>> 中泰證券-景業(yè)智能(688290)乘核工業(yè)智能化春風，智能裝備龍頭冉冉升起-230322
| 上傳日期： |
2023/3/23 |
大小： |
3321KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
王可,馮勝 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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景業(yè)智能深耕核工業(yè)自動化、智能化，業(yè)績進入快速增長期
公司成立于我國核工業(yè)智能化發(fā)展的窗口期，已成為我國核工業(yè)智能化頭部企業(yè)。公司主營產(chǎn)品為核工業(yè)智能裝備和核工業(yè)機器人，營收占比在90%以上；此外涉及少量非核及軍工產(chǎn)品。其核工業(yè)產(chǎn)品主要用于核燃料循環(huán)領域，重點用于后端的乏燃料處理環(huán)節(jié)。公司成立于2015年，此后恰逢我國核工業(yè)智能裝備發(fā)展的窗口期，公司參與了各類核工業(yè)機器人及智能裝備的研制；經(jīng)過多年發(fā)展，公司已成為行業(yè)內頭部企業(yè)。
公司業(yè)績進入高增期，研發(fā)驅動能力強。由于核工業(yè)產(chǎn)品的特殊性，公司產(chǎn)品須經(jīng)歷較長研發(fā)周期方可轉入交付。2020年后產(chǎn)品進入集中交付期，公司業(yè)績高速增長。2022年前三季度，公司實現(xiàn)營收2.24億元，同比增長44.08%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.5億元，同比增長56%。公司研發(fā)驅動能力充足，創(chuàng)始人系研發(fā)背景，重視研發(fā)投入和人才維護。公司歷年研發(fā)投入占營業(yè)收入比例在10%左右，研發(fā)人員占公司總人數(shù)近一半，管理層及技術骨干均有股權激勵。
核工業(yè)智能化背景下，核電景氣度回升帶動核燃料循環(huán)產(chǎn)業(yè)智能裝備資本開支
政策與技術共振，核電有望步入黃金發(fā)展時代。核工業(yè)是包含核燃料生產(chǎn)、加工核能開發(fā)、利用的工業(yè)，核電是核工業(yè)的重要應用領域。1）政策層面，2011年福島核電站事故后，國內對核電機組審批保持謹慎。十四五”規(guī)劃對于核電政策表述轉為積極，明確提出7000萬千瓦的核電裝機容量目標，較“十三五”末裝機容量增幅在30%以上。與此對應，2022年批準新增11臺核電機組，單年審批量創(chuàng)十年來新高。2）技術層面，我國自主研發(fā)的三代核電“華龍一號”機組于2021年成功投入商用，是大規(guī)模開展核電事業(yè)的技術保證。安全性方面，三代機組較二代機組大幅提升，有效應對核電安全擔憂。國產(chǎn)化程度上，“華龍一號”全部設備國產(chǎn)化率達到88%，核心設備全部實現(xiàn)國產(chǎn)化。
構建核燃料循環(huán)對核電可持續(xù)發(fā)展意義重大。核燃料循環(huán)指為核電站發(fā)電而進行的從鈾礦開采到廢物處置的一系列工業(yè)過程。隨核電站運行，核素消耗至不足以維持裂變反應并從反應堆去除的燃料即為乏燃料。乏燃料殘余的鈾、钚等元素，經(jīng)過處理提取后可用于制造核燃料重新用于核電站發(fā)電，大大提升核燃料使用效率。我國作為貧鈾國，建設乏燃料處理產(chǎn)能、構建核燃料循環(huán)體系的重要性不言而喻。
乏燃料處理產(chǎn)能嚴重不足，資本開支大潮已至。隨著我國核電加速建設，年新增乏燃料將逐漸增加，測算2021年僅存量核電站對應的乏燃料處理需求達到1272噸；預計2030年我國年新增乏燃料將達2467噸，2021-2030年CAGR達到11.5%。我國乏燃料回收技術打通較晚，目前僅有50t/年的實驗產(chǎn)能，供給嚴重不足。在此背景下，我國已開建200t/年新增產(chǎn)能，并有望進入乏燃料處理產(chǎn)能建設的持續(xù)上行期。
乏燃料智能化處理裝備壁壘高企，市場空間廣闊。由于位移效應和電離效應的存在，常規(guī)機器在核輻射環(huán)境下將失效。因此，乏燃料處理所用的智能裝備與機器必須需具備耐輻照、高可靠性、長壽命等特性，對裝備和機器人制造的設計、材料、結構的技術要求極高，這構成了核智能裝備行業(yè)的高壁壘。根據(jù)我們測算，我國需在2035年前建設3-4座800t級乏燃料處理廠方可滿足我國乏燃料處理需求。若建設3座800t級乏燃料處理廠，對應的智能裝備市場空間為358.6億元，折算2022-2035年間平均年新增投資額27億元。
多項優(yōu)勢凸顯“景”爭力，公司業(yè)務增長極廣闊
公司為核工業(yè)智能領域稀缺標的，市場綜合競爭力凸顯。產(chǎn)品方面，公司核工業(yè)智能裝備及機器人產(chǎn)品在國內市場具備較強競爭力，部分機器人產(chǎn)品實現(xiàn)國產(chǎn)替代和國內獨家供應，其性能指標媲美國外競品。對比中核集團其它智能裝備供應商，景業(yè)智能訂單數(shù)量及金額均遠超國內同行。產(chǎn)能方面，公司通過IPO募投項目擴張產(chǎn)能，預計2025年達產(chǎn)后，有望實現(xiàn)產(chǎn)能翻番。
主業(yè)護城河已形成，挖潛核產(chǎn)業(yè)鏈大有可為。中核集團子公司中核浦原為景業(yè)智能第二大股東，產(chǎn)業(yè)和資本協(xié)同效應顯著，公司已成為中核集團體系內重要的智能裝備供應商，具備卡位優(yōu)勢。公司持續(xù)挖潛核工業(yè)和智能制造產(chǎn)業(yè)鏈，在研項目主要圍繞核藥、核電數(shù)字化運營、核電站退役等核工業(yè)新興領域，未來前景值得期待。
首次覆蓋給予“增持”評級。受益于核電高速發(fā)展及核燃料循環(huán)產(chǎn)業(yè)智能化趨勢，核工業(yè)智能裝備市場有望長期向好。因此，我們認為公司有望充分享受行業(yè)增長紅利，具備較強的業(yè)績爆發(fā)力。預計公司2023-2025年的歸母凈利潤分別為1.66、2.24、3.00億元，對應PE分別為40.5、30.0、22.4倍。參考市場機器人及核心零部件可比公司的估值水平，并考慮公司業(yè)務稀缺性和成長性，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：政策變化的風險；客戶集中度高的風險；訂單取得不連續(xù)使業(yè)績波動的風險；募投項目推進不及預期風險；業(yè)績的季節(jié)性風險；研報使用的信息更新不及時的風險；行業(yè)規(guī)模測算偏差風險
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