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投資要點(diǎn)
　　1、國內(nèi)電磁測量仿真專家，近三年?duì)I收、歸母凈利復(fù)合增速29%、27%
　　霍萊沃成立于2007年，致力于電磁CAE仿真與電磁測量技術(shù)的研發(fā)及應(yīng)用，是我國電磁仿真測量領(lǐng)域的核心供應(yīng)商。公司業(yè)務(wù)可分為電磁測量、電磁仿真、相控陣產(chǎn)品三大板塊，營收占比約為8:1:1，公司下游主要面向特種行業(yè)。
　　2、電磁測量:受益行業(yè)高景氣，立足相控陣測量品類橫向擴(kuò)展
　　公司電磁測量業(yè)務(wù)立足相控陣測量，向雷達(dá)散射截面測量、射頻測量業(yè)務(wù)擴(kuò)展。
　　相控陣測量:根據(jù)中國電子學(xué)會天線分會數(shù)據(jù),2020年我國相控陣測量市場規(guī)模約為15億元，結(jié)合國防預(yù)算的增長與相控陣?yán)走_(dá)滲透率的提升，2030年市場規(guī)模有望增長至116億元, CAGR=23%。相控陣測量作為公司目前核心主業(yè)，市場份額行業(yè)領(lǐng)先，未來有望持續(xù)受益相控陣?yán)走_(dá)應(yīng)用邊界的不斷擴(kuò)展。
　　雷達(dá)散射截面測量:2022年4月公司公告3.3億大額合同，標(biāo)志雷達(dá)散射截面測量業(yè)務(wù)走向成熟，未來將繼續(xù)實(shí)現(xiàn)從1-N的跨越，成為公司增長新動力。
　　射頻測量:公司收購弘捷電子51%股權(quán)，電磁測量業(yè)務(wù)進(jìn)一步擴(kuò)展。弘捷電子重點(diǎn)面向衛(wèi)星領(lǐng)域提供射頻微波部組件測量、微放電測量系統(tǒng)，有望不斷受益我國低軌衛(wèi)星建設(shè)。
　　3、電磁仿真:電磁CAE仿真核心供應(yīng)商，國產(chǎn)替代進(jìn)程下公司持續(xù)受益
　　根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2021年我國CAE軟件市場規(guī)模達(dá)21億元，近三年復(fù)合增速14%，政策驅(qū)動下未來增長有望延續(xù)。同時(shí)根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2021年行業(yè)國產(chǎn)化率文為15%，國產(chǎn)廣商替代空間廣闊。
　　公司下游主要面向國防、航空航天等高端領(lǐng)域用戶，發(fā)布三維電磁仿真軟件RDSim在細(xì)分領(lǐng)域形成國產(chǎn)替代，知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)與自主可控要求下，公司電磁仿真業(yè)務(wù)未來可期。
　　4、相控陣產(chǎn)品:依托電磁測量仿真優(yōu)勢，有望打開公司第二增長曲線
　　作為業(yè)內(nèi)少數(shù)同時(shí)從事電磁仿真和測量業(yè)務(wù)的企業(yè)，公司擁有多年仿真總體設(shè)計(jì)及相控陣校準(zhǔn)優(yōu)化的經(jīng)驗(yàn)積累，在向下游相控陣產(chǎn)品擴(kuò)展上具備先天優(yōu)勢。
　　公司相控陣產(chǎn)品在低成本、小型化上具備一定優(yōu)勢，目前參研型號進(jìn)展順利，未來有望實(shí)現(xiàn)從十億級技準(zhǔn)測試市場向百億級相控陣產(chǎn)品市場的延伸。
　　6、霍萊沃:預(yù)計(jì)未來3年歸母凈利潤復(fù)合增速為34%
　　預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利為0.50、0.98、1.48億元，同比增長-18%、98%、50%，CAGR=34%，對應(yīng)PE為106、54、36倍。維持“買入”評級，
　　7、風(fēng)險(xiǎn)提示:1)特種行業(yè)訂單波動風(fēng)險(xiǎn);2)公司相控陣產(chǎn)品等新業(yè)務(wù)開拓不及預(yù)期。