>> 中信證券-華發(fā)股份(600325)跟蹤點評：逆周期拓展成效初顯，順周期發(fā)展?jié)摿善?230213
| 上傳日期： |
2023/2/13 |
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| 573KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳聰,張全國 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司1月全口徑銷售金額及銷售面積分別同比增長19.3%和43.7%，銷售排名暫時提升到行業(yè)第八。我們認為公司具備中長期穩(wěn)定發(fā)展的各項要素，隨著行業(yè)格局調(diào)整，綜合實力有望未來躋身行業(yè)前十。我們看好公司未來規(guī)模擴張與業(yè)績提升，給予公司14.5元目標價，維持“買入”的投資評級。
▍逆周期拓展成效初顯，1月銷售表現(xiàn)亮眼。據(jù)“中指數(shù)據(jù)”統(tǒng)計，2023年1月公司實現(xiàn)全口徑銷售金額122億元，銷售面積35萬平米，分別同比增長19.3%和43.7%，而同期全國TOP100和TOP10房企銷售額同比分別下降31.7%和27.6%。我們測算公司2022年全年拿地銷售比為35%且高度聚焦于上海等核心城市，當前該部分逆周期新增優(yōu)質(zhì)土儲已逐步轉(zhuǎn)化為可售貨值，支撐公司實現(xiàn)遠好于行業(yè)的銷售表現(xiàn)。公司全口徑銷售排名2022年全年排名第18位，2023年1月暫時達到第8位。我們相信，假以時日，公司有望站穩(wěn)行業(yè)前十。
▍清晰戰(zhàn)略疊加融資優(yōu)勢助力公司進入長期良性發(fā)展循環(huán)。2月8日，上交所披露公司100億元小公募公司債券已獲得反饋，本次債券預(yù)計分期發(fā)行，募集資金扣除發(fā)行費用后擬全部用于償還到期公司債券或公司債券回售。我們統(tǒng)計，2022年全年公司累計發(fā)行公司債券及中期票據(jù)合計67.9億元，發(fā)行期限均為5年，加權(quán)平均利率4.8%，較公司截至2021年底平均融資成本5.8%顯著改善。同時1月5日公司公告其非公開發(fā)行A股股票申請已獲中國證監(jiān)會受理。我們相信，而隨著行業(yè)基本面逐步轉(zhuǎn)好，公司將有望進一步擴大既有優(yōu)勢，并進入長期良性發(fā)展通道。
▍從拿地分化到貨值分化再到銷售分化和盈利能力分化，公司相對優(yōu)勢明顯。我們認為，銷售表現(xiàn)的分化并未結(jié)束，貨值分化才剛開始。公司新增儲備聚焦核心城市，盈利能力可靠，去化相對順暢。一旦2023年初公司取得新的現(xiàn)金流入，則又會在拿地方面占據(jù)更有利位置。我們期待2024-2025年公司結(jié)算面積和結(jié)算利潤率再有所提升。
▍風險因素：公司再融資事項仍需獲得中國證監(jiān)會核準才能實施，再融資最終結(jié)果仍存在不確定性。公司非核心城市存量項目銷售不及預(yù)期的風險。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司在行業(yè)逆周期拓展的效果已初步顯現(xiàn)，我們預(yù)計在優(yōu)質(zhì)貨值的支撐下2023年全年公司銷售表現(xiàn)將持續(xù)優(yōu)于行業(yè)。規(guī)模擴張同時伴隨著盈利能力修復(fù)，我們相信中長期發(fā)展下公司綜合實力有望躋身行業(yè)前十。我們維持公司2023/2024年EPS預(yù)測為1.55/2.10元，參考越秀地產(chǎn)、金融街、華潤置地等藍籌地產(chǎn)企業(yè)2022年7-15倍估值水平（中信證券研究部預(yù)測），考慮到公司2022年為業(yè)績低谷期，且后續(xù)銷售及盈利能力提升確定性較高，我們給予公司2022年12倍PE的估值，對應(yīng)14.5元的目標價，維持“買入”的投資評級。
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