>> 中原證券-總量周觀點：工業(yè)制造業(yè)偏強(qiáng)運轉(zhuǎn)，總量貨幣政策中性-230220
| 上傳日期： |
2023/2/20 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
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作者： |
周建華,鈕若洋 |
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【宏觀】2月14日，美國1月CPI數(shù)據(jù)公布，CPI同比增長6.4%，核心CPI同比增長5.6%，二者均較前值小幅下行0.1%，通脹下行的斜率有所放緩；結(jié)構(gòu)上，除核心商品外，食品、服務(wù)的價格粘性均較強(qiáng)，能源商品與房租甚至出現(xiàn)同比上行；整體通脹壓力仍然較為嚴(yán)峻。CPI數(shù)據(jù)公布后，市場對聯(lián)儲進(jìn)一步加息的預(yù)期快速走強(qiáng)，3月議息會議加息至500~525BP區(qū)間的期貨隱含預(yù)期上行約3%，美債利率出現(xiàn)快速上行，美股明顯低開，黃金與石油價格均有下跌。國內(nèi)2月第三周高頻數(shù)據(jù)方面，上游生產(chǎn)端，高爐煉鐵與焦化企業(yè)開工均延續(xù)超季節(jié)性高位運行，煤炭調(diào)度量、石油瀝青開工、螺紋鋼與線材產(chǎn)量均延續(xù)回暖；汽車開工大幅高于往年季節(jié)性，織機(jī)開工復(fù)蘇斜率不低；下游需求來看，汽車零售與電影票房基本符合季節(jié)性運行，地產(chǎn)二手房成交熱度較高，但新房成交依然偏弱。物流運輸方面，鐵路貨運與郵政攬儲量中樞仍在復(fù)蘇。整體上，我國復(fù)工出現(xiàn)加快推進(jìn)現(xiàn)象，整體工業(yè)制造業(yè)運行偏強(qiáng)，建筑業(yè)運行偏弱，需求側(cè)有一定反彈，但地產(chǎn)需求仍需進(jìn)一步提振。當(dāng)前美國勞動參與度偏弱形成的工資物價螺旋在邊際減弱，但勞動力市場的需求卻遲遲沒有收斂，同時偏強(qiáng)的消費需求帶動核心商品價格中樞上移，整體經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出較好韌性，未來美國可能走向“淺衰退”，我們對聯(lián)儲的寬松預(yù)期保持謹(jǐn)慎。國內(nèi)，目前高頻生產(chǎn)的復(fù)蘇一定程度驗證春節(jié)期間人員大幅流動帶來的生產(chǎn)修復(fù)滯后，結(jié)合1月信貸需求較好，企業(yè)在2月的生產(chǎn)活動有望加快復(fù)蘇。政策層面，2月15日，央行小幅增量平價續(xù)作MLF4990億，顯示出總量政策依然較為謹(jǐn)慎。一方面，當(dāng)前的貨幣政策基調(diào)依然是“堅決不搞大水漫灌”；另一方面，1月信貸投放不俗，2月票據(jù)利率延續(xù)上行或預(yù)示信貸持續(xù)投放，表現(xiàn)為超儲消耗帶來資金利率的顯著上移，在貨幣乘數(shù)的擴(kuò)張期，央行進(jìn)一步降準(zhǔn)降息的概率下降，轉(zhuǎn)而使用OMO維持流動性的充裕。
【股市】上周，全球指數(shù)漲跌不一，納指略漲0.59%，道指略跌0.13%。國內(nèi)市場普遍下跌，創(chuàng)業(yè)板50和科創(chuàng)50表現(xiàn)最差，分別下跌4.34%、3.73%；上證綜指跌幅相對較小，下跌1.112%。滬深兩市日均成交額10,059億元，較上周環(huán)比+16.4%，成交額大幅回升。上周，行業(yè)方面，6個行業(yè)上漲，24個行業(yè)下跌；食品飲料、石油石化、紡織服裝等表現(xiàn)較好；新能源、電子、房地產(chǎn)等表現(xiàn)較差。概念方面，醫(yī)藥商業(yè)、PTA、輕工制造等表現(xiàn)較好；服務(wù)機(jī)器人、快遞、種植業(yè)等表現(xiàn)較差。春節(jié)之后，上證綜指區(qū)間震蕩運行。市場進(jìn)入盤整階段，外資流入的步伐放緩，市場對熱點概念的追逐告一段落。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的成色不足，可能制約市場信心。美國官員近期可能竄訪臺灣，中美關(guān)系依然是牽動市場的重要因素。美國通脹環(huán)比上升，美聯(lián)儲加息可能超預(yù)期，短期推升美元，也會影響外資流入意愿。因此，短期市場可能面臨一段調(diào)整。不過，市場估值依然較低，市場大幅回落的概率不高，中期依然建議布局。短期適當(dāng)將倉位降至60%以下，短期關(guān)注醫(yī)藥、建材、證券等板塊。
【債市】當(dāng)前的市場還是處于一個上下不能“既不能交易進(jìn)一步復(fù)蘇，也不能交易復(fù)蘇見頂”的狀態(tài)，交易情緒總體謹(jǐn)慎且市場割裂明顯。年后偏弱的開工數(shù)據(jù)逐步恢復(fù)正常，強(qiáng)開工下交易復(fù)蘇推進(jìn)的阻力在縮小。部分商品本周已經(jīng)經(jīng)歷了一輪交易表需修復(fù)的反彈行情，但目前幅度還相對有限，微妙暗示了對現(xiàn)貨表需修復(fù)強(qiáng)度的信心。資金方面在稅期和人民銀行大額公開市場操作滾續(xù)短期資金的背景下仍然不平穩(wěn)，受到資金中樞抬升壓制，利率曲線短端表現(xiàn)偏弱，亦有所抬升。長端方面，現(xiàn)券總體波動非常有先，陷入了歷史罕見的低波動率時期，衍生品日內(nèi)波動率較好，連續(xù)回踩后拉升“收貼水”，貼水幅度已經(jīng)基本收攏完畢。高頻方面總體繼續(xù)趨向修復(fù)并帶有一定分化特征，30城新房成交仍然不強(qiáng)但部分城市二手房回暖跡象明顯，建筑業(yè)開工恢復(fù)到正常季節(jié)性但從商品需求看房屋等部分領(lǐng)域開工強(qiáng)度達(dá)到“滿負(fù)荷開工”的水平，一定程度削弱了開工率數(shù)據(jù)的“成色”。隨著經(jīng)濟(jì)的修復(fù)，基本面上做多的安全性下降，我們認(rèn)為利率的僵局中短期更可能由空頭方“打破”。2月底到3月窗口期間，市場對兩會政策上抱有一定期待，2月PMI和社融或許也表現(xiàn)不錯，并推動債市調(diào)整。但債市欠配情況較明顯，調(diào)整幅度或許難以很深。。
資產(chǎn)配置：股票40%、債券15%、商品20%、Reits25%。
風(fēng)險提示：政策、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測不及預(yù)期，突發(fā)風(fēng)險事件等；大類資產(chǎn)配置模擬組合僅用于回測，過往收益率不代表未來狀況。
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