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雪球期權(quán)
　　雪球期權(quán)是屬于路徑依賴的場(chǎng)外衍生品，其基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)包括敲出價(jià)格、敲入價(jià)格、敲入觀察期、敲出觀察期、年化票息等。
　　作為投資者而言，購(gòu)買雪球能夠大概率獲得可觀的票息收益；而對(duì)交易商來(lái)說(shuō)，在向投資者支付票息的同時(shí)，需要在股指期貨市場(chǎng)上對(duì)沖Delta敞口。
　　★雪球?qū)_
　　雪球交易商在期貨市場(chǎng)動(dòng)態(tài)對(duì)沖Delta的過(guò)程中，相當(dāng)于對(duì)股指進(jìn)行了“高拋低吸”的操作，投資者可以通過(guò)模擬持有雪球賣方頭寸，復(fù)制期貨對(duì)沖端的收益。從操作上，該策略類似于場(chǎng)內(nèi)期權(quán)的Gamma Scalping。
　　★結(jié)果分析
　　回測(cè)結(jié)果顯示，2019年至2022年若連續(xù)投資雪球產(chǎn)品，其累積收益為6.62%。復(fù)制收益策略總收益為4.84%，而做了Delta中性化之后的復(fù)制策略收益6.81%。從絕對(duì)收益來(lái)看，直接購(gòu)買雪球期權(quán)與復(fù)制策略收益并無(wú)顯著差異，只不過(guò)復(fù)制策略收益連續(xù)性更強(qiáng)，而直接購(gòu)買雪球期權(quán)需要承擔(dān)較大的尾部風(fēng)險(xiǎn)。
　　復(fù)制策略在行情上漲及震蕩時(shí)能夠取得相對(duì)標(biāo)的更為穩(wěn)健的收益，而在下跌行情中凈值跌幅小于標(biāo)的。由于雪球期權(quán)Delta的奇異性，臨近到期，在敲入線附近風(fēng)險(xiǎn)較大；且當(dāng)標(biāo)的價(jià)格高于敲出線，復(fù)制策略盈利能力受限。
　　★風(fēng)險(xiǎn)提示
　　回測(cè)結(jié)果基于歷史數(shù)據(jù)得出，不排除失效的可能。
　　★致謝
　　實(shí)習(xí)生王逸杰對(duì)本報(bào)告亦有貢獻(xiàn)。