>> 中原證券-總量周觀點(diǎn)：消費(fèi)修復(fù)動(dòng)能有待進(jìn)一步增強(qiáng)-230130
| 上傳日期： |
2023/1/31 |
大小： |
877KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
中原證券 |
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作者： |
周建華,鈕若洋 |
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【宏觀回顧】海外方面，1月26日美國公布四季度GDP初值增速，環(huán)比折年率2.9%，前值3.2%，呈現(xiàn)溫和下滑，略微高于市場預(yù)期；四季度美國勞動(dòng)力市場緊俏的狀況有所緩解，通脹壓力回落，一定程度驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)下滑斜率放緩。市場對于聯(lián)儲的加息預(yù)期整體平穩(wěn)，依然集中在25BP步長。國內(nèi)方面，1月第四周我國高頻擴(kuò)散指數(shù)較前值邊際反升，結(jié)構(gòu)上生產(chǎn)端邊際改善但整體偏弱，需求側(cè)整體有所改善。上游生產(chǎn)端，秦皇島港煤炭調(diào)度日產(chǎn)能中樞有所下移，高爐煉鐵產(chǎn)能有所回升，汽車輪胎開工延續(xù)下滑。需求層面，上周乘用車銷售顯著邊際改善，商品房成交小幅回暖，電影票房改善較為明顯。物流運(yùn)輸方面，鐵路貨運(yùn)與郵政攬儲量觸底反升，供應(yīng)鏈逐步復(fù)蘇。整體上，我國產(chǎn)需兩側(cè)呈現(xiàn)出一定復(fù)蘇跡象，但復(fù)蘇程度有待進(jìn)一步增強(qiáng)。政策層面，1月28日，國常會針對需求不足的突出矛盾部署要求“推動(dòng)幫扶生活服務(wù)業(yè)企業(yè)和個(gè)體工商戶紓困、促進(jìn)汽車等大宗消費(fèi)政策全面落地。組織開展豐富多樣的促消費(fèi)活動(dòng)，促進(jìn)接觸型消費(fèi)加快恢復(fù)。合理增加消費(fèi)信貸。因城施策用好政策工具箱，支持剛性和改善性住房需求，做好保交樓工作。”
【宏觀展望】美聯(lián)儲加息預(yù)期基本平穩(wěn)，截至1月30日，CME市場預(yù)期98.9%概率，2月1日議息會議加息步長為25BP，全年來看，加息周期逐步接近觸頂，或再進(jìn)行一到兩次25BP加息。國內(nèi)層面，春節(jié)期間生產(chǎn)端修復(fù)偏弱且低于季節(jié)性，需求側(cè)方面盡管旅游出行有大幅改善，但相應(yīng)的消費(fèi)場景改善卻相對有限，電影票房、汽車消費(fèi)、地產(chǎn)消費(fèi)均需要進(jìn)一步釋放；短期消費(fèi)側(cè)依然受制于收入預(yù)期以及市場信心，伴隨消費(fèi)政策進(jìn)一步落地，經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率或有抬升。
【股市回顧】1月，全球主要指數(shù)普遍上漲，恒生指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)、韓國綜合指數(shù)上漲超過10%。國內(nèi)市場普遍上漲，創(chuàng)業(yè)板50、中證100漲幅最大。滬深兩市日均成交額7,592億元，較上月環(huán)比-3.1%，成交額略有下降。1月，29個(gè)行業(yè)上漲，1個(gè)行業(yè)下跌；有色金屬、計(jì)算機(jī)、非銀、家電等行業(yè)表現(xiàn)較強(qiáng)；商貿(mào)零售、公用事業(yè)、農(nóng)林牧漁等行業(yè)表現(xiàn)較弱。概念方面，炒股軟件、業(yè)績預(yù)增、服務(wù)機(jī)器人等概念漲幅居前；預(yù)制菜、啤酒、水產(chǎn)等概念跌幅居前。
【股市展望】1月全球市場普遍上漲，特別是科技類公司反彈力度更大。主要有兩大原因：一是中國疫情防控全面開放，對中國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇的預(yù)期大增，國內(nèi)資產(chǎn)吸引力上升，外資持續(xù)增持中國資產(chǎn)，人民幣短期內(nèi)出現(xiàn)大幅升值；二是美國加息周期步入尾聲，市場對科技股的風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升。1月恒生科技指數(shù)繼續(xù)大漲，國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板50、中證100指數(shù)等核心資產(chǎn)指數(shù)漲幅較大；北向資金凈流入超過1100億元，為歷史最多月度流入，顯示外資繼續(xù)加大買入力度。隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇，針對民營經(jīng)濟(jì)的輿論環(huán)境改善，市場信心將進(jìn)一步增強(qiáng)，有望推動(dòng)市場繼續(xù)走強(qiáng)。建議倉位提升至100%，重點(diǎn)關(guān)注旅游、芯片、光伏、農(nóng)業(yè)、基建等板塊。
【債市回顧】春節(jié)前債市寬幅震蕩下跌，多空博弈激烈，恐慌情緒達(dá)到頂點(diǎn)。春節(jié)前人民銀行對短期流動(dòng)性態(tài)度較跨年前友好程度下降，公開市場操作規(guī)模放量偏晚，繳稅大月1月稅期和春節(jié)現(xiàn)金投放窗口重疊，導(dǎo)致資金面一度偏緊張，投資者被迫“去杠桿”。市場對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之下的春節(jié)消費(fèi)數(shù)據(jù)和1月社融信貸投放期待較高，此外11月債市調(diào)整余波未平，銀行理財(cái)贖回出現(xiàn)“長尾效應(yīng)”帶動(dòng)廣義基金年初持續(xù)賣出。多重因素主導(dǎo)下，節(jié)前債市恐慌情緒有所發(fā)酵，10年國債、國開均于春節(jié)前后創(chuàng)下本輪調(diào)整新高，衍生品套保需求強(qiáng)烈，十年國債期貨主力合約節(jié)前收于99.7元附近低位，IRS對國債現(xiàn)券利差也持續(xù)走闊，5年Repo IRS對同期限國債、國開價(jià)差均達(dá)到2018年下半年以來新高水平。
【債市展望】我們認(rèn)為債市恐慌情緒短期已達(dá)頂點(diǎn)，節(jié)后預(yù)計(jì)逐漸緩和，套保需求減弱后近月國債期貨合約可能有明顯的基差收斂機(jī)會。原因一是當(dāng)前不宜對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的斜率過于樂觀，由于就業(yè)和收入尚未恢復(fù)，春節(jié)消費(fèi)雖有結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)，但總量相比2019年仍有明顯距離，當(dāng)前復(fù)蘇的強(qiáng)度明顯不及2020年下半年到2021年上半年水平。二是企業(yè)信貸形勢雖然較好，但居民信貸、企業(yè)和政府債券融資均難言強(qiáng)勁，1月社融增速可能小幅下降，同樣不宜過高估計(jì)。
資產(chǎn)配置：股票40%、債券15%、商品20%、Reits25%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測不及預(yù)期，突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)事件等；大類資產(chǎn)配置模擬組合僅用于回測，過往收益率不代表未來狀況。
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