>> 國信證券-京東健康(06618.HK)2022年財報點評：營收利潤增長亮眼，預(yù)計疫后時代公司仍將保持高速增長-230324
| 上傳日期： |
2023/3/24 |
大小： |
391KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝琦 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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整體表現(xiàn)：營收利潤增長亮眼，預(yù)計疫后時代公司仍將保持高速增長。2022H2，公司實現(xiàn)營業(yè)收入265億元，同比增長56%，主要受益于疫情期間用藥需求激增，預(yù)計2023年仍將保持高速增長。分拆看，1）2022年下半年商品收入229億元，同比增長59%，商品收入增長驅(qū)動力主要為活躍用戶數(shù)量增加、醫(yī)藥健康產(chǎn)品線上滲透率提高和產(chǎn)品品類豐富；2）服務(wù)收入由2021H2的26億元增加38%至36億元，第三方商家在平臺的銷量增加進而帶動的傭金和廣告營銷費增加。
受公司自營商品收入占比擴大和促銷影響，2022H2公司毛利率從去年同期23%降至21%，費用投放效率隨業(yè)務(wù)規(guī)模擴大而提升，公司non IFRS凈利率從去年同期4.3%升至4.9%。1）履約開支從2021年下半年的16億上升至26億，配送服務(wù)的使用隨著產(chǎn)品銷量的增加而增加，履約費率從9.6%微升至9.7%，基本保持穩(wěn)定；2）銷售費用從2021年下半年的12億上升至13億，費率從6.8%降至4.8%，主要受益于推廣與廣告策略的優(yōu)化；3）研發(fā)費用/管理費率分別從2.9%/8.3%降至2.2%/4.4%，主要受益于業(yè)務(wù)擴大帶來的規(guī)模效應(yīng)。值得一提的是，截至2022年底，京東健康年活躍用戶數(shù)1.54億人，同比增長25%，我們估算主站用戶滲透率已超過26%，未來仍有較大增長空間。
投資建議：維持“買入”評級。疫情促進消費者養(yǎng)成線上購藥習(xí)慣并催化網(wǎng)絡(luò)醫(yī)療監(jiān)管政策落地，我們預(yù)計疫后時代醫(yī)藥線上滲透率將繼續(xù)提升，公司對于用戶的全生命周期管理將有效提升用戶粘性，我們預(yù)測公司2023-2025年收入為613/768/948億元，其中2023-2024年較上次向上調(diào)整8%/6%，此外新增2025年預(yù)測收入，公司醫(yī)藥網(wǎng)絡(luò)零售龍頭地位穩(wěn)固，大股東京東集團對公司履約能力持續(xù)賦能，維持原目標價75-91港幣，相對當(dāng)前股價上漲空間為24%-51%，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：政策風(fēng)險，新進入者競爭加劇等市場風(fēng)險，宏觀經(jīng)濟系統(tǒng)性風(fēng)險等。
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