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2022全年凈利潤(rùn)靠近預(yù)告區(qū)間上限，符合預(yù)期。公司2022年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入792.89億元，同比+76.7%，歸母凈利潤(rùn)55.33億元，同比+87.5%，扣非歸母55.57億元，同比+116.3%；Q4單季公司實(shí)現(xiàn)收入236.65億元，同比+67.8%，環(huán)比+13.5%，歸母凈利潤(rùn)22.44億元，同比+195.8%，環(huán)比+41.4%。
　　Q4組件出貨量利雙升，看好2023年高速增長(zhǎng)。2022年全年公司組件出貨量39.75GW（自用672MW），同比+56%，單瓦盈利約0.15元，同比+0.05元/W,主要系公司費(fèi)用率下降；毛利率14.78%，同比接近持平，組件海外出貨量占比約為58%，同比-2%，海外組件價(jià)格約為1.87元/W，相比于國內(nèi)+0.09元/W；分銷占比約35%，同比接近持平。單四季度來看，組件業(yè)務(wù)量利齊升，Q4組件出貨12.65GW，環(huán)比Q3 +10.7%，主要系公司排產(chǎn)上升；單瓦盈利約0.19元，環(huán)比+0.04元，Q4單季毛利率17.57%，環(huán)比Q3 +3.83%，主要系12月硅料降價(jià)帶來盈利提升空間。展望2023年，公司組件出貨量目標(biāo)60-65GW，疊加硅料價(jià)格進(jìn)一步回落以及公司N型TOPCon電池投產(chǎn)落地，產(chǎn)品量?jī)r(jià)雙增有望持續(xù)，支撐公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)。
　　一體化產(chǎn)能規(guī)劃繼續(xù)推進(jìn)，N型產(chǎn)能逐步落地。2022年底公司組件產(chǎn)能近50GW，硅片及電池配套率約為80%，后續(xù)擴(kuò)產(chǎn)按計(jì)劃逐步推進(jìn)，主要包括包頭20GW拉晶及切片、越南2.5GW拉晶及切片、寧晉10GW切片和6GW電池、揚(yáng)州20GW電池、曲靖20GW電池和5GW組件、東臺(tái)10GW電池及10GW組件、石家莊10GW切片及10GW電池、邢臺(tái)10GW組件、合肥10GW組件等新建項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2023年底組件產(chǎn)能超80GW，硅片及電池配套率提升至90%。新技術(shù)方面，公司最新N型倍秀電池轉(zhuǎn)換效率達(dá)25.3%，寧晉1.3GWN型電池項(xiàng)目和義烏5GWN型電池項(xiàng)目均已投產(chǎn)，N型高效組件轉(zhuǎn)換效率達(dá)22.4%，持續(xù)交付中，公司在2023年末將實(shí)現(xiàn)40GWN型電池產(chǎn)能。N型產(chǎn)品享受一定單瓦溢價(jià)空間，公司盈利能力有望隨新產(chǎn)品逐步放量再次提升。
　　投資建議：我們看好公司一體化垂直布局優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1020/1192/1345億元，歸母凈利潤(rùn)89.5/118.0/143.0億元，維持“買入-A”投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)75.92元，對(duì)應(yīng)2023年20倍PE。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏裝機(jī)不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料價(jià)格波動(dòng)等