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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入729.9億元，同比增長76.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤55.3億元，同比增長171.4%，業(yè)績接近前期業(yè)績預(yù)告上限，超市場預(yù)期。
　　業(yè)績超市場預(yù)期，盈利能力、質(zhì)量均大幅提升。2022年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額81.9億元，同比增長118.3%；凈資產(chǎn)收益率24.2%，同比大幅提升11.1pp。截至2022年底，公司資產(chǎn)負(fù)債率58.3%，同比下降5.1pp。2022年公司電池組件出貨量39.75GW（含自持電站672MW），同比增長56.2%。其中組件海外出貨量占比約58%，分銷出貨量占比約35%。全年組件銷售均價(jià)1.85元/W，同比提升約0.21元/W。多晶硅價(jià)格大幅上漲背景下，公司完善垂直一體化產(chǎn)業(yè)鏈，推進(jìn)一體兩翼戰(zhàn)略，成本管控取得良好成效。電池組件毛利率14.3%，同比小幅提升0.1pct。電池組件單瓦凈利達(dá)0.14元/W，較2021年的0.08元/W大幅提升。公司確認(rèn)匯兌收益7.2億元（21年匯兌虧損4.2億元），因套保產(chǎn)生公允價(jià)值變動損失2.0億元，參股新特硅料項(xiàng)目投資收益2.1億元。此外，公司計(jì)提資產(chǎn)減值損失11.1億元，資產(chǎn)處置損失1.6億元。
　　受益高價(jià)市場訂單交付、運(yùn)費(fèi)下降，22Q4單瓦凈利持續(xù)提升。22Q4電池組件出貨量12.33GW，單瓦凈利接近0.18元/W，環(huán)比提升超0.03元/W。在22Q4計(jì)提7.7億資產(chǎn)減值及1.6億資產(chǎn)處置收益的情況下，公司盈利環(huán)比仍持續(xù)提升，主要原因是：1）高價(jià)市場訂單交付比例提升，22H1組件銷售均價(jià)1.81元/W，22H2提升至1.87元/W，預(yù)計(jì)22Q4美國出貨環(huán)比有較大增長；2）運(yùn)費(fèi)下降，22H1平均運(yùn)費(fèi)約0.13元/W，22H2下降至0.10元/W，22H1、22H2組件平均成本穩(wěn)定在1.58元/W左右。
　　一體化率提升，N型電池、海外產(chǎn)能持續(xù)加碼。公司進(jìn)一步完善一體化產(chǎn)能布局，截至2022年底，硅片、電池、組件產(chǎn)能分別達(dá)40GW、40GW、50GW。預(yù)計(jì)2023年底產(chǎn)能分別提升至70GW、70GW、80GW，一體化率進(jìn)一步提升至接近90%。目前公司N型電池規(guī)劃產(chǎn)能近100GW，預(yù)計(jì)2023年末N型電池產(chǎn)能將達(dá)到近40GW。海外產(chǎn)能方面，越南已形成4GW硅片、電池、組件一體化產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2023年底一體化產(chǎn)能提升至6GW。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤分別為90.2億元、113.1億元、137.0億元，對應(yīng)PE分別為14.2倍、11.4倍、9.4倍。公司作為組件龍頭，深耕一體化戰(zhàn)略，N型電池產(chǎn)能持續(xù)加碼，美國高盈利市場出貨順利，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球光伏裝機(jī)波動風(fēng)險(xiǎn)；美國、歐洲貿(mào)易政策風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動風(fēng)險(xiǎn)