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事件:
　　1）華潤電力發(fā)布2022年年報(bào)：2022年公司實(shí)現(xiàn)收入923.7億元，同比增長24.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤63.0億元，同比增加260.2%。2022H2公司實(shí)現(xiàn)收入472.9億元，同比增長21.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤23.9億元，同比增加183.6%。（注：除特別說明外，貨幣單位均為人民幣，且按2022.12.31港元兌人民幣中間價(jià)0.8941換算）
　　2）同日，公司發(fā)布公告擬分拆新能源業(yè)務(wù)于A股上市。
　　投資要點(diǎn):
　　電價(jià)上浮拉動(dòng)2022年收入同比+24.9%。2022年公司收入同比+24.9%，主要是因?yàn)槊弘娖骄暇W(wǎng)電價(jià)（不含稅）同比+20.2%。分業(yè)務(wù)來看，火電業(yè)務(wù)收入同比+28.9%，度電收入0.502元/千瓦時(shí)，同比+25.7%；可再生能源業(yè)務(wù)收入同比+11.8%，主要是風(fēng)電/光伏售電量分別同比+10.4%/+17.8%。
　　2022H2火電業(yè)績環(huán)比大幅減虧。2022年火電業(yè)務(wù)歸母凈利潤-23.13億元，虧幅同比縮窄30億元，度電凈利-1.6分/千瓦時(shí)，虧幅同比縮窄約2分/千瓦時(shí)。其中，2022H2火電業(yè)務(wù)歸母凈利潤-5.0億元，虧幅同比縮窄55億元，度電凈利-0.6分/千瓦時(shí)，虧幅環(huán)比縮窄約2分/千瓦時(shí)，2022H2火電業(yè)績大幅改善或是因?yàn)閺?qiáng)監(jiān)管下，長協(xié)煤政策的持續(xù)推進(jìn)。此外，受燃煤成本回落等影響，公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比提升203.2%至216.1億元。
　　風(fēng)光項(xiàng)目出稅收優(yōu)惠期致業(yè)績下滑，在手項(xiàng)目充足業(yè)績?cè)鲩L動(dòng)力強(qiáng)。2022年公司可再生能源業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤77.3億元，同比減少3.1%，度電凈利0.20元/千瓦時(shí)，同比減少12.4%，度電收入同比+1.1%背景下，度電凈利減少或系可再生能源項(xiàng)目出稅收優(yōu)惠期帶來所得稅費(fèi)用增長。從裝機(jī)來看，2022年底，公司風(fēng)電/光伏分別新增投產(chǎn)1.2/0.4GW，在建4.9/5.6GW。2023年，公司新增風(fēng)電和光伏項(xiàng)目并網(wǎng)容量目標(biāo)為7GW。2022年公司新增核準(zhǔn)/備案的風(fēng)電/光伏項(xiàng)目為6.7/18.3GW，在手項(xiàng)目充足。
　　擬分拆新能源業(yè)務(wù)于A股上市，有望提振公司整體估值。公司擬將華潤新能源公司于A股分拆上市，該公司為華潤電力全資子公司，主要負(fù)責(zé)風(fēng)電和光伏項(xiàng)目的投資、開發(fā)和運(yùn)營。分拆完成后，華潤新能源仍將繼續(xù)并表。我們認(rèn)為，公司此次分拆一則有利于在資本市場(chǎng)融資，為發(fā)展新能源提供充足資金，二則有利于提振估值。對(duì)比來看，港股綠電運(yùn)營商相較A股長期存在折價(jià)，以龍?jiān)措娏槔?023年以來其港股PE處于10-15倍，而A股PE則處于20-25倍區(qū)間。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為117.4/133.7/149.3億港元，對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為6.2/5.5/4.9倍。展望2023年，長協(xié)煤政策趨嚴(yán)疊加現(xiàn)貨煤價(jià)中樞有望下移，公司火電業(yè)績有望進(jìn)一步改善；疊加綠電成長修復(fù)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期；新增裝機(jī)不及預(yù)期；煤炭價(jià)格大幅上漲；電價(jià)下調(diào)；行業(yè)競(jìng)爭加劇等。