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凸顯效應(yīng)（Salience Effect）：漲勢(shì)凸顯的股票被高估，跌勢(shì)凸顯的股票被低估。我們團(tuán)隊(duì)曾于2018年初發(fā)布報(bào)告《結(jié)合凸顯理論的選股研究--行為金融研究系列三》，從有限注意理論出發(fā)，引人凸顯理論(Salience Theory)以準(zhǔn)確刻畫(huà)有限注意投資者的認(rèn)知思維，挖掘其中蘊(yùn)含的投資機(jī)會(huì)。本報(bào)告參考近期凸顯理論學(xué)術(shù)成果，結(jié)合A股漲跌幅限制等市場(chǎng)特征，構(gòu)建凸顯因子并實(shí)證檢驗(yàn)。
　　 ST系列凸顯因子構(gòu)建：凸顯理論是一種建立在有限關(guān)注基礎(chǔ)之上的注意力分配機(jī)制，最終在進(jìn)行決策時(shí)賦予表現(xiàn)凸顯狀態(tài)以超出客觀概率更高的權(quán)重。（1）首先基于Cosmans和Frehen（2021），構(gòu)建從收益率視角出發(fā)的基礎(chǔ)凸顯因子STR。（2）成交視角，A股的“量”同樣可能呈現(xiàn)凸顯特征，參考Sun等（2023），用換手率作為代理變量，構(gòu)建凸顯因子STT、STT2。（3）A股市場(chǎng)存在漲跌停限制，極端的價(jià)格都被截尾，參考何家璇等（2022），從“量”的角度并結(jié)合中國(guó)漲跌停制度對(duì)投資者關(guān)注的影響，構(gòu)建凸顯因子STV。
　　 A股實(shí)證分析：月頻全市場(chǎng)選股方式下，STT2因子和STV因子總體效果較好。STT2因子的IC均值為-8.1%,ICIR為-1.14，IC勝率為86.7%，年化收益為33.0%，勝率為79.7%，信息比率為3.43。STV因子的IC均值為-7.3%,ICIR為-1.18，IC勝率為91.1%，年化收益為22.8%，勝率為77.2%，信息比率為2.42。
　　相關(guān)性分析：和Barra風(fēng)格因子總體相關(guān)性較小，其中和殘差波動(dòng)因子、流動(dòng)性因子存在一定相關(guān)性。ST因子內(nèi)部，以換手率為核心的STT和STT2因子的相關(guān)性約46%，其他因子的內(nèi)部相關(guān)性相對(duì)較小。
　　進(jìn)一步檢驗(yàn)：等權(quán)加權(quán)STV因子和STT2因子，因子表現(xiàn)整體增厚，IC均值為-9.6%,ICIR為-1.37，IC勝率為92.4%，年化收益為36.2%，勝率為81.0%，信息比率為3.36。區(qū)分選股池，ST系列因子在小盤(pán)股的選股效果更加突出。參數(shù)、、閾值X調(diào)整后的結(jié)果總體維持穩(wěn)定。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。本專(zhuān)題報(bào)告所述模型用量化方法通過(guò)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)、建模和測(cè)算完成，所得結(jié)論與規(guī)律在市場(chǎng)政策、環(huán)境變化時(shí)可能存在失效風(fēng)險(xiǎn)；策略在市場(chǎng)結(jié)構(gòu)及交易行為的改變時(shí)有可能存在策略失效風(fēng)險(xiǎn)。