>> 華創(chuàng)證券-愛柯迪(600933)2022年報點評：全年業(yè)績翻倍，繼續(xù)看好中大件主動轉(zhuǎn)型-230323
| 上傳日期： |
2023/3/24 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
張程航,夏涼 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
公司發(fā)布2022年報，業(yè)績高于預(yù)告中值。全年營收42.7億元、同比+33%；歸母凈利6.49億元、同比+1.1倍。4Q營收12.4億元、同比+45%、環(huán)比+4%；歸母凈利2.41億元、同比+6.8倍、環(huán)比+24%。
評論：
4Q營收續(xù)創(chuàng)新高，業(yè)績好于預(yù)告中值。公司4Q實現(xiàn)營收12.4億元、同比+45%、環(huán)比+4%，4Q海外輕型車銷量同環(huán)比+4%，中國乘用車批發(fā)同比-0.3%、環(huán)比-1.0%，同環(huán)比表現(xiàn)均好于行業(yè)，新能源三電等中大件項目放量，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善、單車價值量提升帶動收入增長。
4Q歸母凈利2.41億元、同比+6.8倍、環(huán)比+24%，扣非歸母2.06億元、同比+13倍、環(huán)比-3%，凈利率20.0%、同比+15.9PP、環(huán)比+3.0PP，其中：
1）毛利率：29.5%、同比+6.3PP、環(huán)比-0.5PP：①4Q鋁均價同比-6%、環(huán)比+2%，估計原材料影響環(huán)比基本持平；②4Q末CCFI運價指數(shù)較3Q末45%，基本回歸2021年前運價水平，估計4Q運費/營收也回歸正常（2-3%，21年5-6%）；
2）費用率：研發(fā)費率5.0%、同比-1.2PP、環(huán)比+1.0PP；財務(wù)費率-2.2%、同比-7.2PP、環(huán)比+1.4PP，4Q人民幣兌美元環(huán)比升值2%、兌歐元貶值6%，下半年匯兌收益0.68億元，估計4Q在0.25-0.30億元；
3）公允價值變動損益：收益0.31億元、同比+0.38億元、環(huán)比+0.63億元，估計與套保相關(guān)；
4）所得稅：4Q22高新技術(shù)企業(yè)受益一次性稅收優(yōu)惠政策，其中4Q公司購置設(shè)備加計扣除增厚利潤0.21億元。
全年業(yè)績翻倍增長。公司2022年實現(xiàn)營收42.7億元、同比+33%，2022年海外輕型車銷量同比-6%，中國乘用車批發(fā)同比+10%。歸母凈利6.49億元、同比+1.1倍，凈利率15.8%、同比+5.7PP，其中：1）毛利率：27.8%、同比+1.5PP；2）費用率：規(guī)模效益顯現(xiàn)，管理費率5.9%、同比-1.6PP；研發(fā)費率4.8%、同比-0.9PP；財務(wù)費率-2.0%、同比-4.7PP。
產(chǎn)能擴(kuò)張加快，墨西哥二期建設(shè)計劃啟動，定位中大件。1）墨西哥自建一期：1Q23完成從原租賃基地的設(shè)備搬遷，2Q投產(chǎn)；2）墨西哥二期：計劃啟動建設(shè)，主打使用3000T-5000T壓鑄機(jī)的中大件產(chǎn)品；3）馬鞍山一期：270畝已于3M23開工，預(yù)計2H24竣工交付，定位新能源三電及汽車結(jié)構(gòu)件項目，另有約160畝土地預(yù)留二期；4）馬來西亞：6M22購入工業(yè)用地60畝，擬建設(shè)鋁合金生產(chǎn)基地，同時規(guī)劃壓鑄產(chǎn)能，產(chǎn)品用于直接出口美國，項目計劃于4M23動工，1H24竣工。
繼續(xù)看好公司往中大件發(fā)展的主動戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型：
1）中小件隱形冠軍具備規(guī)模、管理綜合優(yōu)勢。公司此前主要產(chǎn)品是雨刮、轉(zhuǎn)向系統(tǒng)殼體等鋁壓鑄小件，典型單車價值量為0.5k-1.0k水平。一方面，愛柯迪擁有零部件“超市”供應(yīng)能力，傳統(tǒng)中小件領(lǐng)域格局逐步往頭部集中，公司近10年規(guī)模增速始終高于全球汽車行業(yè)10PP+，預(yù)計未來在中小件仍可維持；另一方面，公司精益的管理能力助力公司在每年近2億件出貨量的背景下實現(xiàn)盈利水平高于行業(yè)平均5PP+。
2）中大件主動轉(zhuǎn)型步伐加快。電動化催生大噸位壓鑄等新賽道，在短期內(nèi)，三電系統(tǒng)替換發(fā)動機(jī)系統(tǒng)估計將帶來1.5k-2.5k鋁鑄件單車價值量提升，而長期看，由輕量化需求帶來的減震塔、縱梁、一體化壓鑄后地板等車身結(jié)構(gòu)件的鋁代鋼有望推動單車鋁鑄件價值量往上萬元飛躍。在中小件基盤業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長的背景下，公司主動轉(zhuǎn)型新能源三電及結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品并已實現(xiàn)產(chǎn)品量產(chǎn)。公司2022年新能源汽車產(chǎn)品收入占比約20%，新能源新項目壽命期內(nèi)預(yù)計新增收入占比約70%，其中三電系統(tǒng)、智能駕駛系統(tǒng)、熱管理系統(tǒng)、車身結(jié)構(gòu)件分別占40%、12%、10%、5%，2023年有望提前實現(xiàn)2025年30%新能源營收占比目標(biāo)，轉(zhuǎn)型進(jìn)一步提速。
投資建議：公司連續(xù)兩個季度高業(yè)績預(yù)期驗證，2023年有望維持，另外公司從小件到大件的主動戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型有望強(qiáng)化公司中長期成長展望。公司新能源訂單有望在未來1-2年快速放量，2022年盈利水平前低后高，2023-2024年有望保持較高的業(yè)績增速。根據(jù)2022年報，我們將公司2023-2024年歸母凈利預(yù)期由8.24億、10.55億元調(diào)整為8.56億、10.65億元，并引入2025年預(yù)期13.46億元，增速對應(yīng)+32%、+24%、+26%，對應(yīng)當(dāng)前PE 24倍、19倍、15倍。公司高業(yè)績預(yù)期連續(xù)實現(xiàn)展現(xiàn)強(qiáng)α，我們維持公司2023年目標(biāo)PE 30倍，目標(biāo)價相應(yīng)調(diào)整為29.1元，對應(yīng)空間27%，對應(yīng)2023年P(guān)B 4.2倍。維持“強(qiáng)推”評級。
風(fēng)險提示：匯率、原材料漲價、運費等成本端影響、新品類擴(kuò)張不及預(yù)期、行業(yè)銷量不及預(yù)期等
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