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事件：
　　2022年，眾安在線(xiàn)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入233.5億，同比+6.4%；歸母凈利潤(rùn)-13.6億，同比由盈轉(zhuǎn)虧；承保利潤(rùn)3.3億，同比+337.7%；集團(tuán)總投資收益率-0.2%，同比-6.2pct；保險(xiǎn)業(yè)務(wù)總投資收益率-1.0%，同比-7.7pct；綜合成本率98.5%，同比-1.1pct。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　投資表現(xiàn)不佳致使凈利潤(rùn)由盈轉(zhuǎn)虧，但成本管控推動(dòng)承保利潤(rùn)同比+337.7%。
　　1）2022年，受資本市場(chǎng)表現(xiàn)疲軟、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變更（負(fù)面影響13.2億）以及美元債匯兌損失（負(fù)面影響6.9億）影響，集團(tuán)總投資收益率同比下滑6.2pct至-0.2%，拖累歸母凈利潤(rùn)同比由盈轉(zhuǎn)虧13.6億，其中22H1/H2分別虧損6.2/7.3億。
　　2）但從保險(xiǎn)主業(yè)來(lái)看，得益于公司以科技驅(qū)動(dòng)降本增效，以及受疫情限制出行影響，2022年車(chē)險(xiǎn)生態(tài)賠付率同比大幅下滑12.2pct至55.8%，公司綜合成本率同比優(yōu)化1.1pct至98.5%，其中賠付率/費(fèi)用率分別為55.2%/43.3%，同比-2.4pct/+1.3pct，推動(dòng)承保利潤(rùn)同比提升337.7%至3.3億，其中22H1/H2分別同比+63.4%/+865.8%。
　　健康生態(tài)及數(shù)字生活兩大核心板塊推動(dòng)總保費(fèi)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。2022年，公司實(shí)現(xiàn)總保費(fèi)收入236.5億，同比+16.1%，其中22H1/H2分別同比+6.8%/+24.7%。從具體板塊來(lái)看，健康生態(tài)和數(shù)字生活生態(tài)兩個(gè)核心板塊（保費(fèi)合計(jì)占比超7成）分別同比增長(zhǎng)16.8%/21.7%至89.8/88.7億（22H2分別同比+23.7%/+28.0%），為主要驅(qū)動(dòng)力，其中重疾險(xiǎn)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)全面升級(jí)，總保費(fèi)同比+145.9%；寵物險(xiǎn)、碎屏險(xiǎn)、多場(chǎng)景意外險(xiǎn)和家財(cái)險(xiǎn)等創(chuàng)新類(lèi)業(yè)務(wù)總保費(fèi)約19.0億（占數(shù)字生活生態(tài)保費(fèi)約21.4%），同比+39.1%。
　　交叉滲透+產(chǎn)品矩陣，自營(yíng)渠道保費(fèi)占比持續(xù)提升。公司發(fā)力打造生態(tài)間交叉滲透，在自營(yíng)渠道上豐富產(chǎn)品矩陣，圍繞四大生態(tài)升級(jí)醫(yī)療、健康、家庭、寵物等服務(wù)，依托品牌下APP、小程序、微信公眾號(hào)、企業(yè)微信、移動(dòng)官網(wǎng)、短視頻號(hào)等多達(dá)30條直接觸達(dá)用戶(hù)的渠道，喚醒用戶(hù)創(chuàng)造更大價(jià)值。2022年，公司自營(yíng)渠道實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入58.1億，同比+64.2%，占總保費(fèi)24.6%，同比+6.9pct（較22H1+2.6pct）；自營(yíng)渠道人均保費(fèi)為755元，同比+49.2%。
　　研發(fā)投入持續(xù)加碼，科技輸出收入邊際改善。公司持續(xù)在人工智能、區(qū)塊鏈、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)和生命科技等前沿技術(shù)板塊布局，2022年研發(fā)投入為13.5億，同比+19.4%，占總保費(fèi)5.6%，推動(dòng)成本和效率“雙豐收”。同時(shí)，公司三大科技產(chǎn)品線(xiàn)已全方位覆蓋保險(xiǎn)行業(yè)的全業(yè)務(wù)流程，截至22年末累計(jì)服務(wù)超700家客戶(hù)，全年實(shí)現(xiàn)科技輸出收入5.9億，同比+13.8%，其中22H1/H2分別同比-12.0%/+41.1%，下半年實(shí)現(xiàn)邊際改善。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：眾安在線(xiàn)是國(guó)內(nèi)第一家專(zhuān)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)公司，長(zhǎng)期堅(jiān)持科技賦能戰(zhàn)略，加速研發(fā)投入，通過(guò)自營(yíng)平臺(tái)與創(chuàng)新型產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)生態(tài)間交叉滲透，深入觸達(dá)客戶(hù)。2022年眾安總保費(fèi)穩(wěn)居中國(guó)財(cái)險(xiǎn)行業(yè)第九名，市場(chǎng)份額進(jìn)一步提升?？紤]到公司2022年利潤(rùn)同比由盈轉(zhuǎn)虧，以及2023年資產(chǎn)端仍面臨較大不確定性，我們下調(diào)公司2023-2024歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)65.4%/63.9%至8/15億，新增2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)24億。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)公司23年P(guān)B為1.89，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；政策改革推進(jìn)不及預(yù)期；疫情大范圍內(nèi)反復(fù)。