>> 中原證券-宏觀與大類資產(chǎn)觀察：美國經(jīng)濟韌性強，國內(nèi)經(jīng)濟目標(biāo)低于預(yù)期-230309
| 上傳日期： |
2023/3/10 |
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1289KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
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作者： |
鈕若洋 |
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投資要點：
【海外經(jīng)濟：美國經(jīng)濟韌性強，加息節(jié)奏延長】3月1日美國2月PMI數(shù)據(jù)公布為47.7%，較前值反彈0.3%，結(jié)構(gòu)上新訂單指數(shù)較前值顯著回彈4.5%，高頻數(shù)據(jù)方面，2月末3月初，美國紅皮書商業(yè)零售指數(shù)周同比中樞抬升，當(dāng)周初次申領(lǐng)失業(yè)人數(shù)依然延續(xù)下降，顯示美國經(jīng)濟韌性依然較強，持續(xù)反升的密歇根大學(xué)消費指數(shù)也印證了這一點；當(dāng)前美國通脹高企不下，PCE同比不降反升，核心矛盾是勞動力市場的供給修復(fù)不足，表現(xiàn)為服務(wù)業(yè)價格粘性較高，而強勁的國內(nèi)需求更進一步削弱了聯(lián)儲加息的效用；預(yù)計短期美聯(lián)儲加息的節(jié)奏可能有所延長，但中長期來看，美聯(lián)儲加息依然接近尾聲，伴隨勞動力供給修復(fù)，失業(yè)率抬頭，聯(lián)儲或轉(zhuǎn)向降息區(qū)間。目前CME利率期貨對于全年加息的路徑預(yù)期為，預(yù)計目標(biāo)利率于二三季度到達5.75%左右的高點，2023年末或由加息轉(zhuǎn)為降息，即未來我們還將面臨3-4次25BP的加息。
【國內(nèi)經(jīng)濟：經(jīng)濟目標(biāo)低于預(yù)期，出口好于預(yù)期】（1）國內(nèi)3月第一周，上游生產(chǎn)端，高爐開工延續(xù)高位運行，焦化開工、煤炭調(diào)度產(chǎn)量有所回落；瀝青開工與螺紋線材均延續(xù)回升；中游制造方面，汽車半鋼胎開工率依然延續(xù)高位、滌綸長絲開工率上揚斜率仍不低；地產(chǎn)方面，成交土地面積季節(jié)性回落明顯，二手房成交依然火熱，商品房成交季節(jié)性復(fù)蘇；下游消費上，汽車零售與電影票房均季節(jié)性復(fù)蘇。整體上，我國2月末、3月初工業(yè)制造業(yè)復(fù)蘇強度略有下滑，地產(chǎn)需求回暖較好，消費溫和復(fù)蘇。（2）3月7日我國出口數(shù)據(jù)公布，1-2月累計同比增長-6.8%，略好于市場預(yù)期；出口作為全球?qū)嶓w循環(huán)的同步變量，其回暖的核心支撐是全球循環(huán)的修復(fù)，表現(xiàn)為1、2月全球PMI連續(xù)回升；區(qū)域結(jié)構(gòu)上，美國經(jīng)濟韌性較強，或處在景氣觸底反彈的通道，東南亞國家以及全球部分新興經(jīng)濟體修復(fù)較快，歐洲地區(qū)修復(fù)相對波折呈現(xiàn)脈沖式復(fù)蘇。出口的領(lǐng)先指標(biāo)來看，PMI新出口訂單大幅回升、韓國出口增速有一定回暖，均指向我國出口的回升；中期來看，伴隨美聯(lián)儲加息周期在二三季度逐步觸頂，我國出口有望進一步回暖，全年的低點或在一季度。（3）政策層面，兩會政府工作報告將全年經(jīng)濟增長目標(biāo)定在5%，財政赤字率定在3%，增長目標(biāo)略低于市場預(yù)期，或出于對經(jīng)濟中長期平衡發(fā)展的需求；一是我國發(fā)展的內(nèi)外部環(huán)境較為嚴(yán)峻，全球政治風(fēng)險抬升，能源安全，產(chǎn)業(yè)安全問題凸顯，5%的目標(biāo)突出了發(fā)展的安全性與穩(wěn)定性；二是我國經(jīng)濟恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固，外需面臨較大下行壓力的同時，國內(nèi)地產(chǎn)投資需求、消費需求都還需要進一步提振，5%的目標(biāo)實現(xiàn)壓力較?。蝗俏覈虚L期潛在增速在5~5.5%區(qū)間，5%的增速目標(biāo)也與潛在增速基本匹配。（4）近期高頻數(shù)據(jù)來看，我國工業(yè)制造業(yè)修復(fù)較為穩(wěn)定，地產(chǎn)需求修復(fù)不錯，旺盛的二手房交易需求帶動一手市場趨于回暖，消費復(fù)蘇基本符合季節(jié)性，出口回暖略好于預(yù)期。全年視角下，地產(chǎn)投資或仍然是一個中性的復(fù)蘇，過往經(jīng)驗來看，地產(chǎn)投資活動具有一定粘性，通常滯后與需求側(cè)的修復(fù)，伴隨我國地產(chǎn)需求觸底回升，地產(chǎn)投資或低位震蕩修復(fù)；消費或有一定復(fù)蘇空間，由于超額儲蓄或集中于高收入人群，其釋放或主要在部分高端、可選消費品；出口或可更樂觀一些，一方面當(dāng)前處在全球循環(huán)的修復(fù)初期，歐洲通脹高企，日韓的內(nèi)需萎縮，仍然有較大修復(fù)空間；另一方面，近期美國展示出強勁的經(jīng)濟韌性，同時伴隨我國、東南亞等地區(qū)率先復(fù)蘇，或驅(qū)動全球?qū)嶓w循環(huán)加快修復(fù)，進一步帶動我國出口回暖。全年來看，復(fù)蘇的中性情形是恢復(fù)5.5%左右的潛在增速，但經(jīng)濟增速上修的空間或明顯大于下修空間。
【權(quán)益資產(chǎn)】3月第一周，納指漲幅居前，韓指漲幅居后；國內(nèi)市場普遍上漲，創(chuàng)業(yè)板指跌幅居前。行業(yè)方面通信、建筑、傳媒漲幅居前；電力、汽車、有色板塊跌幅居前。交易擁擠度上，消費、通信、軍工處在歷史較高分位數(shù)水平，其中國防軍工塊擁擠度較前值顯著抬升。市場風(fēng)格表現(xiàn)上，價值>成長，大盤>小盤；穩(wěn)定>金融>消費>成長>周期。3月第一周，在PMI數(shù)據(jù)超出市場預(yù)期后，大盤短暫突破3300，又迅速震蕩調(diào)整。當(dāng)前“強預(yù)期”交易被顯著削弱，主線交易邏輯或進入“復(fù)蘇有頂”，市場對于PMI、社融等指標(biāo)修復(fù)的持續(xù)性均存疑，疊加兩會經(jīng)濟目標(biāo)低于市場預(yù)期，短期止盈情緒較為旺盛。中期來看，依然看好經(jīng)濟的復(fù)蘇空間，經(jīng)濟的高點或出現(xiàn)在二三季度，屆時伴隨盈利改善，指數(shù)中樞有望進一步抬升。板塊上建議重點關(guān)注消費、機械、科技板塊。
【債券資產(chǎn)】2月第三周，美國CPI數(shù)據(jù)公布，顯著超出市場預(yù)期，美債收益率顯著上行。國內(nèi)方面，資金利率持續(xù)高位運轉(zhuǎn)，信貸的持續(xù)投放對銀行系統(tǒng)超儲消耗較大疊加繳稅因素，國股大行存單發(fā)行持續(xù)提價，顯示出銀行負(fù)債壓力較大，同時央行貨幣政策態(tài)度偏中性，使用大量OMO調(diào)劑銀行體系流動性，增大了資金面的脆弱性，短端利率快速上行；另一方面，盡管經(jīng)濟高頻數(shù)據(jù)邊際改善，但配置力量偏強以及期貨基差交易的升溫推升了長端情緒，收益率整體橫盤；收益率曲線呈現(xiàn)出熊平特征。（1）一季度末，
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