>> 中信證券-中國電信(601728)2022年年報點評：業(yè)績快速增長，云計算千億收入可期-230324
| 上傳日期： |
2023/3/24 |
大小： |
620KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃亞元 |
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公司發(fā)布2022年年報，2022年公司營業(yè)收入4814億元，同比+9.5%；服務(wù)收入4349億元，同比+8.0%；EBITDA 1304億元，同比+5.2%；凈利潤276億元，同比+6.3%，可比凈利潤同比+12.5%。公司業(yè)績符合預(yù)期，伴隨傳統(tǒng)業(yè)務(wù)改善+新興業(yè)務(wù)高增，公司盈利能力及現(xiàn)金流持續(xù)提升。預(yù)計在央國企“一利五率”考核、數(shù)字經(jīng)濟、AI、算力等多重因素驅(qū)動下，公司業(yè)績有望持續(xù)高質(zhì)量增長。給予中國電信A股目標價9.4元，港股目標價5.7港元，均維持“買入”評級。
▍業(yè)績符合預(yù)期，可比凈利潤維持雙位數(shù)增長。2022年，公司營業(yè)收入4814億元，同比+9.5%；服務(wù)收入4349億元，同比+8.0%；EBITDA 1304億元，同比+5.2%；凈利潤276億元，同比+6.3%，可比凈利潤同比+12.5%。2022年公司分紅率65%，我們預(yù)計2023年分紅率達70%。公司2022年業(yè)績符合預(yù)期，派息提升符合預(yù)期，公司在國資委“一利五率”考核下將更加注重經(jīng)營質(zhì)量。
▍收入結(jié)構(gòu)：產(chǎn)業(yè)數(shù)字化快速增長，預(yù)期2023年天翼云實現(xiàn)千億收入。
1）移動端：2022年，公司移動通信服務(wù)收入1,910億元，同比+3.7%。5G套餐用戶滲透率達到68.5%，移動用戶ARPU達45.2元，同比+0.4%。
2）固網(wǎng)端：2022年，公司固網(wǎng)及智慧家庭服務(wù)收入1,185億元，同比+4.4%，千兆寬帶滲透率達到16.8%。寬帶綜合ARPU達46.3元，同比+0.9%。
3）產(chǎn)業(yè)數(shù)字化：2022年，公司產(chǎn)業(yè)數(shù)字化收入1,178億元，可比口徑同比+19.7%。天翼云收入579億元，同比+107.5%。根據(jù)IDC，2022Q3，天翼云在國內(nèi)IaaS領(lǐng)域份額達11.6%。公司持續(xù)強化云計算自研，2022年天翼云4.0算力分發(fā)網(wǎng)絡(luò)平臺“息壤”入選2022年度央企十大超級工程。公司自主研發(fā)的TeleCloudOS4.0云操作系統(tǒng)、CTyunOS服務(wù)器操作系統(tǒng)、TeleDB數(shù)據(jù)庫、紫金DPU等一系列云計算基礎(chǔ)軟硬件核心技術(shù)全面上線和產(chǎn)品規(guī)模商用。2023年天翼云收入目標超千億元，我們看好天翼云維持領(lǐng)先地位。
▍成本分析：經(jīng)營費用增速與收入基本匹配，預(yù)期折舊攤銷占收比持續(xù)下降。2022年，公司經(jīng)營費用4480億元，同比+9.6%，與收入增速基本匹配。2022年，公司網(wǎng)運成本、折舊攤銷、員工成本、SG&A、銷售通信產(chǎn)品成本分別同比+10.7%、+4.3%、+11.5%、+5.1%、+30.2%。得益于近年資本開支的良好管控及網(wǎng)絡(luò)共建共享，公司折舊攤銷增速較低，我們認為伴隨公司資本開支溫和增長，公司折舊攤銷占收比將呈下降趨勢。從長期來看，預(yù)計公司對銷售費用、網(wǎng)運成本的管控將進一步加強，公司成本費用的節(jié)約有望進一步打開利潤率增長空間。
▍資本開支：算力網(wǎng)絡(luò)資本開支超預(yù)期，持續(xù)加大算力投入。2022年公司資本開支為925億元，同比+6.7%。公司預(yù)計2023年資本開支990億元，同比+7.0%。公司預(yù)計2023年產(chǎn)業(yè)數(shù)字化資本開支占比達38.4%，同比+9.1pcts。公司預(yù)計2023年產(chǎn)業(yè)數(shù)字化資本開支達380億元，同比+40%；其中，算力投資195億元，IDC投資95億元。算力布局方面，2022年新增天翼云算力1.7EFLOPS，算力總規(guī)模達3.8EFLOPS，同比增長81%，公司預(yù)計2023年達6.2EFLOPS。公司目前擁有700多個數(shù)據(jù)中心和3000多個邊緣DC，IDC機架達到51.3萬架，機架利用率超過70%，公司預(yù)計到2023年末IDC累計達56萬架。
▍風(fēng)險因素：中國電信5G用戶滲透率不及預(yù)期；中國電信的移動用戶數(shù)增長不及預(yù)期；中國電信的ARPU值提升不及預(yù)期；中國電信行業(yè)云、IDC等新興業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；中國電信分紅率提升不及預(yù)期；中國電信自由現(xiàn)金流增長不及預(yù)期；運營商價格競爭加劇風(fēng)險；運營商相關(guān)的監(jiān)管政策變動風(fēng)險；運營商共建共享成效不及預(yù)期。
▍投資建議：公司發(fā)布2022年年報，2022年公司營業(yè)收入4814億元，同比+9.5%；服務(wù)收入4349億元，同比+8.0%；EBITDA 1304億元，同比+5.2%；凈利潤276億元，同比+6.3%，可比凈利潤同比+12.5%。公司業(yè)績符合預(yù)期，伴隨傳統(tǒng)業(yè)務(wù)改善+新興業(yè)務(wù)高增，公司盈利能力及現(xiàn)金流持續(xù)提升。預(yù)計在央國企“一利五率”考核、數(shù)字經(jīng)濟、AI、算力等多重因素驅(qū)動下，公司業(yè)績有望持續(xù)高質(zhì)量增長。我們預(yù)計中國電信2023-2025年歸母凈利潤為309億/347億/391億元（原2023-2024年預(yù)測為312億/347億元）。在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)業(yè)績改善和估值回升、云計算分部估值的共同推動下，中國電信有望持續(xù)取得較好表現(xiàn)。對中國電信A股進行分部估值，對公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)給予PE估值，對公司云計算業(yè)務(wù)給予PS估值。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面，給予中國電信A股傳統(tǒng)業(yè)務(wù)2023年15X（中國移動和中國聯(lián)通2023年Wind一致預(yù)期利潤對應(yīng)PE均值為17X）；云計算業(yè)務(wù)，參考AWS 7X-8XPS的估值水平，考慮到運營商云和海外云計算龍頭的技術(shù)和盈利能力差距，我們適當對運營商云給予折價，保守給予中國電信云計算業(yè)務(wù)2023年4XPS（預(yù)計2023年云業(yè)務(wù)收入1000億元）。綜上，我們認為中國電信A股的合理目標價為9.4元，維持“買入”評級?？紤]到港股市場對電信運營商常用估值方法為PB估值法，我們對中國電信港股進行PB估值，給予中國電信港股2023年1.0XPB，我們認為中國電信港股的合理目標價分別為5.7港元，維持“買
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