>> 中信建投-普瑞眼科(301239)近幾年加速擴張，后疫情時代有望恢復(fù)高增長-230323
| 上傳日期： |
2023/3/23 |
大?。?/td>
| 1521KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
賀菊穎,王在存 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
核心觀點
眼科醫(yī)療服務(wù)需求在疫情期間受到一定抑制，行業(yè)預(yù)計將在防疫政策優(yōu)化后逐漸復(fù)蘇。普瑞眼科作為全國擴張的民營眼科醫(yī)院集團，業(yè)績有望在行業(yè)復(fù)蘇背景下持續(xù)向好。公司有較強的醫(yī)院經(jīng)營管理能力，擁有異地擴張能力。公司從2019年開始加速新開醫(yī)院，短期凈利率較低，未來凈利率提升空間較大。長期來看，公司將繼續(xù)圍繞高線城市布局，業(yè)務(wù)體量及品牌影響力有望持續(xù)提升。
2022年公司經(jīng)營受疫情影響較大，短期業(yè)績承壓
2023年1月30日，公司發(fā)布2022年度業(yè)績預(yù)告。預(yù)計2022年公司實現(xiàn)歸母凈利潤1755-2279萬元，同比下降76%-81%；據(jù)此數(shù)據(jù)計算，22Q4歸母凈利潤為-7645至-7121萬元（21Q4歸母凈利潤虧損金額為2444萬元）。2022年扣非歸母凈利潤1600-2078萬元，同比下滑76%-81%。
2022年全國各地疫情持續(xù)反復(fù)，各地疫情防控政策對社會經(jīng)濟活動產(chǎn)生很大影響；22Q4大陸地區(qū)疫情防控又進入新階段，各地陸續(xù)迎來感染高峰。2022年公司成熟醫(yī)院收入和利潤較上年同期增速放緩；多地醫(yī)院因當(dāng)?shù)匾咔閲?yán)峻復(fù)雜，經(jīng)歷了長時間的停診狀態(tài)，收入下滑；培育期醫(yī)院收入增長不及預(yù)期，減虧數(shù)額有限。公司此前自建的5家眼科專科醫(yī)院在2022年相繼開診，新開醫(yī)院前期虧損對公司整體業(yè)績有所影響。
公司醫(yī)院運營管理能力較強，后疫情時代有望恢復(fù)高增長
公司堅持在高線城市布局眼科醫(yī)院，醫(yī)院運營管理能力較強。普瑞眼科品牌創(chuàng)始于2005年，截止2022年9月公司已設(shè)立26家連鎖眼科醫(yī)療機構(gòu)（其中醫(yī)院23家、門診部3家），覆蓋全國所有直轄市及十余個省會城市，是國內(nèi)成功實現(xiàn)全國異地擴張的連鎖眼科機構(gòu)之一，在眼科專科醫(yī)院的建設(shè)、運營管理方面已經(jīng)形成一套成熟、高效的管理模式。我國直轄市及省會城市等中心城市的經(jīng)濟實力和發(fā)展?jié)摿Ω螅行某鞘械难劭漆t(yī)院可持續(xù)發(fā)展空間更大。2021年公司收入超過1億元的醫(yī)院有8家。
2019年以來加速擴張，上市后加速跑馬圈地。2005-2018年公司每年新開業(yè)醫(yī)院不超過2家，2019年開始新醫(yī)院設(shè)立速度明顯加快，2019-2021年累計新開7家醫(yī)院，2022年以來新開業(yè)醫(yī)院6家。公司2022年7月于創(chuàng)業(yè)板上市，增強資金實力后進一步擴大新醫(yī)院的儲備。截止2023年1月，公司已披露新醫(yī)院建設(shè)項目以及為新醫(yī)院開設(shè)儲備的房屋租賃、物業(yè)競拍項目共7家。我國眼科醫(yī)療服務(wù)市場需求旺盛，在后疫情時代的行業(yè)診療量恢復(fù)背景下，公司有望憑借較高的醫(yī)院管理水平、前瞻的醫(yī)院投資布局，迎來收入和凈利潤的快速增長階段。
在疫情復(fù)蘇的背景下，公司有望憑借較強的醫(yī)院經(jīng)營管理能力，實現(xiàn)收入和凈利潤的快速增長。我們預(yù)計公司2022-2024年收入為17.1、24.7、31.1億元，同比增長0.1%、44%、26%；歸母凈利潤為0.20、1.44、2.15億元，同比-78%、+601%、+50%。
22021-2022年公司凈利率出現(xiàn)較大波動，從2020年的8%降至2022年預(yù)告的1.2%，低于可比公司，其中受疫情影響及加速新開醫(yī)院影響較大。2021、2022年公司新開業(yè)醫(yī)院數(shù)量分別為3家、4家，新開醫(yī)院初期的口碑和品牌力較弱、給公司帶來虧損。此外在2022年疫情防控期間，公司凈利率較高的醫(yī)院受損較為嚴(yán)重，如成都普瑞、蘭州普瑞、烏魯木齊普瑞醫(yī)院等。在疫情防控政策優(yōu)化的背景下，公司成熟醫(yī)院凈利率有望在2023年得到修復(fù)，并且新開醫(yī)院有望逐漸成熟、實現(xiàn)扭虧，公司整體凈利率有望逐步提升。我們采用PS估值法，以2023年3月22日收盤價（87.61元）計算，公司2022-2024年P(guān)S分別為7.7、5.3、4.2，與A股可比公司平均值相比較低。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：
?。?）連鎖經(jīng)營模式帶來的擴張風(fēng)險：新開醫(yī)院需要面臨一段時間的虧損。未來公司還將繼續(xù)在現(xiàn)有區(qū)域或其他城市開設(shè)新醫(yī)院，進行業(yè)務(wù)擴張。若公司未能合理安排擴張速度，導(dǎo)致公司內(nèi)控體系、管理水平、人力資源、營銷能力等方面不能適應(yīng)公司規(guī)模快速擴張，新開醫(yī)院效益不及預(yù)期，則可能會對公司的盈利能力帶來重大不利影響，甚至造成業(yè)績下滑。
?。?）醫(yī)療事故和醫(yī)療責(zé)任糾紛的風(fēng)險：公司仍不能完全排除發(fā)生醫(yī)療事故和醫(yī)療責(zé)任糾紛的風(fēng)險，一旦發(fā)生上述風(fēng)險，醫(yī)療賠付將對公司產(chǎn)生實際的直接經(jīng)濟損失，同時也會影響公司品牌和聲譽，對公司的經(jīng)營帶來不利影響。
?。?）人力資源風(fēng)險：如果公司的人才培養(yǎng)和引進方面跟不上其發(fā)展速度，可能發(fā)生人才不足或人才流失的情況，從而導(dǎo)致公司業(yè)務(wù)發(fā)展和市場開拓能力受到限制，從而對公司的經(jīng)營業(yè)績帶來不利影響。
（4）醫(yī)療服務(wù)價格波動的風(fēng)險：公司提供的醫(yī)療服務(wù)包括涵蓋在國家醫(yī)保范圍內(nèi)的基本醫(yī)療服務(wù)和未包括在國家醫(yī)保范圍內(nèi)的非基本醫(yī)療服務(wù)。其中基本醫(yī)療服務(wù)的價格由有關(guān)政府部門制定，非基本醫(yī)療服務(wù)的價格由市場競爭決定。若國家醫(yī)保政策發(fā)生相應(yīng)變化，抑或公司提供的非醫(yī)保相關(guān)服務(wù)面臨更加激烈的市場競爭，勢必會影響公司提供醫(yī)療服務(wù)的價格，從而對公司盈利能力帶來一定影響。
（5）民營醫(yī)療機構(gòu)的品牌認知風(fēng)險：一小部分民營醫(yī)院誠信度低、缺乏
|
|
