>> 中信證券-中國建筑國際(03311.HK)2022年業(yè)績點評：業(yè)績符合預(yù)期，經(jīng)營質(zhì)量全面改善-230322
| 上傳日期： |
2023/3/22 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
孫明新,李家明 |
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公司發(fā)布2022年業(yè)績公告，全年實現(xiàn)營業(yè)收入1019.8億港元，同比增加31.9%；實現(xiàn)毛利潤140.2億港元，同比增加17.0%；實現(xiàn)歸母凈利潤79.6億港元，同比增加17.0%，業(yè)績總體實現(xiàn)較快增長，同時經(jīng)營質(zhì)量亦全面改善，表現(xiàn)為經(jīng)營現(xiàn)金流六年來首次轉(zhuǎn)正，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)進一步加快，ROE亦同比提升。展望未來，公司在港澳建筑業(yè)需求擴容+內(nèi)地投資類業(yè)務(wù)“長”改“短”+科技類業(yè)務(wù)不斷突破內(nèi)地藍海市場三輪驅(qū)動下，有望在業(yè)績穩(wěn)健增長的同時，不斷提升經(jīng)營質(zhì)量。結(jié)合可比公司PE估值及公司歷史PB估值，維持目標(biāo)市值600億港元，對應(yīng)目標(biāo)價12港元，維持“買入”評級。
▍港澳市場：建筑業(yè)市場規(guī)模較大提升，建筑龍頭持續(xù)受益。香港方面，2022年公司香港市場營收達到372.1億港元，同比增加56.1%；毛利率達到4.6%，同比下降1.3pcts，新簽合同額達到449.0億港幣，同比增加24.8%。2022年由于公司在香港承接大量醫(yī)療防控類項目，此類項目毛利率較低造成公司毛利率下降，但總體毛利提升65.3%。市場空間上，香港建筑業(yè)方面，據(jù)香港財政司官網(wǎng)，香港財政司長陳茂波預(yù)計未來市場空間將增至約3000億港元，較過去幾年平均水平增幅達到25%左右。第二個“十年醫(yī)院發(fā)展規(guī)劃”、“北部都會區(qū)”以及其他大型工程蓄勢待發(fā)下，公司作為香港建筑業(yè)龍頭，未來將持續(xù)受益香港建筑市場擴容。澳門方面。2022年公司澳門市場營收達到105.4億港元，同比增加25.4%，新簽合同額達到137.8億港元，與2021年大致持平。2022年末，六大賭牌公司在向政府的投標(biāo)文件中承諾未來十年將投資1188億澳門元，其中1087億澳門元將投資于會展、娛樂、體育、康養(yǎng)等非博彩項目，澳門政府亦開展政府公共設(shè)施、公共房屋、大型基建的建設(shè)工作，公司在澳門建筑業(yè)市占率第一，預(yù)計該區(qū)域營收同樣將實現(xiàn)穩(wěn)步增長。
▍投資業(yè)務(wù)：“長”改“短”成效顯現(xiàn)，經(jīng)營現(xiàn)金流六年來首次轉(zhuǎn)正。公司繼續(xù)推進投資業(yè)務(wù)模式優(yōu)化調(diào)整，投資類新簽合約已沒有5年以上的長周期項目，積極開拓定向回購（GTR）短周期投資模式成效明顯，2022年內(nèi)地業(yè)務(wù)經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出幅度大幅收窄至2.9億港元（2021年為凈流出17.4億港元），結(jié)合港澳地區(qū)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入5.0億港元，整體經(jīng)營現(xiàn)金流六年來首次轉(zhuǎn)正，在2022年全國政府性基金預(yù)算收入同比下降20.6%的情況下，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額達到2.1億港元，實屬不易。2022年公司投資帶動類營業(yè)收入達到405.4億港元，同比提升19.2%，在相關(guān)投資業(yè)務(wù)的持續(xù)推進下，公司有效實現(xiàn)“長”改“短”，未來經(jīng)營現(xiàn)金流有望進一步提升。
▍科技業(yè)務(wù)：應(yīng)用場景不斷拓展，有望持續(xù)突破國內(nèi)藍海市場。2022年公司科技帶動類營業(yè)額同比增長75.5%，達到304.2億港元，新簽合同額達到515.9億港元，占比32.1%，同比增長70.6%。科技類業(yè)務(wù)逐步成為公司盈利主要發(fā)力點，根據(jù)公司官網(wǎng)，科技類業(yè)務(wù)MiC是裝配式建筑的進一步升級，像造汽車一樣造房子，工期減少60%以上，并減少25%以上的材料浪費以及75%以上建筑垃圾排放和減少25%以上的單位面積能耗，實現(xiàn)“短”改“無”，即該項業(yè)務(wù)接近零墊資，可助力公司經(jīng)營質(zhì)量進一步提升。在目前建筑業(yè)碳排放過多、人口老齡化嚴(yán)重、老舊小區(qū)改造需求迫切的現(xiàn)狀以及國家“雙碳”目標(biāo)的執(zhí)行和加快裝配式建筑的占比的政策引導(dǎo)下，MiC作為真正實現(xiàn)建筑工業(yè)化的“裝配式4.0”，未來發(fā)展應(yīng)用前景廣闊。當(dāng)前公司MiC已形成三大體系，包括混凝土MiC（代表項目為深圳龍華人才安居樟坑徑項目）、鋼結(jié)構(gòu)MiC（代表項目煙臺健康驛站項目）、電梯MiC（代表項目廣東深圳中學(xué)新增電梯項目），對應(yīng)分別使用住宅、商業(yè)、舊改場景，憑借工期、節(jié)能等優(yōu)勢，公司MiC業(yè)務(wù)有望持續(xù)突破國內(nèi)藍海市場。
▍風(fēng)險因素：MiC推廣進度不及預(yù)期風(fēng)險，原材料、人工等成本上升風(fēng)險。資金成本上升風(fēng)險，匯率波動風(fēng)險，建筑投融資模式政策變化風(fēng)險。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：2022年公司業(yè)績實現(xiàn)較快增長，同時經(jīng)營質(zhì)量進一步改善。展望未來，一方面港澳建筑市場需求景氣向上，公司該板塊業(yè)務(wù)收入有望維持較快增長，且這部分業(yè)務(wù)本身現(xiàn)金流相對較優(yōu)；另一方面在內(nèi)地市場通過GTR模式實現(xiàn)“長”改“短”，再結(jié)合MiC模式實現(xiàn)“短”改“無”，在業(yè)務(wù)規(guī)模增長的同時，有望推動公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)進一步加快，經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)好轉(zhuǎn)?？紤]未來公司整體業(yè)務(wù)成長性較高，我們略上調(diào)公司2023-2024年歸屬凈利潤預(yù)測至92.7、106.3億港元（此前預(yù)測值分別為87.9、98.4億港元）?？杀绕髽I(yè)中國建筑、鴻路鋼構(gòu)、精工鋼構(gòu)相對于2023年業(yè)績PE估值分別為4.0倍、12.9倍、8.2倍（截至2023.3.21，下同），平均估值8.4倍?？紤]到港股估值水平整體低于A股，參考在A+H兩地上市的建筑企業(yè)中國中鐵、中國鐵建、中國交建、中國中冶，其港股市值平均為A股的55%左右，主要原因一方面在于港股整體流動性相對較差，另一方面港股投資者對公司經(jīng)營質(zhì)量更加看重，結(jié)合公司未來經(jīng)營質(zhì)量有望持續(xù)改善(資產(chǎn)周轉(zhuǎn)加快、經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)向好)，且公司港澳市場工程回款較好并受益內(nèi)地業(yè)務(wù)在投資“長”改“短”
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