>> 中原證券-宏觀與大類(lèi)資產(chǎn)觀察：硅谷銀行風(fēng)險(xiǎn)突發(fā)，國(guó)內(nèi)工業(yè)高頻放緩-230315
| 上傳日期： |
2023/3/15 |
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來(lái)源： |
中原證券 |
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作者： |
鈕若洋 |
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投資要點(diǎn)：
【海外經(jīng)濟(jì)：硅谷銀行突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)事件，聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期顯著轉(zhuǎn)向】（1）3月10日，美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司發(fā)布聲明，加州金融保護(hù)和創(chuàng)新部當(dāng)日宣布關(guān)閉美國(guó)硅谷銀行，這是自2008年以來(lái)美國(guó)金融業(yè)出現(xiàn)的最大倒閉案。（2）這次事件從成因上來(lái)看，既包含美聯(lián)儲(chǔ)加息，銀行系統(tǒng)負(fù)債壓力加大、債券投資侵蝕資本的系統(tǒng)性因素，也包含硅谷銀行自身過(guò)度進(jìn)行債券投資的特例因素；硅谷銀行自身將55%的資產(chǎn)進(jìn)行債券投資，2022年年報(bào)顯示其持有的國(guó)債與MBS約1200億美元，資產(chǎn)過(guò)度集中且期限錯(cuò)配，在美聯(lián)儲(chǔ)加息背景下，美債利率快速上行，截至2022年4季度，硅谷銀行出現(xiàn)了約176億美元賬面浮虧，在美國(guó)銀行體系內(nèi)虧損規(guī)模最大。（3）事件發(fā)生后，美國(guó)政府表態(tài)為硅谷銀行類(lèi)似事件托底，3月12日美聯(lián)儲(chǔ)、財(cái)政部、聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司聯(lián)合發(fā)布了“硅谷銀行”類(lèi)似事件處理方案：一是存款保險(xiǎn)公司將此事件定義為“系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)例外”事件，為儲(chǔ)戶進(jìn)行全額賠付；二是美聯(lián)儲(chǔ)創(chuàng)立“銀行期限融資工具”為類(lèi)似銀行提供規(guī)模無(wú)上限的一年期貸款支持以彌補(bǔ)債券投資虧損帶來(lái)的流動(dòng)性缺口。（4）事件影響方面，不同于2008年，美國(guó)政府此次堅(jiān)定入場(chǎng)托底，再加之硅谷銀行資產(chǎn)質(zhì)量較高，事件大概率得到妥當(dāng)處置，金融風(fēng)險(xiǎn)蔓延的概率較低；但由于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)存在，美國(guó)中小銀行的同類(lèi)事件還可能持續(xù)發(fā)生，若聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司不能一概剛兌，恐慌的情緒仍可能繼續(xù)發(fā)酵。另外一方面，此次事件將會(huì)直接影響美聯(lián)儲(chǔ)的加息路徑，事件發(fā)生后，美國(guó)利率期貨市場(chǎng)預(yù)期美國(guó)3月的加息步長(zhǎng)會(huì)下降至25BP，同時(shí)降息周期將提前至6月。（5）3月10日，美國(guó)公布2月失業(yè)率與非農(nóng)數(shù)據(jù)，2月美國(guó)失業(yè)率錄得3.6%，較前值小幅增長(zhǎng)，失業(yè)率呈現(xiàn)出抬頭跡象。高頻數(shù)據(jù)方面，通脹預(yù)期依然延續(xù)震蕩，3月通脹的粘性依然很強(qiáng)，美國(guó)紅皮書(shū)商業(yè)零售同比增速中樞基本穩(wěn)定，當(dāng)周初次申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)有所抬升，與失業(yè)率走勢(shì)一致。當(dāng)前美國(guó)或處在淺衰退的通道當(dāng)中，伴隨勞動(dòng)力市場(chǎng)緊俏的緩解，失業(yè)率可能繼續(xù)抬升，而景氣程度的修復(fù)可能是脈沖式的。
【國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)：社融數(shù)據(jù)大超預(yù)期，工業(yè)高頻有所放緩】（1）3月10日，我國(guó)公布2月社融數(shù)據(jù)，新增社融31600億，大幅超出市場(chǎng)在23000億左右的普遍預(yù)期?？偭可?，社融存量同比增速達(dá)到9.9%，較前值抬升0.5%，寬信用初見(jiàn)成效，同時(shí)社融與M2同比增速的剪刀差小幅收窄。結(jié)構(gòu)上新增人民幣貸款大幅增長(zhǎng)，且全面高于去年同期，信貸結(jié)構(gòu)也有明顯改善，居民中長(zhǎng)貸與企業(yè)中長(zhǎng)貸都有不俗的表現(xiàn)；票據(jù)融資占比顯著壓降，銀行以票沖貸行為放緩，同時(shí)出票量高增，未貼票融資超出預(yù)期，顯示實(shí)體融資需求較強(qiáng)；企業(yè)債與政府債融資開(kāi)始提供支撐，債券市場(chǎng)的融資功能在逐步復(fù)蘇。（2）高頻數(shù)據(jù)方面，國(guó)內(nèi)3月第2周，上游生產(chǎn)端，高爐開(kāi)工延續(xù)高位運(yùn)行，焦化開(kāi)工、煤炭調(diào)度產(chǎn)量均有一定超季節(jié)性回落；建筑業(yè)與基建進(jìn)度方面，瀝青開(kāi)工與螺紋線材均延續(xù)季節(jié)性回升；中游制造方面，汽車(chē)半鋼胎開(kāi)工率開(kāi)始回歸往期季節(jié)性，滌綸長(zhǎng)絲開(kāi)工符合季節(jié)性；地產(chǎn)方面，成交土地面積季節(jié)性回落，二手房成交依然偏強(qiáng)，但商品房成交偏弱；下游消費(fèi)上，汽車(chē)零售與電影票房均季節(jié)性復(fù)蘇。整體上，3月第2周我國(guó)工業(yè)生產(chǎn)的復(fù)蘇強(qiáng)度出現(xiàn)了一定超季節(jié)性下滑，制造業(yè)也開(kāi)始回歸往年同期水平，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的斜率有所放緩。
【權(quán)益資產(chǎn)】（1）3月第2周，全球主要股指多數(shù)下跌，日經(jīng)指數(shù)漲幅居前，恒指、納指跌幅居前；國(guó)內(nèi)市場(chǎng)普遍下跌，滬深300跌幅居前。行業(yè)方面，所有行業(yè)悉數(shù)下跌，建材、家電、汽車(chē)跌幅居前，通信、計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥跌幅居后。交易擁擠度上，通信、傳媒、計(jì)算機(jī)處在歷史較高分位數(shù)。市場(chǎng)風(fēng)格表現(xiàn)上，成長(zhǎng)>價(jià)值，小盤(pán)>大盤(pán)；成長(zhǎng)>穩(wěn)定>消費(fèi)>周期>金融。（2）3月第2周，上證指數(shù)在站上3300后快速回調(diào)，3月10日社融數(shù)據(jù)大超預(yù)期對(duì)市場(chǎng)并未明顯提振，市場(chǎng)情緒偏弱。由于3月高頻數(shù)據(jù)走弱，疊加2月PMI與社融的回升政策性意味較強(qiáng)，政府工作報(bào)告的全年政策目標(biāo)又不及預(yù)期，穩(wěn)增長(zhǎng)的力度可能有所衰減，當(dāng)前市場(chǎng)或開(kāi)始超前交易“見(jiàn)頂衰退”。海外方面美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)事件的出現(xiàn)使得美股情緒走弱，進(jìn)一步帶動(dòng)A股情緒，但預(yù)計(jì)影響相對(duì)有限，短期預(yù)計(jì)指數(shù)將會(huì)形成偏強(qiáng)震蕩的格局。（3）中期來(lái)看，由于2022年年末基建財(cái)政資金支出力度偏弱，2023年年初基建才剛剛開(kāi)始加力，同時(shí)伴隨消費(fèi)的結(jié)構(gòu)性回暖，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇難言見(jiàn)頂，預(yù)計(jì)仍會(huì)保持一定韌性，經(jīng)濟(jì)高點(diǎn)或在二季度出現(xiàn)；因此伴隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐的推進(jìn)，企業(yè)盈利的改善，指數(shù)中樞仍然有望抬高；同時(shí)當(dāng)前極低的估值也為A股指數(shù)提供了安全墊。板塊上建議重點(diǎn)關(guān)注消費(fèi)、機(jī)械、科技板塊。
【債券資產(chǎn)】（1）3月第2周，全球國(guó)債利率普遍下行，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)因素突發(fā)導(dǎo)致美債利率大幅下行。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，資金利率在財(cái)政支出資金驅(qū)動(dòng)下短暫下行后，又重新回歸2%左右的中樞，偏高位運(yùn)行，央行凈投放力度整體呵護(hù)。曲線方面，長(zhǎng)端利率波動(dòng)極低，但在政府工作報(bào)告目標(biāo)公布低于預(yù)期后出現(xiàn)快速下行，做多情緒偏強(qiáng)，
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