>> 信達(dá)證券-東方時(shí)尚(603377)公司深度報(bào)告：VR+AI駕培先行者，輕資產(chǎn)擴(kuò)張?jiān)诩?230321
| 上傳日期： |
2023/3/22 |
大小： |
3127KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
范欣悅 |
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駕培龍頭，深耕近三十載。公司是駕培行業(yè)的龍頭公司，以機(jī)動(dòng)車駕駛培訓(xùn)和航空駕駛培訓(xùn)為主營(yíng)業(yè)務(wù)，并借助駕培服務(wù)的優(yōu)勢(shì)拓展汽車消費(fèi)綜合服務(wù)，如整車銷售、汽車租賃、定制保險(xiǎn)等。
機(jī)動(dòng)車駕駛培訓(xùn)：VR+AI顛覆傳統(tǒng)駕培模式，輕資產(chǎn)全國(guó)擴(kuò)張。公司服務(wù)細(xì)致周到，學(xué)員體驗(yàn)優(yōu)質(zhì)，課程定價(jià)在5000元+。19年5月，公司與幻影科技合作，開啟了智能化駕駛培訓(xùn)的序幕。20年，公司所有經(jīng)營(yíng)區(qū)域智能駕培體系實(shí)現(xiàn)全覆蓋。智能駕培體系提高了學(xué)員的訓(xùn)練效率，打破時(shí)間和空間的局限，降低近60%單位學(xué)時(shí)的培訓(xùn)成本。未來公司計(jì)劃向全國(guó)各地駕校機(jī)構(gòu)輸出智能駕培體系，實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)擴(kuò)張。
航空駕駛培訓(xùn)：空域資源豐富，在手訂單充裕。19年，公司全資子公司東方時(shí)尚國(guó)際航空發(fā)展收購(gòu)海若通用航空55%股權(quán)，布局航空駕駛培訓(xùn)。公司運(yùn)營(yíng)四座通航機(jī)場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)了“三校四場(chǎng)”的運(yùn)行規(guī)模，截至22年6月末，擁有50架飛機(jī)，飛行時(shí)間可達(dá)6萬小時(shí)/年，空域資源豐富，可飛行時(shí)長(zhǎng)充裕，截至22年6月末，民航飛行員培訓(xùn)在手訂單約3.13億元，未來有望進(jìn)一步開拓C端市場(chǎng)。
競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：行業(yè)影響力強(qiáng)，標(biāo)準(zhǔn)化全流程服務(wù)。公司是公安部道路交通安全研究中心在駕培行業(yè)中唯一戰(zhàn)略合作單位，21年配合公安部道路交通安全研究中心共同起草了《機(jī)動(dòng)車駕駛?cè)税踩拿鞑僮饕?guī)范》。實(shí)現(xiàn)了駕駛培訓(xùn)的規(guī)?；?、體系化、流程化與標(biāo)準(zhǔn)化，形成了較為完善的報(bào)名、培訓(xùn)及配套服務(wù)體系，實(shí)現(xiàn)了客戶自報(bào)名至離校的標(biāo)準(zhǔn)化全流程服務(wù)。
財(cái)務(wù)分析：飛行培訓(xùn)高增長(zhǎng)，降本增效助利潤(rùn)率改善。19年降本增效顯著，帶來歸母凈利潤(rùn)回升，達(dá)到2.44億元。20~22年，歸母凈利潤(rùn)受到新冠疫情爆發(fā)和反復(fù)的負(fù)面影響較大。我們預(yù)計(jì)，防疫政策調(diào)整有望帶動(dòng)公司盈利能力回升。
機(jī)動(dòng)車駕培享有千億空間。假設(shè)機(jī)動(dòng)車駕培客單價(jià)為4000元，計(jì)算得22年行業(yè)空間約為1169億元。駕培行業(yè)格局較為分散，一般有地域?qū)傩?，公?1年在北京的市場(chǎng)份額高達(dá)33.4%。從全國(guó)范圍來看，公司在全國(guó)整體市場(chǎng)份額僅為0.8%，因此我們認(rèn)為，機(jī)動(dòng)車駕培行業(yè)具有較大全國(guó)化復(fù)制和整合的空間。
航空駕培需求有望回暖。疫情管控措施優(yōu)化以來，我國(guó)航空運(yùn)輸迅速恢復(fù)，未來航空運(yùn)輸?shù)某掷m(xù)復(fù)蘇有望帶動(dòng)航空公司對(duì)飛行員的招聘需求，進(jìn)而帶來航空駕駛培訓(xùn)的進(jìn)一步增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)飛行學(xué)校競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化，截至22年末，我國(guó)境內(nèi)141部飛行學(xué)校中開設(shè)整體課程的共有35所，同比減少7所。以22年整體學(xué)生課程容量計(jì)算市場(chǎng)占有率，東方時(shí)尚市占率達(dá)4.1%，位居前列。
投資建議：公司為駕培行業(yè)龍頭，區(qū)域優(yōu)勢(shì)顯著，培訓(xùn)模式標(biāo)準(zhǔn)化且服務(wù)質(zhì)量高，未來有望通過VR+AI顛覆傳統(tǒng)駕培模式，實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)全國(guó)擴(kuò)張。另外，飛行培訓(xùn)訂單充足，有望持續(xù)增厚業(yè)績(jī)并受益于航空疫后修復(fù)。我們預(yù)計(jì)23/24年EPS為0.32/0.38元/股，對(duì)應(yīng)PE為25x/21x，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：VR駕培輕資產(chǎn)擴(kuò)張不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、土地規(guī)劃調(diào)整尚未完成的風(fēng)險(xiǎn)、我國(guó)航運(yùn)恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、駕駛培訓(xùn)政策風(fēng)險(xiǎn)。
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