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核心觀點(diǎn)
　　代理品種高增速。2022年公司實(shí)現(xiàn)營收382.64億元（+24.83%），歸母凈利潤75.39億元（-26.15%），扣非歸母凈利潤75.10億元（-26.26%）。自主產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入32.85億元（-66.12%），其中常規(guī)自主產(chǎn)品營收17.60億元（+35.82%），其他自主產(chǎn)品營收15.25億元（-81.85%），預(yù)計(jì)主要由于2022年國內(nèi)整體新冠疫苗接種量大幅下降；代理產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入349.75億元（+67.09%），其中4價(jià)和9價(jià)HPV疫苗全年分別實(shí)現(xiàn)批簽發(fā)1403萬支（+59.37%）和1548萬支（+51.65%），五價(jià)輪狀病毒疫苗批簽發(fā)883（+20.77%），代理產(chǎn)品收入大幅增長。
　　新代理協(xié)議期限達(dá)三年半，基礎(chǔ)采購金額預(yù)計(jì)超千億。公司與默沙東簽署《供應(yīng)、經(jīng)銷與共同推廣協(xié)議》，協(xié)議對包括HPV疫苗在內(nèi)產(chǎn)品的基礎(chǔ)采購金額進(jìn)行了約定，根據(jù)協(xié)議2023年下半年至2026年底的約定基礎(chǔ)采購金額達(dá)到1010億元；基礎(chǔ)采購金額可以根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行協(xié)商調(diào)整，考慮到公司代理品種中4/9價(jià)HPV疫苗和五價(jià)輪狀病毒疫苗等終端需求旺盛，2021年和2022年實(shí)際采購金額分別在約定的基礎(chǔ)采購金額基礎(chǔ)上上浮了43%和75%，預(yù)計(jì)未來實(shí)際采購金額仍可能高于約定的基礎(chǔ)采購金額。
　　關(guān)注結(jié)核產(chǎn)品矩陣商業(yè)化。2022年微卡和宜卡完成90%以上省級(jí)單位中標(biāo)掛網(wǎng)，2022年9月公司重組結(jié)核桿菌融合蛋白被WHO結(jié)核病綜合指南推薦用于診斷結(jié)核感染；2023年1月，宜卡成功納入國家醫(yī)保目錄，有望進(jìn)一步擴(kuò)大使用人群，“篩查+治療”模式發(fā)揮結(jié)核產(chǎn)品矩陣的協(xié)同效應(yīng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：HPV疫苗代理合同到期及銷售下滑；凍干AC-Hib三聯(lián)苗注冊風(fēng)險(xiǎn)；母牛分枝桿菌疫苗銷售不及預(yù)期；全球新冠疫情發(fā)生重大變化的風(fēng)險(xiǎn)等。
　　投資建議：公司代理產(chǎn)品收入大幅增長，與默沙東新代理協(xié)議續(xù)簽落地，協(xié)議期限達(dá)到三年半，約定基礎(chǔ)采購金額達(dá)到1010億元；自主產(chǎn)品EC診斷試劑納入國家醫(yī)保目錄，“EC+微卡”結(jié)核產(chǎn)品矩陣有望發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)；23價(jià)肺炎多糖疫苗報(bào)產(chǎn)、多個(gè)在研產(chǎn)品已取得臨床總結(jié)報(bào)告或處于臨床后期階段，研發(fā)管線即將迎來收獲期。我們對公司盈利預(yù)測進(jìn)行調(diào)整，預(yù)計(jì)2023-2024年歸母凈利潤分別為94.96/113.11億元（前值為90.03/111.13億元），新增2025年歸母凈利潤預(yù)測為124.52億元，目前股價(jià)對應(yīng)PE分別為15/12/11x，維持“買入”評(píng)級(jí)。