>> 申萬宏源-愛柯迪(600933)22年完美收官，供應北美加速推進全球布局-230323
| 上傳日期： |
2023/3/24 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
戴文杰 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點：公司公布2022年年報，2022年實現(xiàn)總營收42.65億元，同比+33.1%，歸母凈利潤6.49億元，同比+109.3%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤6.03億元，同比+157.1%。其中22Q4實現(xiàn)總營收12.39億元，同/環(huán)比+45.1%/+3.8%，創(chuàng)歷史新高，歸母凈利潤2.41億元，同/環(huán)比+678.2%/+24.2%，創(chuàng)歷史新高，扣非歸母凈利潤2.06億元，同/環(huán)比+1265.5%/-2.7%。業(yè)績接近此前預增公告給定范圍的上限。
受益于新能源訂單持續(xù)放量，22Q4營收環(huán)比+3.8%，2022年訂單及客戶開拓順利。22Q4國內(nèi)乘用車批售657萬輛，環(huán)比-1%，但公司受益于海內(nèi)外新訂單的放量，尤其是公司新能源訂單持續(xù)增長貢獻營收，22Q4營收環(huán)比+3.8%。2022年公司在原有客戶基礎上持續(xù)新接訂單，并順利進入北美整車廠客戶的供應商池。2022年公司預計新接訂單150億元，鋁壓鑄新訂單中新能源項目占比約70%，其中車身結(jié)構(gòu)件占比約5%，三電系統(tǒng)占比約40%，智能駕駛系統(tǒng)項目占比約為12%，熱管理系統(tǒng)項目占比約10%。
原材料價格波動較小穩(wěn)定成本端，匯兌正向貢獻利潤端。公司原材料價格傳導周期為1~2個季度，22Q3滬鋁價格較22Q2下降11%，22Q4毛利率29.5%，較Q3的30.0%基本持平；展望23年，馬來西亞子公司提供低價鋁材料，有望正向貢獻成本穩(wěn)定，23年結(jié)構(gòu)件大件產(chǎn)品開始量產(chǎn)，后續(xù)毛利率需關注公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化。2022年公司注重套期保值工具的應用，實現(xiàn)財務費用中匯兌收益8627萬元，較21年匯兌損失約1億元有明顯改善，22年財務費用-8681萬元。22Q4其他三費費用率為12.35%，處于歷史正常范圍。
公司由中小件壓鑄戰(zhàn)略切入新能源中大件輕量化賽道，配套單車價值提升。①公司向新能源賽道戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。公司已在中小壓鑄件有絕對優(yōu)勢，尤其是疫情加速進口替代進程，新接訂單量創(chuàng)新高，未來將會以產(chǎn)品組合拳的方式繼續(xù)提升單車價值。同時新能源加速了整車輕量化進程，尤其是三電和車身結(jié)構(gòu)件的輕量化，公司從戰(zhàn)略上，把“三電與車身結(jié)構(gòu)件”為代表的新能源汽車輕量化產(chǎn)品作為重點發(fā)展方向，并在人員組織、設備、工廠、客戶方面做了適應性調(diào)整。②配套單車價值提升。從成長性看，公司既可以分享精密中小壓鑄件（1500-2000元），也可以享受新能源中大件（三電系統(tǒng)，估計新增4000元左右）的紅利，未來更可以享受純大件（車身結(jié)構(gòu)件，增至10000元左右）的行業(yè)趨勢。公司目標力爭至2025年新能源汽車三電系統(tǒng)核心零部件及結(jié)構(gòu)件為代表的新能源汽車產(chǎn)品占比超30%以上，2030年達到70%，目前看目標均有望提前完成。
展望2023年，新訂單放量及新產(chǎn)能釋放保障公司業(yè)績增長。①公司中大件產(chǎn)品以及新能源差異化部件持續(xù)貢獻營收增量，包括三電殼體、減震塔與縱梁在內(nèi)的車身結(jié)構(gòu)件、儲能結(jié)構(gòu)件等產(chǎn)品；②公司積極提升產(chǎn)能儲備，國內(nèi)寧波慈城與柳州產(chǎn)能陸續(xù)釋放，在安徽馬鞍山也在積極儲備產(chǎn)能，保障新接訂單的落地；繼續(xù)推進國外基地建設，墨西哥一期工廠將在今年啟用，同時馬來西亞生產(chǎn)基地、墨西哥二期工廠新規(guī)劃箭在弦上；③公司收購愛柯迪富樂精密提升鋅合金精密壓鑄領域優(yōu)勢，也將在2023年有更好的體現(xiàn)。
維持2023-2024年的盈利預測，新增2025年預測，維持買入評級。維持2023-2024年營收58.8、78.6億元的預測，新增25年109.7億元的營收預測，維持2023-2024年7.9、10.5億元的歸母凈利潤預測，新增2025年14.1億元的歸母凈利潤預測，對應PE為25倍、18倍及14倍，維持買入評級。
核心風險：海運費價格和原材料價格大幅提升；終端銷量的萎縮；產(chǎn)能利用率不及預期。
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