>> 東吳證券-銀行行業(yè)點評報告：瑞信危機事件影響淺析-230323
| 上傳日期： |
2023/3/23 |
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| 772KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
胡翔,朱潔羽,葛玉翔 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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投資要點
瑞信危機脈絡(luò)梳理。3月15日，瑞信披露年報稱其過去兩年的財報存在“重大缺陷”，審計機構(gòu)普華永道也對瑞信內(nèi)控的有效性給出了“否定意見”，公司22年全年凈虧損約73億瑞士法郎，3月20日，瑞銀接管瑞信。危機原因復(fù)盤：1）21年瑞信合作的供應(yīng)鏈公司Greensill破產(chǎn)與22年Archegos對沖基金爆倉，致瑞信承擔巨額虧損；2）俄烏戰(zhàn)爭凍結(jié)俄國資產(chǎn)，引發(fā)客戶對獨立資產(chǎn)安全的擔憂；3）22年末沙特國家銀行投入資本大規(guī)模減值，23年3月不再為瑞士信貸提供資金；4）美聯(lián)儲持續(xù)加息，借債成本升高，無法彌補巨額虧損。
瑞銀將接管瑞信，合并是喜還是憂？1）瑞士政府表示將為瑞銀在交易中可能承受的損失提供90億瑞郎的擔保。2）瑞銀在接管瑞士信貸后將可獲得1000億瑞郎的流動性援助貸款。3）價值約為160億瑞郎的瑞信額外以及資本（AT1）債券將完全減記注銷。4）瑞銀將以30億瑞郎（約瑞信3月17日市值的40%）的價格收購瑞信，瑞銀同意承擔54億美元的損失。我們預(yù)計瑞銀本次收購自己可能不會承受損失。1）瑞銀以30億瑞郎的對價拿到大幅折價的瑞信，并獲得瑞士政府、瑞士央行等政府的支持，本次交易整體是劃算的。不過，合并后需要關(guān)注：在全球系統(tǒng)重要性銀行排名提升后是否會增加資本成本，合并后是否會導(dǎo)致存款遷移，對每股收益和ROE等盈利指標的稀釋。2）從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，瑞信聚焦投行業(yè)務(wù)，瑞銀更加聚焦于財富管理與投行業(yè)務(wù)，截至2022年底，瑞銀管理的可投資資產(chǎn)體量達到3.957萬億美元，合并瑞信后預(yù)計將達到5萬億美元。
事件的國際影響。SVB危機相對來說本質(zhì)上是期限錯配帶來的流動性危機，瑞信的危機可能是資產(chǎn)端存在比較大的有毒資產(chǎn)，瑞信也是全球系統(tǒng)重要性銀行，因此瑞信的危機大于SVB危機的影響。此次UBS的并購能否徹底解決此次危機仍有待觀察。此外，美國和歐洲銀行業(yè)危機會不會帶來全球緊縮政策的緩和甚至調(diào)頭，也值得后續(xù)觀察。
對中國金融業(yè)的影響和啟示。1）央行此前對包商銀行、恒豐銀行和錦州銀行三家中小銀行風險處置經(jīng)驗表明經(jīng)營理念激進、風險偏好過高、公司治理薄弱的中小銀行，在經(jīng)濟下行壓力加大、監(jiān)管逐步趨嚴的背景下，風險相對突出。2）當前國內(nèi)期限利差和信用利差處于健康水平，商業(yè)銀行外部經(jīng)營環(huán)境良好，疫后復(fù)蘇持續(xù)推進，因此整體面臨的風險要遠小于歐洲和美國；3）作為負債壓艙石的存款穩(wěn)定性處于歷史較好水平，居民防御性存款意愿仍相對較強，因此較難出現(xiàn)普遍的擠兌和流動性的問題。4）類似瑞信，中國銀行業(yè)地產(chǎn)與平臺相關(guān)資產(chǎn)是否存在系統(tǒng)性風險，值得持續(xù)觀察。
投資建議：近期海外大中型銀行業(yè)危機體現(xiàn)了美聯(lián)儲持續(xù)加息的蝴蝶效應(yīng)，是否會造成系統(tǒng)性金融風險仍有待觀察，由于海內(nèi)外加息節(jié)奏進程差異，對國內(nèi)金融影響極為有限。①銀行板塊關(guān)注兩條主線，一是區(qū)域發(fā)展強勁、信貸資源充足、資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異的銀行，關(guān)注成都銀行、蘇州銀行，二是受益于房地產(chǎn)修復(fù)，迎來困境反轉(zhuǎn)的優(yōu)質(zhì)銀行，例如平安銀行和招商銀行。②證券板塊推薦個股組合：推薦【東方財富】、【廣發(fā)證券】，建議關(guān)注【東方證券】；②保險板塊推薦個股組合：推薦【中國太?！?、【中國平安】、【中國人壽】。
風險提示：美聯(lián)儲持續(xù)加息超預(yù)期，人民幣對美元持續(xù)貶值
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