>> 華泰證券-天山股份(000877)業(yè)績符合預(yù)期，看好23年盈利修復(fù)-230322
| 上傳日期： |
2023/3/22 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龔劼,王帥 |
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核心凈利潤回落，派息比例提高
天山股份發(fā)布2022年業(yè)績，實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤45.4億元，同比-63.7%，基本符合預(yù)期(1月20日盈利預(yù)警預(yù)計22年歸屬于母公司凈利潤40 -52億元)。扣除減值撥備公司2022年實現(xiàn)核心凈利潤43億元，同比-75.8%。管理層建議分派現(xiàn)金股息0.27元/股，隱含51.5%派息率(2021:22.8%)。我們將2023年/2024年EPS分別下調(diào)29.5%/16.1%至1.02/1.26元，以反映今年水泥價格更低的起點(diǎn)，預(yù)測2025年EPS1.31元。目標(biāo)價下調(diào)12.8%至11.27元，基于11xPE(2023年EPS)，與其過去5年歷史均值一致。我們預(yù)計提質(zhì)增效和優(yōu)化升級是公司長期發(fā)展動力，2023年水泥行業(yè)供需修復(fù)在望，公司盈利具有高彈性。維持“買入”。
2H22主業(yè)仍承壓，費(fèi)用管控再顯成效
2H22水泥和商混業(yè)務(wù)繼續(xù)承壓，水泥/商混銷量分別同比-11.9%/-25.2%，延續(xù)了上半年同比(-17.2%/-23.1%)下降態(tài)勢；價格和噸毛利環(huán)比進(jìn)一步回落，其中水泥價格/噸毛利環(huán)比降35/31元/噸至312/33元/噸，商混價格/噸毛利環(huán)比降40/3元/方至414/59元/方。骨料業(yè)務(wù)延續(xù)了高增長和毛利率，2H22實現(xiàn)銷量6455萬噸，同比+24.4%，價格和噸毛利同比和環(huán)比均基本持平，分別在48/23元/噸。費(fèi)用管控繼續(xù)彰顯成效，2H22銷售/管理/財務(wù)費(fèi)用分別同比-37.4%/-15.5%/-6.2%。
提質(zhì)增效和優(yōu)化升級推動競爭力提升
我們預(yù)計提質(zhì)增效和優(yōu)化升級是公司發(fā)展的長期動力。通過精益經(jīng)營、精細(xì)管理和精健組織，我們預(yù)計公司仍有進(jìn)一步降本提效的空間。通過水泥的裝備和資源升級、商混業(yè)務(wù)的市場優(yōu)化布局、骨料產(chǎn)能釋放以及海外水泥市場的進(jìn)一步開拓，在國內(nèi)水泥需求面臨飽和的情況下，我們預(yù)計公司仍有充裕的發(fā)展空間，綜合競爭力也有望實現(xiàn)進(jìn)一步的提升。
水泥行業(yè)2023年供需有望修復(fù)，盈利具備高彈性
我們看好水泥行業(yè)在2023年實現(xiàn)供需修復(fù)。春節(jié)以來，得益于基建投資的加速，水泥需求已經(jīng)逐步實現(xiàn)企穩(wěn)。新房和二手房銷售今年以來也呈現(xiàn)了邊際改善的跡象，有望逐步推動房建投資的逐步改善，為行業(yè)供需關(guān)系的再平衡創(chuàng)造更好的條件。在水泥行業(yè)恢復(fù)行業(yè)效益的共識較為明確的情況下，我們預(yù)計行業(yè)有望通過更及時的錯峰生產(chǎn)加速供需關(guān)系的修復(fù)。公司具備盈利高彈性，我們測算水泥價格每上漲10元/噸，2023年EPS有望提升19%。
風(fēng)險提示：房地產(chǎn)政策嚴(yán)于預(yù)期，行業(yè)競合弱于預(yù)期。
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