>> 中泰證券-智飛生物(300122)HPV疫苗維持高增，自主產(chǎn)品放量可期-230323
| 上傳日期： |
2023/3/24 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
祝嘉琦 |
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事件：2023年3月20日，公司發(fā)布2022年報。2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入382.64億元，同比增長24.83%；歸母凈利潤75.39億元，同比下滑26.15%；扣非歸母凈利潤75.10億元，同比下滑26.26%。
積極克服疫情防控影響，依然實(shí)現(xiàn)收入利潤較快增長。新冠疫苗接種環(huán)境發(fā)生變化導(dǎo)致公司利潤表觀承壓，但常規(guī)產(chǎn)品依然取得良好銷售。（1）代理產(chǎn)品：2022年以HPV疫苗、五價輪狀病毒疫苗為代表的代理產(chǎn)品貢獻(xiàn)收入349.75億元（+67.09%）；占收入比重為91.40%。4價HPV、9價HPV、五價輪狀病毒疫苗全年批簽發(fā)分別為1403萬支（+59%）、1548萬支（+52%）、883萬支（+21%）。（2）自主產(chǎn)品：2022年自主產(chǎn)品貢獻(xiàn)收入32.85億元（-66.12%），主要是新冠疫苗出現(xiàn)較大波動，其中常規(guī)自主產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入17.60億元（+35.82%）。分季度來看，22Q4實(shí)現(xiàn)收入104.41億元（+18.33%）、歸母凈利潤19.32億元（+7.03%）。公司積極克服疫情防控影響，依然實(shí)現(xiàn)收入利潤較快增長。
盈利能力回歸正常水平，期間費(fèi)用率保持穩(wěn)定。2022年公司毛利率33.63%（-15.40pp），其中自主產(chǎn)品毛利率86%(-4.00pp)，新冠疫苗大幅降價疊加終端接種量下滑導(dǎo)致毛利率出現(xiàn)波動。2022年公司銷售費(fèi)用22.35億元（+21.8%）、銷售費(fèi)率5.84%（-0.14pp），2022年底公司銷售團(tuán)隊(duì)達(dá)到3359人（+19.24%）；管理費(fèi)用3.74億元（+24.6%）、管理費(fèi)率0.98%（+0.0pp）；研發(fā)費(fèi)用8.54億（+54.6%）、研發(fā)費(fèi)率2.23%（+0.43pp），公司持續(xù)推進(jìn)自主研發(fā)項(xiàng)目，2023年自主產(chǎn)品開始進(jìn)入收獲期。2022年公司存貨余額分別為80.20億元（+8.60%），占資產(chǎn)比重為21.10% （ -3.47pp）。應(yīng)收賬款及票據(jù)期末余額206.14億元（+60.20%），占收入比重為53.87%（+11.89pp），隨收入保持增長。
自主在研管線豐富，深入布局前沿技術(shù)。公司現(xiàn)有在研項(xiàng)目28項(xiàng)，其中處于臨床試驗(yàn)及申請注冊階段的項(xiàng)目16項(xiàng)，在研產(chǎn)品涉及流腦、肺結(jié)核、肺炎、流感、狂犬病等人用疫苗項(xiàng)目建設(shè)，研發(fā)產(chǎn)品梯次結(jié)構(gòu)清晰，層次豐富。此外，公司通過智睿投資平臺以股權(quán)投資的模式對有發(fā)展前景的預(yù)防、治療用生物技術(shù)和產(chǎn)品進(jìn)行孵化和培育，通過深信生物以認(rèn)購股權(quán)的模式布局mRNA技術(shù)平臺。
盈利預(yù)測和投資建議：結(jié)合公司與默沙東新簽代理協(xié)議，我們預(yù)計2023-2025年公司營業(yè)收入分別為463.77、563.18、669.19億元，同比增長21%、21%、19%；歸母凈利潤為93.97、115.92、139.99億元（23-24年預(yù)測前值98.66、117.22億元），同比增長25%、23%、21%。公司代理4價和9價HPV疫苗持續(xù)放量，自主品種有望逐步兌現(xiàn)，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：AC-Hib疫苗恢復(fù)生產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險，HPV疫苗系列銷售不及預(yù)期的風(fēng)險。在研產(chǎn)品獲批不及預(yù)期的風(fēng)險，同業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險。
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