久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

業(yè)績簡評
　　3月22日，公司發(fā)布年報(bào)，2022年?duì)I收321.72億元，同比+6.65%；歸母凈利37.11億元，同比+17.59%；扣非凈利32.09億元，同比+45.43%。2022Q4營收30.62億元，同比-9.83%，歸母凈利-5.56億元，扣非凈利-6.51億元（21Q4為-10.1億元），虧損收窄。
　　經(jīng)營分析
　　收入基本符合預(yù)期，疫情拖累高端化。22年實(shí)現(xiàn)銷量807.2萬千升，同比+1.8%；噸價(jià)3927元，價(jià)增5%。
　　1）分產(chǎn)品，22年青島主品牌銷量444萬千升，量+2.6%，價(jià)+5.4%（升級+經(jīng)典、白啤、1903等提價(jià)），中高端以上293萬千升，同比+4.99%（占比+1.4pct至36%），預(yù)計(jì)經(jīng)典中高個(gè)位數(shù)增長、白啤增速40-50%、純生承壓。22年其他品牌363萬千升，量+0.8%，價(jià)+3.3%，預(yù)計(jì)嶗山增速2%多，其他區(qū)域品牌下降。
　　2）分區(qū)域看，22年山東/華北/華南/華東/東南地區(qū)收入同比+8.2%/+8.1%/+1.0%/-0.5%/+2.8%，華東扭虧。
　　3）Q4量-7%、噸價(jià)-3%，青島主品牌/其他品牌銷量同比-11%/+1%，中高端以上/類經(jīng)典同比-10%/-15%，主因疫情反復(fù)擾動(dòng)。
　　Q4利潤超預(yù)期，預(yù)計(jì)系關(guān)廠減少+員工薪酬優(yōu)化。
　　22Q4扣非凈利率同比+8.5pct，1）毛利率同比-1.3pct，噸成本Q4同比-1.6%（Q1-3同比+5.7%），壓力環(huán)比改善；2）管理費(fèi)率同比-4.0pct，主因效率增強(qiáng)+股權(quán)激勵(lì)費(fèi)降低；3）銷售費(fèi)率/稅金占比同比-0.6/+0.8pct，維持穩(wěn)定；4）資產(chǎn)減值損失減少1.7e，占比變動(dòng)4.8pct，預(yù)計(jì)系關(guān)廠減少（22年關(guān)廠僅1家，21年2家）。22年扣非凈利率同比+2.7pct，毛利率/銷售/管理費(fèi)率同比+0.1/-0.5/-1.0pct，其中噸成本同比+4.6%（噸直接材料成本+8.7%，主因包材大漲、大麥略漲），股權(quán)激勵(lì)費(fèi)率同比-0.3pct，職工薪酬率同比-1.2pct，減員增效紅利已釋放。
　　現(xiàn)飲修復(fù)帶來β，關(guān)注旺季包材能否超預(yù)期。青啤1-2月銷量實(shí)現(xiàn)中個(gè)位數(shù)增長，3-4月行業(yè)基數(shù)最低，疊加餐飲、夜場恢復(fù)加速高端化步伐。此外，超高端、部分嶗山、光明純生等提價(jià)落地，成本端Q4已改善，23年大麥雖上漲，但包材環(huán)比降低（滾動(dòng)鎖價(jià)），疊加人員優(yōu)化效果顯現(xiàn)，看好毛利率端加快提升。
　　盈利預(yù)測、估值與評級
　　預(yù)計(jì)23-25年收入增速為8%/6%/5%，利潤增速為18%/17%/16%，對應(yīng)EPS為3.22/3.75/4.35元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為34/29/25X，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　高端化升級低預(yù)期；區(qū)域市場競爭加??；原材料上漲過快風(fēng)險(xiǎn)。