>> 中原證券-宏觀與大類資產(chǎn)觀察：美國通脹慣性仍強，國內(nèi)復(fù)工加快推進-230222
| 上傳日期： |
2023/2/22 |
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| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
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作者： |
鈕若洋 |
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【海外經(jīng)濟：美國通脹仍有慣性，加息預(yù)期走強】2月14日，美國1月CPI數(shù)據(jù)公布，CPI同比增長6.4%，核心CPI同比增長5.6%，二者均較前值小幅下行0.1%，通脹下行的斜率有所放緩；結(jié)構(gòu)上，除核心商品外，食品、服務(wù)的價格粘性均較強，能源商品與房租甚至出現(xiàn)同比上行；整體通脹壓力仍然較為嚴峻。CPI數(shù)據(jù)公布后，市場對聯(lián)儲進一步加息的預(yù)期快速走強，3月議息會議加息至500~525BP區(qū)間的期貨隱含預(yù)期上行約3%，美債利率出現(xiàn)快速上行，美股明顯低開，黃金與石油價格均有下跌。高頻數(shù)據(jù)方面，2月第二周美國紅皮書商業(yè)零售銷售同比增長4.9%，較前值小幅上行0.6%；勞動力市場方面，美國失業(yè)率依然處在低位，進入2月申請失業(yè)金人數(shù)小幅反升，勞動力市場緊俏的壓力或逐步有所緩解。當前美國勞動參與度偏弱形成的工資物價螺旋在邊際減弱，但勞動力市場的需求卻遲遲沒有收斂，同時偏強的消費需求帶動核心商品價格中樞上移，整體經(jīng)濟呈現(xiàn)出較好韌性，未來美國可能走向“淺衰退”，我們對聯(lián)儲的寬松預(yù)期保持謹慎。
【國內(nèi)經(jīng)濟：復(fù)工加快推進，地產(chǎn)有望回暖】2月第三周高頻數(shù)據(jù)方面，上游生產(chǎn)端，高爐煉鐵與焦化企業(yè)開工均延續(xù)超季節(jié)性高位運行，煤炭調(diào)度量、石油瀝青開工、螺紋鋼與線材產(chǎn)量均延續(xù)回暖；汽車開工大幅高于往年季節(jié)性，織機開工復(fù)蘇斜率不低；下游需求來看，汽車零售與電影票房基本符合季節(jié)性運行，地產(chǎn)二手房成交熱度較高，但新房成交依然偏弱。物流運輸方面，鐵路貨運與郵政攬儲量中樞仍在復(fù)蘇。整體上，我國復(fù)工出現(xiàn)加快推進現(xiàn)象，整體工業(yè)制造業(yè)運行偏強，建筑業(yè)運行偏弱，需求側(cè)有一定反彈，但地產(chǎn)需求仍需進一步提振。政策層面，2月15日，央行小幅增量平價續(xù)作MLF4990億，顯示出總量政策依然較為謹慎。一方面，當前的貨幣政策基調(diào)依然是“堅決不搞大水漫灌”；另一方面，1月信貸投放不俗，2月票據(jù)利率延續(xù)上行或預(yù)示信貸持續(xù)投放，表現(xiàn)為超儲消耗帶來資金利率的顯著上移，在貨幣乘數(shù)的擴張期，央行進一步降準降息的概率下降，轉(zhuǎn)而使用OMO維持流動性的充裕。全年視角下，國內(nèi)經(jīng)濟運行有望持續(xù)回暖，但復(fù)蘇高度仍需觀察，由于消費場景較疫情政策優(yōu)化前變化不大，消費能力的抬升，收入預(yù)期的穩(wěn)定也是長期變量，消費側(cè)復(fù)蘇或偏弱；核心關(guān)注外貿(mào)與地產(chǎn)的復(fù)蘇狀況。一方面當前美國通脹粘性較強，美聯(lián)儲貨幣政策空間逼仄，持續(xù)的加息與高利率必然損傷實體經(jīng)濟，進一步影響全球循環(huán)以及我國的外貿(mào)；另一方面，國內(nèi)地產(chǎn)需求側(cè)出現(xiàn)回暖跡象，但集中在二手房的需求顯示出居民部門對于“交房”問題仍有擔憂，地產(chǎn)企業(yè)的投融資能力仍然有待松綁，如果兩會后地產(chǎn)政策進一步優(yōu)化，房地產(chǎn)市場有望迎來顯著回暖。
【權(quán)益資產(chǎn)】2月第三周，法指漲幅居前，恒指跌幅居前。國內(nèi)市場普遍下跌，創(chuàng)業(yè)板指跌幅居前。行業(yè)方面食品飲料、石油石化、紡織服裝漲幅居前；房地產(chǎn)、電子、電力板塊跌幅居前。交易擁擠度上，輕工制造、消費者服務(wù)、傳媒處在歷史較高分位數(shù)水平，其中輕工制造與傳媒板塊擁擠度較前值顯著抬升。市場風格表現(xiàn)上，價值>成長，小盤>大盤；消費>周期>穩(wěn)定>金融>成長。整體上，2月第三周整體交易邏輯主線依然是“強預(yù)期與弱現(xiàn)實的分歧”，3300點呈現(xiàn)出明顯阻力，市場呈現(xiàn)窄幅震蕩；短期來看，當前宏觀高頻數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出加快復(fù)蘇跡象，工業(yè)與制造業(yè)偏強運轉(zhuǎn)，地產(chǎn)需求也有明顯回升，預(yù)計2月PMI與信貸數(shù)據(jù)均會不錯，市場交易邏輯或逐步向“強現(xiàn)實”靠攏，或形成強勢震蕩突破；全年來看，國內(nèi)經(jīng)濟運行有望持續(xù)回暖，但復(fù)蘇高度仍需觀察，兩個核心不確定性一是地產(chǎn)，二是外貿(mào)；若地產(chǎn)回暖顯著，信貸數(shù)據(jù)或?qū)⒊掷m(xù)轉(zhuǎn)好，全年有望實現(xiàn)5.0%以上的潛在增速，并帶動指數(shù)進一步走高；若美國衰退放緩，全球循環(huán)重啟，有望進一步拉動我國外貿(mào)增速，抬升經(jīng)濟動能。板塊上，科技、消費或是主線，大宗商品價格趨于筑底，地產(chǎn)或仍有左側(cè)的投資機會。
【債券資產(chǎn)】2月第三周，美國CPI數(shù)據(jù)公布，顯著超出市場預(yù)期，美債收益率顯著上行。國內(nèi)方面，信貸的持續(xù)投放對銀行系統(tǒng)超儲消耗較大疊加繳稅因素，資金利率持續(xù)高位運轉(zhuǎn)，國股大行存單發(fā)行持續(xù)提價，顯示出銀行負債壓力較大，同時央行貨幣政策態(tài)度偏中性，使用大量OMO調(diào)劑銀行體系流動性，增大了資金面的脆弱性，短端利率快速上行；盡管經(jīng)濟高頻數(shù)據(jù)邊際改善，但配置力量偏強以及期貨基差交易的升溫推升了長端情緒，收益率整體橫盤；收益率曲線呈現(xiàn)出熊平特征。短期來看，資金中樞或圍繞政策利率波動，理財資金回暖的配置力量一定程度降低了債市的波動性，也為深度貼水的十債遠月合約提供了保護，短期可以適當博弈。中期來看，伴隨基本面修復(fù)特征逐漸明顯，債市仍然承壓；全年視角下，若地產(chǎn)持續(xù)回暖，寬信用周期重啟背景下債市難有行情，貨幣政策或加大基礎(chǔ)貨幣的投放，但在信貸需求偏好，貨幣乘數(shù)擴張期沒有足夠理由進行降準操作。建議短期適度參與，中期謹慎操作。
【商品資產(chǎn)】2月第三周，南華商品指數(shù)收漲，結(jié)構(gòu)上能源品、農(nóng)場
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