>> 中信證券-唯賽勃(688718)投資價值分析報告：國內膜材料龍頭，提鋰業(yè)務蓄勢而發(fā)-230323
| 上傳日期： |
2023/3/24 |
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| 1949KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
王喆,劉易,田鵬 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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唯賽勃深耕膜材料20余年，是國內極少數(shù)同時開展反滲透與納濾膜材料、膜元件壓力容器以及復合材料壓力容器等三大類產品研發(fā)及規(guī)?；a的企業(yè)之一。公司于2019年率先開始布局鹽湖提鋰業(yè)務，已經成為青海鹽湖提鋰膜法分離項目的膜材料供應商。針對適用于西藏地區(qū)的原鹵提鋰法，公司自主研發(fā)的低溫預處理納濾膜系統(tǒng)正在進行中試；在礦石提鋰方面，自研膜法礦石提鋰工藝已完成中試，鋰析出率達99%。隨著公司在提鋰業(yè)務形成突破，預計盈利能力將得到顯著提升。我們預計公司2022-2024年EPS分別為0.17/0.50/0.69元。考慮可比公司估值水平，以及公司膜材料生產技術先進性，給予公司2023年50倍PE，對應目標股價25元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
▍國內膜材料龍頭，積極開拓提鋰業(yè)務。唯賽勃成立于2001年，二十年來聚焦膜產業(yè)鏈中的核心價值環(huán)節(jié)，主要產品包括納濾膜及反滲透膜系列產品、復合材料壓力罐等，是國內唯一同時開展膜元件及配套裝備研發(fā)及規(guī)?；a的企業(yè)。公司于2019年起積極開拓新能源提鋰業(yè)務，布局鹽湖提鋰、鋰黏土提鋰等新興膜物料分離領域，根據(jù)公司官網(wǎng)，2019年4月與啟迪清源達成合作，為“青海鹽湖2萬噸/年碳酸鋰膜法分離濃縮精制BOT項目”提供膜元件壓力容器。同時根據(jù)公司披露的投資者調研紀要，在原鹵提鋰方面，針對西藏鹽湖定向開發(fā)的低溫預處理納濾膜等膜系統(tǒng)正在進行中試；在礦石提鋰方面，自研膜法礦石提鋰工藝，相關中試已完成。隨著公司鹽湖提鋰業(yè)務逐漸推進，未來盈利能力有望得到顯著改善。
▍膜分離技術實現(xiàn)提鋰技術突破，助力鋰資源自主可控。在鹽湖提鋰端，當前我國鹽湖開發(fā)主要集中在青海地區(qū)，西藏、新疆鹽湖亟待開發(fā)，原鹵提鋰避免了修建鹽田，使得提鋰端前置，提升鋰采收率的同時可以有效保護西藏、新疆的生態(tài)環(huán)境。經過長時間的對吸附+膜法技術探索，我國企業(yè)目前已在吸附端和膜端形成技術突破，掌握了全球領先的原鹵提鋰技術。吸附端目前正在產業(yè)化的包括錳系吸附劑和鈦系吸附劑，膜端目前正在產業(yè)化的包括適用于西藏低溫的膜分離系統(tǒng)，以及降低傳統(tǒng)MVR投資和能耗的膜分離系統(tǒng)。我們預計到2025年我國鹽湖提鋰總產能將達35萬噸，2025年年度鹽湖提鋰膜市場規(guī)模預計將達12.5億元，約為2022年的4倍。在礦石提鋰端，黏土型鋰礦作為鋰礦資源的新類型，預計未來將成為鋰資源供給的“第三極”。唯賽勃研發(fā)出膜法礦石提鋰工藝，該工藝下鋰浸出率達99%，并降低生產成本，隨著云南、青海相繼發(fā)現(xiàn)大規(guī)模鋰黏土礦，以膜法為代表的新技術逐步推廣，預計鋰黏土在未來將成為我國鋰資源供給的重要補充。
▍膜材生產技術先進，國產替代空間廣闊。唯賽勃膜材生產技術國內領先，配方與生產工藝壁壘高企，裝備自動化水平高，從產水通量和脫鹽率等核心指標看，產品性能已達國際先進水平。鹽湖提鋰契合公司技術基因，公司獨創(chuàng)低溫預處理納濾膜、高鹽濃縮膜等膜系統(tǒng)，相關產品已經進入中試階段。膜產品下游應用廣泛，隨著我國鹽湖提鋰、自來水提標、超純水制備、水資源開發(fā)等行業(yè)快速發(fā)展，我們預計2025年國內反滲透膜和納濾膜市場規(guī)模將分別達到114億元和18億元，對應2021-2025年年均復合增速為10%和23%。當前外國巨頭占據(jù)我國反滲透膜及納濾膜市場的80%以上份額，國內以沃頓科技、唯賽勃為代表的少數(shù)膜材料生產商經過較長時間的發(fā)展，已經積累了較多的項目案例，產品競爭力正不斷增強。未來國內企業(yè)有望憑借成本和本土化優(yōu)勢以及針對特定領域的新產品逐步擠占國際巨頭的市場份額，實現(xiàn)膜產業(yè)的國產替代。此外公司還中標了“十三五”首家納濾水廠示范工程，未來將持續(xù)受益于各地直飲水建設。
▍風險因素：提鋰業(yè)務進展不及預期；技術落后的風險；反滲透膜及納濾膜國產替代不及預期；原材料依賴進口的風險；匯率波動風險。
▍盈利預測、估值與評級：唯賽勃深耕膜材料20余年，是國內極少數(shù)同時開展反滲透與納濾膜材料、膜元件壓力容器、壓力罐等三大類產品研發(fā)生產規(guī)?；钠髽I(yè)，于2019年率先開始布局鹽湖提鋰，已經為青海鹽湖提鋰膜法分離項目提供膜材料，同時在原鹵提鋰方面，針對西藏鹽湖定向開發(fā)的低溫預處理納濾膜等膜系統(tǒng)正在進行中試；在礦石提鋰方面，自研膜法礦石提鋰工藝，相關中試已完成。隨著我國鹽湖提鋰、自來水提標、超純水制備、水資源開發(fā)等行業(yè)快速發(fā)展，我們預計2025年國內反滲透膜和納濾膜市場規(guī)模將分別達到114億元和18億元。當前外國巨頭占據(jù)我國反滲透膜及納濾膜市場的80%以上份額，公司有望憑借成本和本土化優(yōu)勢以及針對特定領域的新產品逐步擠占國際巨頭的市場份額，實現(xiàn)國產替代。隨著公司在提鋰業(yè)務形成突破，盈利能力將得到顯著提升。我們預計公司2022-2024年EPS分別為0.17/0.50/0.69元?？紤]可比公司估值水平（可比公司久吾高科、藍曉科技2023年wind一致預期平均PE約為40x），相比于可比公司，我們認為唯賽勃值得一定估值溢價，主要原因在于：公司反滲透膜與納濾膜生產技術國內領先，配方與生產工藝壁壘高企，裝備自動化水
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