>> 上海證券-東方時(shí)尚(603377)深度報(bào)告：品牌化定義駕培標(biāo)準(zhǔn)，VR重塑商業(yè)模式-230323
| 上傳日期： |
2023/3/24 |
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| 999KB |
| 格式： |
pdf 共24頁(yè) |
來(lái)源： |
上海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入（首次） |
作者： |
彭毅,陳旻 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資摘要
公司系國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的駕培企業(yè)，依托主營(yíng)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)布局“全周期”汽車(chē)綜合服務(wù)，探索科技賦能下業(yè)務(wù)新模式。公司借助在駕培服務(wù)行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)和優(yōu)勢(shì)積極向汽車(chē)消費(fèi)綜合服務(wù)行業(yè)的其他子行業(yè)拓展業(yè)務(wù)。2021年公司開(kāi)創(chuàng)“VR+AI+實(shí)際道路訓(xùn)練”三位一體的智慧駕駛培訓(xùn)模式，率先引領(lǐng)駕培行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，截至2021年底，已有超過(guò)30萬(wàn)名學(xué)員通過(guò)智慧駕駛培訓(xùn)的方式順利取得了駕駛證。
駕培行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模龐大，駕駛培訓(xùn)企業(yè)眾多并現(xiàn)散亂格局，優(yōu)質(zhì)品牌駕校有望實(shí)現(xiàn)破局獲得品牌溢價(jià)。我國(guó)已全面跨入汽車(chē)社會(huì)，交通出行結(jié)構(gòu)發(fā)生根本性變化，汽車(chē)駕駛?cè)私Y(jié)構(gòu)中新駕駛?cè)藬?shù)量大幅增加。根據(jù)公安部數(shù)據(jù)，截至2022年11月底，3年以?xún)?nèi)駕齡的駕駛?cè)诉_(dá)1.03億人，占比達(dá)20.6%；25歲以下低年齡駕駛?cè)诉_(dá)5448萬(wàn)人，占比達(dá)10.9%。盡管疫情影響了駕培行業(yè)市場(chǎng)，但是駕培剛性需求無(wú)法消失而是延后釋放。公司以北京市場(chǎng)作為基本盤(pán)，加大全國(guó)布局力度，搶占市場(chǎng)先機(jī)，打造卓越品牌，有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。根據(jù)公司年報(bào)披露，2016-2018年公司的北京市場(chǎng)占有率分別是27.40%、29.96%和35%；同期公司在昆明的市場(chǎng)占有率分別為9.81%/9.18%/11.70%，在石家莊的市場(chǎng)占有率分別是2.12%/3.44%/3.79%。
公司率先開(kāi)拓“智能駕培模式”和“綠色駕培模式”，引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展潮流，形成獨(dú)樹(shù)一幟的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司打造“VR+AI+實(shí)際道路訓(xùn)練”三位一體的智慧駕駛培訓(xùn)模式，做到了學(xué)車(chē)全程智能化、場(chǎng)景化、標(biāo)準(zhǔn)化。公司和北京千種幻影公司在VR汽車(chē)駕駛模擬器方面達(dá)成合作，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了對(duì)所有經(jīng)營(yíng)區(qū)域的駕培體系智能化，截至2022年6月，已在北京、云南昆明、河北石家莊、湖北荊州、山東淄博、內(nèi)蒙古鋪設(shè)了超過(guò)1000臺(tái)VR模擬器和近1000臺(tái)智能車(chē)。公司持續(xù)推進(jìn)綠色駕培模式，擴(kuò)大新能源車(chē)輛的投入。公司2022年中報(bào)顯示，公司自建了1046個(gè)充電樁，園內(nèi)充電樁數(shù)量和電容量規(guī)模均位居全國(guó)單體場(chǎng)站之最。
我們認(rèn)為公司收入端具備彈性空間，成本端優(yōu)化明顯，同時(shí)業(yè)務(wù)模式具有較大的經(jīng)營(yíng)杠桿（攤銷(xiāo)成本剛性），公司利潤(rùn)端表現(xiàn)值得期待。
1、收入端具備彈性空間：（1）疫后復(fù)蘇帶動(dòng)駕培收入恢復(fù)；（2）品牌化輸出高質(zhì)駕培服務(wù)，公司市場(chǎng)集中度有望持續(xù)提升；（3）“VR+駕培”輸出新型商業(yè)模式（京外駕校輸出品牌及VR內(nèi)容，“重資產(chǎn)”變“輕資產(chǎn)”，“競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手”變“合作共贏”）
2、成本端大優(yōu)化：（1）顯著提高“人效比”：20學(xué)時(shí)VR教學(xué)、8-12學(xué)時(shí)AI培訓(xùn)，“3人2車(chē)”變“1人6車(chē)”，顯著降低人工成本；（2）顯著降低油耗成本：公司推進(jìn)燃油車(chē)向新能源車(chē)轉(zhuǎn)型，根據(jù)華爾街見(jiàn)聞?dòng)?jì)算的行業(yè)單公里成本，單公里油耗0.71-0.92元有望大幅降低為單公里電耗0.22-0.24元。
3、擁有核心資產(chǎn)（固定資產(chǎn)），具備經(jīng)營(yíng)杠桿。
投資建議
公司深耕行業(yè)28年，從“北京最后成立的一所駕?！背砷L(zhǎng)為北京地區(qū)首屈一指的駕培機(jī)構(gòu)，地區(qū)占有率超過(guò)30%，同時(shí)大力建設(shè)智能駕培體系，為行業(yè)發(fā)展探索新方向，率先實(shí)現(xiàn)品牌化和智能化轉(zhuǎn)型。受疫情影響公司收入端承壓明顯，隨著疫情防控措施優(yōu)化調(diào)整，公司有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)反彈。我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-3600萬(wàn)元（yoy-123.5%）、2.03億元（yoy+667.8%）、2.65億元（yoy+30.3%），對(duì)應(yīng)EPS分別為-0.05元、0.28元、0.37元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)估值-148倍、26倍、20倍，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
疫情反復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、全國(guó)市場(chǎng)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、智能駕培業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、駕培政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
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