎn)；一方面勞動力緊俏的緩解會降低成本通脹壓力，另一方面新增供給或集中于兼職就業(yè)，勞動力需求尚未實質(zhì)改善，經(jīng)濟下滑預(yù)期依然存在；因此數(shù)據(jù)公布后，通脹壓力衰減疊加經(jīng)濟下行壓力仍存，共同驅(qū)動市場對于聯(lián)儲的加息預(yù)期降低，截至1月6日市場普遍預(yù)期2月FOMC會議將加息25BP步長至450~475BP區(qū)間。
　　【國內(nèi)經(jīng)濟：需求側(cè)探底回升，中期修復(fù)相對確定】1月第一周我國高頻擴散指數(shù)較前值改善，結(jié)構(gòu)上主要宏觀高頻數(shù)據(jù)有所回升。上游生產(chǎn)端，秦皇島港煤炭調(diào)度日產(chǎn)能高位延續(xù)，高爐煉鐵產(chǎn)能小幅下滑，汽車輪胎開工有所下滑。需求層面，上周乘用車銷售顯著走強，電影票房與商品房成交均在跨年后高位回落，但整體中樞平穩(wěn)。物流運輸方面，鐵路貨運與郵政攬儲量在跨年后均有中樞抬升。整體上，我國生產(chǎn)端基本平穩(wěn)，而需求側(cè)則出現(xiàn)進一步改善的跡象。盡管短期國內(nèi)經(jīng)濟仍面臨一定下行慣性，中期至二季度的經(jīng)濟探底反彈則相對確定，一是聯(lián)儲加息節(jié)奏逐步觸頂；二是國內(nèi)疫情已經(jīng)達峰，社會面基本復(fù)產(chǎn)；三是地產(chǎn)進一步推出增量政策或逐步托底地產(chǎn)投資；四是消費側(cè)已經(jīng)在汽車等領(lǐng)域看到逐步修復(fù)的跡象。
　　【權(quán)益資產(chǎn)】當前外部環(huán)境上，海外經(jīng)濟衰退預(yù)期持續(xù)存在，聯(lián)儲加息預(yù)期出現(xiàn)降溫；國內(nèi)經(jīng)濟需求側(cè)初現(xiàn)探底反升跡象；海內(nèi)外經(jīng)濟周期的再錯位使得人民幣匯率強勁反彈，人民幣資產(chǎn)性價比抬升，表現(xiàn)為外資持續(xù)進入港股，帶動恒指1月第一周漲幅超6%。中期來看，國內(nèi)經(jīng)濟的探底反彈相對確定，市場風險偏好逐步抬升，同時貨幣政策支持力度較為充足，市場或進一步轉(zhuǎn)好。
　　【債券資產(chǎn)】一方面基差交易升溫，期貨走強帶動現(xiàn)券進一步走強；另一方面降息博弈仍在繼續(xù)，潛在的貨幣政策利多仍未出盡，因此短期而言10Y利率仍不存在趨勢性上行的基礎(chǔ)。但注意到，央行已經(jīng)發(fā)布“部分地區(qū)階段性下調(diào)或取消當?shù)厥滋鬃》抠J款利率政策下限”的增量政策或一定程度削弱1月的降息預(yù)期，短期債市或仍然拉鋸，中期或在基本面確定性修復(fù)下轉(zhuǎn)空。
　　【商品資產(chǎn)】短期加息預(yù)期放緩一定程度利好商品，但美聯(lián)儲持續(xù)加息周期仍將持續(xù)，美國經(jīng)濟衰退的預(yù)期持續(xù)存在，需求側(cè)將會受到抑制，預(yù)計油價短期依然震蕩，但中期伴隨供給端俄羅斯推出增量減產(chǎn)政策，全球通脹衰減逐步見底，油價或趨于反升。
　　【匯率資產(chǎn)】美元指數(shù)小幅上升，人民幣匯率顯著走強。當前中美利差仍然處在歷史低位，但中美經(jīng)濟周期開始出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，人民幣匯率開始定價復(fù)蘇交易，未來中美經(jīng)濟周期或持續(xù)錯位，伴隨中美利差的回歸，人民幣匯率有望進一步走強。
　　風險提示：疫情影響仍然存在不確定性，經(jīng)濟短期修復(fù)仍有不確定性