>> 招商銀行-2023年3月17日全面降準(zhǔn)點(diǎn)評：精準(zhǔn)有力，支持經(jīng)濟(jì)-230319
| 上傳日期： |
2023/3/24 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商銀行 |
| 評級： |
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作者： |
譚卓,牛夢琦,王天程 |
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3月17日，央行宣布將于3月27日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）。本次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約7.6%。
此次降準(zhǔn)總體超出市場預(yù)期。一是相較中央經(jīng)濟(jì)工作會議，政府工作報告中“保持流動性合理充?！钡谋硎霰浑[去，且央行在3月初國新辦新聞發(fā)布會上表示“目前我們貨幣政策的一些主要變量的水平是比較合適的”。二是1-2月經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健重啟，特別是金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，超出市場預(yù)期。三是3月15日央行超額續(xù)作MLF 4,810億，凈投放達(dá)2,810億，降低了市場對降準(zhǔn)的期待。
一、實質(zhì)：精準(zhǔn)有力穩(wěn)增長
總體上看，此次降準(zhǔn)貫徹落實了中央經(jīng)濟(jì)工作會議和政府工作報告對穩(wěn)健的貨幣政策“精準(zhǔn)有力”的要求，釋放了“打好宏觀政策組合拳”，“推動經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長”的政策信號。
首先是通過釋放長期流動性“有力”支持實體經(jīng)濟(jì)。一方面“穩(wěn)增長”“穩(wěn)就業(yè)”。盡管1-2月我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步重啟，但企穩(wěn)向上基礎(chǔ)仍需鞏固。一方面，盡管跌幅有所收斂，但出口和房地產(chǎn)投資增速仍然顯著負(fù)增長-6.8%、-5.7%，進(jìn)口跌幅顯著擴(kuò)張至-10.2%，汽車消費(fèi)走弱拖累社零修復(fù)，反映內(nèi)外需總體疲弱、私人部門信心仍然不足；另一方面，2月失業(yè)率達(dá)5.6%，高于政府目標(biāo)上限，青年就業(yè)壓力進(jìn)一步上行，調(diào)查失業(yè)率升至18.1%，“穩(wěn)就業(yè)”壓力仍大。3月初易綱行長表示，“用降準(zhǔn)的辦法來提供長期的流動性，支持實體經(jīng)濟(jì)，綜合考慮還是一種比較有效的方式”。
另一方面“補(bǔ)資金”“降成本”。從資金缺口規(guī)?？矗虡I(yè)銀行信貸“開門紅”派生存款，快速消耗金融機(jī)構(gòu)超額存款準(zhǔn)備金，導(dǎo)致全市場基礎(chǔ)貨幣存在約1萬億元缺口。1-2月居民和企業(yè)貸款同比多增1.6萬億，疊加居民消費(fèi)和購房意愿仍未完全修復(fù)，帶動存款同比多增3.7萬億，存款增速升至13.8%，創(chuàng)近五年新高。據(jù)測算，今年一季度繳準(zhǔn)規(guī)模較去年底上升約1萬億元。從市場利率表現(xiàn)看，去年10月末以來，資金利率中樞持續(xù)逐步抬升。年初隨著經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步重啟帶來資金需求擴(kuò)張，銀行間市場流動性邊際更加敏感、波動幅度更大。2月市場短端利率DR007持續(xù)在政策利率上方運(yùn)行，利率中樞高于政策利率約10bp。盡管3月初銀行間回購利率小幅回落，但大行主導(dǎo)信貸投放導(dǎo)致流動性分層，國股行1年期同業(yè)存單收益率漲至2.76%，較2022年低點(diǎn)上行85bp。本次降準(zhǔn)預(yù)計釋放5,300億元存款準(zhǔn)備金，疊加MLF年初以來超量續(xù)作多投放5,590億元，將有效補(bǔ)充銀行間市場基礎(chǔ)貨幣，有望帶動同業(yè)存單發(fā)行價格回落，保障一季度末市場流動性平穩(wěn)，穩(wěn)定金融機(jī)構(gòu)預(yù)期，為信貸投放保量穩(wěn)價提供保障。
其次是降準(zhǔn)力度和節(jié)奏“精準(zhǔn)”。一方面是力度，此次降準(zhǔn)延續(xù)了去年以來25bp的幅度，集約利用政策空間，靈活高效釋放流動性。一是2018年以來，我國已累計實施降準(zhǔn)14次，加權(quán)平均法定存款準(zhǔn)備金率從15%降到了約7.6%，考慮到5%或是金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金利率的階段性下限，央行需珍惜未來貨幣政策調(diào)整空間。二是在OMO和MLF等總量操作配合下，25bp的降準(zhǔn)幅度或已足夠充裕。2月份OMO余額持續(xù)處于超1萬億元的高位水平，3月份有所回落，但平均仍維持在5,000億元以上。此次降準(zhǔn)釋放的長期資金規(guī)模，剛好可替代OMO釋放的短期資金，為市場提供穩(wěn)定適宜的流動性環(huán)境。
另一方面是節(jié)奏，央行精準(zhǔn)把握外部環(huán)境變化，最小化對外部均衡的擾動。3月8日以來，美國硅谷銀行和簽名銀行接連倒閉，疊加瑞士信貸信用風(fēng)險持續(xù)發(fā)酵，美國金融脆弱性顯著上升。市場對美聯(lián)儲貨幣政策預(yù)期大幅反轉(zhuǎn)，由年內(nèi)加息100bp變?yōu)榻迪?00bp。同時，為緩解美國銀行間市場流動性，美聯(lián)儲快速擴(kuò)表3,000億美元，相當(dāng)于去年6月以來縮表規(guī)模的一半，“二次縮表”進(jìn)程或自此逆轉(zhuǎn)。受此影響，3月8-16日，美國10Y、2Y國債利率分別下行42bp、91bp至3.56%、4.14%，10Y-2Y期限利差倒掛幅度收斂49bp至58bp。中美利差倒掛幅度收斂39bp至70bp，人民幣匯率貶值壓力也明顯緩解。我國貨幣政策空間隨之?dāng)U張。
二、前瞻：貨幣政策總量操作空間上升，概率下降
總體上看，本次降準(zhǔn)“精準(zhǔn)有力”，反映了中央在堅持“不大水漫灌”原則上，追求“穩(wěn)增長”目標(biāo)的政策決心。考慮到美聯(lián)儲緊縮立場或即將逆轉(zhuǎn)，我國貨幣政策外部約束減弱，未來總量工具運(yùn)用的獨(dú)立性和空間上升，“以我為主”的特征將進(jìn)一步凸顯。降準(zhǔn)方面，年內(nèi)是否再次降準(zhǔn)，取決于經(jīng)濟(jì)增長范式能否完成雙重轉(zhuǎn)換。一方面需密切關(guān)注近期海外金融風(fēng)險發(fā)酵之下外需收縮的速度，另一方面需密切關(guān)注居民部門收入和信心改善的程度。降息方面，考慮到易綱行長明確表示目前“實際利率水平是比較合適的”，貸款加權(quán)平均利率已降至新低，疊加此次降準(zhǔn)可降低商業(yè)銀行負(fù)債成本，未來降息的可能性進(jìn)一步下降。
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