>> 浙商證券-洪九果品(06689.HK)22年年報(bào)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：收入／利潤(rùn)同比+47%／34%，優(yōu)勢(shì)品類經(jīng)驗(yàn)加速?gòu)?fù)制-230321
| 上傳日期： |
2023/3/22 |
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| 796KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
馬莉,湯秀潔,王長(zhǎng)龍 |
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業(yè)績(jī)速覽：延續(xù)高增趨勢(shì)，收入/利潤(rùn)同比+47%/34%
22年全年：收入150.8億元（+46.7%），凈利潤(rùn)14.5億元（較上年經(jīng)調(diào)利潤(rùn)+33.5%），上年調(diào)整項(xiàng)主要為就授予投資者的優(yōu)先權(quán)確認(rèn)的負(fù)債賬面值變動(dòng)8.0億元（21年9月后已終止該優(yōu)先權(quán)）。
22H2：收入79.3億元（+63.0%），凈利潤(rùn)6.0億元（+22.8%）。
收入拆分：疫情影響核心品類占比下滑，品牌化率維持70%+高位
按核心/其他：核心水果收入67.6億元（+14%），占收入比重45%，下降12.7pp；非核心水果收入83.2億元（+90%）。
22年核心水果占比降低，主要系疫情影響國(guó)際物流清關(guān)進(jìn)度，公司六大核心品類進(jìn)口量下降。據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，22年全年我國(guó)榴蓮/火龍果/葡萄累計(jì)進(jìn)口額同比-4%/-3%/-1%，與此同時(shí)公司榴蓮/火龍果/葡萄收入分別為39.7/8.3/7.1億元，同比+14%/-2%/+42%，供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)凸顯，未來市占率向上彈性可觀。
此外22年非核心水果增長(zhǎng)強(qiáng)勁，亦進(jìn)一步印證公司行業(yè)地位穩(wěn)固、品類運(yùn)營(yíng)模式具備可復(fù)制性。伴隨疫情防控優(yōu)化，六大核心品類進(jìn)口量企穩(wěn)回升，預(yù)計(jì)未來仍將貢獻(xiàn)主要收入。
按品牌/其他：品牌水果收入107.5億元（+43%），占比71%，小幅下降2.0pp；非品牌水果收入43.3億元（+57%）。
盈利能力：毛利提升費(fèi)用優(yōu)化，應(yīng)收減值致凈利率小幅承壓
22年公司毛利率17.1%（+1.4pp），其中核心/其他水果毛利率21.0%（+3.5pp）/13.9%(+0.7pp)；品牌/其他水果毛利率18.3%（+1.6pp）/14.0%(+1.0pp)。公司精選優(yōu)質(zhì)果品，成功打造18個(gè)品牌，22年受益于榴蓮、火龍果等價(jià)格上行及營(yíng)銷優(yōu)惠取消，毛利率提升明顯，高端化進(jìn)程順利推進(jìn)。
全年凈利率為9.6%（-1.0pp），銷售/管理費(fèi)用率分別為1.3%/1.3%，同比0.5pp/0.3pp，凈利率下行主要系增加應(yīng)收賬款減值損失4.8億元，預(yù)計(jì)伴隨下游客戶經(jīng)營(yíng)環(huán)境趨穩(wěn)，公司銷售回款進(jìn)度有望提速，盈利能力將迎來明顯優(yōu)化。
持續(xù)看好：端到端模式飛輪效應(yīng)明顯，品類成功經(jīng)驗(yàn)有望復(fù)制遷移
水果分銷萬億市場(chǎng)，長(zhǎng)鏈條+低數(shù)字化，造就高損耗+低利潤(rùn)特點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈整合空間大。公司布局優(yōu)質(zhì)產(chǎn)地，全渠道打通，未來市占率提升邏輯清晰。
采購(gòu)：加碼上游直采，新品類開發(fā)持續(xù)推進(jìn)。22年公司進(jìn)口榴蓮占中國(guó)海關(guān)向泰國(guó)進(jìn)口份額達(dá)12.7%，較21年+2.6pp。據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，23年1-2月我國(guó)榴蓮進(jìn)口額累計(jì)同比+61%，需求端增長(zhǎng)強(qiáng)勁，公司亦新拓展越南榴蓮，可與泰國(guó)榴蓮實(shí)現(xiàn)季節(jié)互補(bǔ)，承接品類高景氣紅利，行業(yè)地位進(jìn)一步強(qiáng)化；此外公司進(jìn)口火龍果/龍眼占中國(guó)海關(guān)向越南進(jìn)口火龍果17.1%/向泰國(guó)進(jìn)口龍眼13.4%，規(guī)模效應(yīng)已然初顯，品類發(fā)展?jié)摿Τ渑妗?br> 流通：B端C端并舉，渠道商向品牌商進(jìn)軍。公司22年于哈爾濱、南京、鄭州、保定新設(shè)4家銷售公司，當(dāng)前已覆蓋超300座城市，市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)健拓展，強(qiáng)化終端客戶觸達(dá)。新零售渠道接續(xù)發(fā)力，強(qiáng)化品牌露出，有望驅(qū)動(dòng)公司由渠道商向品牌商延伸。
盈利預(yù)測(cè)與估值
公司作為水果上市第一股，自上而下垂直整合供應(yīng)鏈，端到端模式加速成長(zhǎng)，數(shù)字化賦能效率提升，潛力十足值得關(guān)注。預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為21.7/31.2/42.8億元，同比+49%/44%/37%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE為18/12/9X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
品牌推廣不及預(yù)期；極端天氣、自然災(zāi)害等造成水果價(jià)格波動(dòng)；貿(mào)易應(yīng)收款回收進(jìn)度不及預(yù)期。
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