>> 華泰證券-華發(fā)股份(600325)行業(yè)排名提升，集團助力后續(xù)潛力-230321
| 上傳日期： |
2023/3/21 |
大小： |
949KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳慎,劉璐,林正衡 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投銷融表現(xiàn)出色，維持“買入”評級
公司3月20日發(fā)布年報，22年實現(xiàn)營收592億元，同比+16%；歸母凈利潤26億元，同比-19%，符合我們預期。考慮到公司合作項目較多，我們上調(diào)少數(shù)股東損益占比，預計23-25年EPS為1.28/1.43/1.63元（23/24年前值為1.39/1.68元）?？杀裙酒骄?3PE為6.7倍（Wind一致預期），考慮到公司積極的投銷融表現(xiàn)，我們認為公司合理23PE為10倍，目標價12.80元（前值13.34元，基于9.6倍23PE），維持“買入”評級。
22年釋放業(yè)績壓力，待結(jié)轉(zhuǎn)資源充裕
公司22年竣工面積在高基數(shù)上進一步+5%，推動營收穩(wěn)步增長。歸母凈利潤出現(xiàn)下滑，主要因為：1、地產(chǎn)開發(fā)毛利率同比-5.4pct至20.3%，其中珠海高利潤項目結(jié)轉(zhuǎn)占比下降導致華南地區(qū)毛利率同比-12.6pct至18.9%，但華東及華中地區(qū)毛利率同比+3.9pct至19.4%，已開始企穩(wěn)回升；2、計提減值8.4億元（21年為0.9億元），影響歸母凈利潤5.3億元；3、少數(shù)股東損益占比同比+13.8pct至45.5%。與此同時，投資收益的增加和實際稅率的降低一定程度上緩解了業(yè)績的下行壓力。截至22年末，公司預收樓款同比+28%至872億元，待結(jié)轉(zhuǎn)資源充裕。
22年行業(yè)排名大幅提升，核心城市貨值充裕
公司22年實現(xiàn)銷售金額1202億元，同比-1%，銷售排名提升14位至第18位，主要得益于上海、杭州等華東重點城市的深耕策略取得亮眼回報，華東大區(qū)銷售金額同比+41%，占比提升至65%。公司抓住土地市場調(diào)整機遇，拿地強度逆勢提升，亦在華東積極補貨，22年拿地金額同比+14%至460億元，拿地強度同比+5pct至38%，權(quán)益比例同比+16pct至66%，其中上海、杭州拿地金額占比70%。23年1-2月公司銷售金額同比+85%，我們預計全年可售貨值接近2000億元，較22年保持增長（不包含當年拿地當年新推的貨值），核心城市貨值充裕，或?qū)⑼苿庸救赇N售實現(xiàn)正增長。
集團支持下擴大融資優(yōu)勢，“1+3”新發(fā)展格局成型
公司22年逆勢擴表，融資總額同比+6%，而融資成本同比-0.04pct至5.76%，繼續(xù)保持“三道紅線”綠檔，23年以來新發(fā)行債券26億元，60億元再融資方案已得到上交所受理，華發(fā)集團的注資支持擴大了公司的融資優(yōu)勢。此外，公司商業(yè)項目已拓展至16個重點城市，并購集團旗下物管公司，在住宅主業(yè)之外，已初步形成商業(yè)運營、物業(yè)管理與上下游產(chǎn)業(yè)鏈為支撐的“1+3”新發(fā)展格局，為公司長遠發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。
風險提示：疫情、行業(yè)政策、行業(yè)基本面下行、利潤率下行、投資收益和少數(shù)股東損益占比波動風險。
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