>> 東北證券-中瓷電子(003031)國內(nèi)電子陶瓷領(lǐng)先者，切入碳化硅高成長賽道-230322
| 上傳日期： |
2023/3/24 |
大小： |
3656KB |
| 格式： |
pdf 共39頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李玖,王浩然 |
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電子陶瓷外殼領(lǐng)域領(lǐng)先者，擬收購第三代半導(dǎo)體優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。公司為國內(nèi)電子陶瓷外殼領(lǐng)軍廠商，依托控股股東中電科十三所的研發(fā)資源和技術(shù)積淀，深耕電子陶瓷外殼領(lǐng)域。受益于光通信需求高增和大客戶突破，公司2016-2021年營收CAGR 34.4%，歸母凈利潤C(jī)AGR 35.2%。公司加速新市場布局，在汽車電子陶瓷、第三代半導(dǎo)體等領(lǐng)域均有突破。公司公告擬收購中電科十三所下屬氮化鎵基站射頻芯片業(yè)務(wù)、博威集成和國聯(lián)萬眾部分股權(quán)，收購資產(chǎn)系國內(nèi)碳化硅/氮化鎵行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，收購?fù)瓿珊?，有望?gòu)筑國內(nèi)碳化硅稀缺資源，伴隨產(chǎn)能擴(kuò)張，擴(kuò)大市場份額，并作為電子陶瓷外殼重要下游，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。
電子陶瓷外殼市場空間廣闊，公司技術(shù)對標(biāo)國際大廠。電子陶瓷系列產(chǎn)品是高端半導(dǎo)體器件的重要組成部分，外殼價值占比約23%，系封裝核心部件。在產(chǎn)業(yè)政策大力支持的背景下，我國電子陶瓷產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，部分電子陶瓷外殼產(chǎn)品技術(shù)水平已達(dá)到或接近國際先進(jìn)水平，據(jù)我們測算，2025年中國電子陶瓷外殼市場空間預(yù)計為346億元，2021-2025年CAGR為14%。目前電子陶瓷外殼市場格局呈現(xiàn)三超多強(qiáng)格局，公司技術(shù)發(fā)展對標(biāo)日本京瓷，研發(fā)投入及營收增速均高于京瓷，發(fā)展前景可期。在持續(xù)的研發(fā)注入下，公司光通信領(lǐng)域400Gbps產(chǎn)品技術(shù)對標(biāo)國際先進(jìn)水平，消費(fèi)電子募投項目進(jìn)展順利，產(chǎn)能有望快速提升。
突圍SiC-MOS車規(guī)應(yīng)用，切入高速增長賽道。SiC具備大禁帶寬度、電子飽和速率高等優(yōu)勢，SiC-MOSFET正逐步替代部分硅基IGBT，開始廣泛應(yīng)用于高壓平臺新能源汽車。以特斯拉、比亞迪、蔚來、小鵬等為代表的新能源車企順利導(dǎo)入碳化硅MOS，應(yīng)用于電驅(qū)、OBC、DC-DC等領(lǐng)域，滲透率快速提升。公司擬收購的國聯(lián)萬眾，依靠十三所積累多年的SiC產(chǎn)品技術(shù)，在SiC-MOSFET領(lǐng)域逐漸突破，應(yīng)用于電驅(qū)的產(chǎn)品有望逐漸突破，搶占先機(jī)，深度受益新能源車需求爆發(fā)。
盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計2022/2023/2024年公司歸母凈利潤為1.6/2.1/2.9億元，對應(yīng)PE為119/90/67倍，考慮到優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的重組，以及SiC/GaN業(yè)務(wù)的稀缺性，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：資產(chǎn)注入進(jìn)度不及預(yù)期；行業(yè)競爭加??；
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