>> 國盛證券-華發(fā)股份(600325)減值計提釋放壓力，積極加倉華東保障銷售-230322
| 上傳日期： |
2023/3/23 |
大小： |
631KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
金晶 |
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事件：3月20日，公司發(fā)布2022年業(yè)績公告。
減值計提致歸母凈利潤有所下降，2023年業(yè)績向好。公司2022年實現(xiàn)營業(yè)總收入591.9億元，同比增長15.5%；實現(xiàn)凈利潤47.3億元，同比增加1.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤25.8億元，同比減少19.3%。業(yè)績下滑主要因：1、珠海高毛利項目大部分已結(jié)轉(zhuǎn)完畢，與行業(yè)趨勢相同，公司低毛利項目進入結(jié)轉(zhuǎn)周期，毛利率下滑至20.2%；2、2022年計提減值損失8.4億元，同比增加7.5億元；3、少數(shù)股東損益占凈利潤比重提升至45.5%。展望未來，短期看，公司期末預收賬款覆蓋2022年收入約1.35倍，待結(jié)轉(zhuǎn)資源充足，穩(wěn)健增長的營收規(guī)模能有效抵御毛利率下行。中長期看，我們測算下公司2021年以來的拿地毛利率已經(jīng)企穩(wěn)回升，較高毛利率的項目將逐步進入結(jié)轉(zhuǎn)周期，整體毛利率有望逐步企穩(wěn)。
銷售表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，積極補貨核心城市增強銷售動能。公司2022年合約銷售金額為1202.4億元，同比下降1.4%，大幅領(lǐng)先TOP100房企-42.3%的均值。銷售表現(xiàn)領(lǐng)先，主要得益于公司加大在華東地區(qū)的推盤力度，2022年華東地區(qū)貢獻銷售金額占比已達64.8%。從公司近年拿地情況看，2021年在市場高熱階段，公司審時度勢拿地克制，2022年以來隨著行業(yè)逐步出清，公司逆勢加大拿地規(guī)模，金額口徑投銷比達38%；且新增項目大部分位于華東（上海、杭州），一二線拿地金額占比超80%。從土儲結(jié)構(gòu)看，公司期末于東部地區(qū)的土儲占比提升至63%。持續(xù)優(yōu)化的土儲結(jié)構(gòu)將有效保障公司未來的銷售規(guī)模與利潤率水平。
三道紅線維持綠檔，融資結(jié)構(gòu)健康。2022年公司融資成本進一步走低，期末加權(quán)平均融資成本為5.76%，有望進一步壓降。公司期末有息負債規(guī)模為1455.5億元，較2021年末小幅增加6.4%，其中長期有息負債占比81.9%，較上年末增加2.0pct，到期結(jié)構(gòu)合理。公司2022年發(fā)行債券120.6億元，票面利率4.2%-5.8%。截至期末，公司剔預資產(chǎn)負債率66.0%，凈負債率83.0%，現(xiàn)金短債比2.08倍，三道紅線維持綠檔達標。
投資建議：我們認為公司：（1）國資背景，流動性無憂，融資成本有望進一步下降；（2）公司大量補充核心城市優(yōu)質(zhì)土儲，土儲重心已轉(zhuǎn)向華東，銷售確定性強；（3）近年利潤率較高的地塊將進入結(jié)轉(zhuǎn)周期，且待結(jié)轉(zhuǎn)金額充裕，2023年業(yè)績有望得到修復。我們預計公司23/24/25年營收分別為660.3/726.5/812.4億元；歸母凈利潤為29.7/33.1/36.7億元；對應(yīng)的EPS為1.40/1.56/1.73元/股；對應(yīng)PE為7.4/6.7/6.0倍。我們認為公司合理市值為297億元，對應(yīng)2023年10XPE。維持“買入”評級。
風險提示：房地產(chǎn)政策放松力度不及預期；拿地規(guī)模及毛利率不及預期。
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