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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)業(yè)績(jī)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.62億元，同比增長(zhǎng)31.59%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.25億元，同比增長(zhǎng)46.77%。其中22Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.52億元，同比+25.39%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.34億元，同比+63.88%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　大包裝產(chǎn)品占比進(jìn)一步提升，鵪鶉蛋等新品月銷過千萬。22年?duì)I收?qǐng)A滿收官，大包裝放量推動(dòng)收入高速發(fā)展。從品類來看，魚制品/豆制品/禽肉制品2022年?duì)I收規(guī)模分別同比+24.7%/27.5%/87.2%，禽肉制品增速快主要系鵪鶉蛋產(chǎn)品自去年推出后快速放量，2022年9月份月銷就達(dá)到千萬。從產(chǎn)品規(guī)格來看，22年小包裝/大包裝/散裝產(chǎn)品收入占比分別為60%/31%/9%（占比為大概數(shù)），其中小包裝實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，大包裝同比實(shí)現(xiàn)75%+的增長(zhǎng)，受益于KA/BC等渠道的擴(kuò)張，后續(xù)大包裝和散裝的占比有望進(jìn)一步提升。
　　華東區(qū)域和線上增長(zhǎng)亮眼。分區(qū)域來看，公司華東/華中/西南/華南/華北/西北/東北/境外/線上分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收增長(zhǎng)45.59%/26.03%/18.39%/17.15%/16.79%/42.60%/28.13%/18.25%/48.60%。在加強(qiáng)終端市場(chǎng)建設(shè)、推行大包裝產(chǎn)品策略、經(jīng)銷商優(yōu)化以及開發(fā)、新產(chǎn)品推廣等推動(dòng)下，公司在華東和西北區(qū)域?qū)崿F(xiàn)快速增長(zhǎng)。線上在B2C新媒體、線上B2B（京東自營(yíng)、天貓超市）以及線上經(jīng)銷商推動(dòng)下，亦實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。2022年公司經(jīng)銷商數(shù)量?jī)粼黾?98家至2267家，渠道終端網(wǎng)點(diǎn)快速擴(kuò)張。
　　毛利率環(huán)比改善，合同負(fù)債為23Q1蓄力。22Q4實(shí)現(xiàn)毛利率24.7%，環(huán)比+1.12pct，油、大豆、鵪鶉蛋等原材料價(jià)格在22Q4已經(jīng)有所回落，當(dāng)前魚胚原材料為公司去年下半年儲(chǔ)備的戰(zhàn)略庫存，環(huán)比來看，毛利率有望延續(xù)環(huán)比改善的邏輯。全年費(fèi)用率平穩(wěn)向下，其中銷售費(fèi)用率降低0.83pct至10.67%，管理費(fèi)用率下降1.58pct至4.48%，歸母凈利率同比提升0.89pct至8.53%。22Q4末合同負(fù)債為1.14億元，同比+0.69億元，增加明顯蓄力23Q1業(yè)績(jī)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：展望后續(xù)，公司當(dāng)前在KA/BC等渠道空白點(diǎn)仍多，大包裝產(chǎn)品預(yù)計(jì)延續(xù)快速放量。鵪鶉蛋產(chǎn)品今年銷售我們預(yù)計(jì)將過億，看好鵪鶉蛋新品打造公司第二成長(zhǎng)曲線。我們預(yù)計(jì)23-25年每股收益分別為0.39、0.52、0.63元，維持對(duì)公司的“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：鳀魚等原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、細(xì)分品類競(jìng)爭(zhēng)加劇影響、食品安全問題。