>> 申萬宏源-金雷股份(300443)全球風(fēng)電主軸龍頭，鑄造開啟第二成長曲線-230324
| 上傳日期： |
2023/3/25 |
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| 2043KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
朱棟 |
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風(fēng)電主軸行業(yè)全球龍頭，業(yè)績實現(xiàn)持續(xù)增長。公司核心產(chǎn)品為1.5MW至8MW的風(fēng)電主軸，受益于全球風(fēng)電裝機需求持續(xù)高景氣以及公司產(chǎn)品的強競爭力，2017-2021年，公司營收和歸母凈利四年CAGR分別為28.99%、34.81%，2021年營收和歸母凈利分別達16.51億元、4.96億元；公司全球市占率持續(xù)提升，由2013年10.35%提升至2021年26.10%。2022年風(fēng)電行業(yè)受疫情以及成本上漲影響，業(yè)績階段承壓，但逐季改善明顯，公司目前已發(fā)布業(yè)績快報，2022年實現(xiàn)營收18.12億元，同比增長9.74%，歸母凈利3.57億元，同比下降28.03%，以此測算預(yù)計2022Q4單季度公司實現(xiàn)營收5.99億元，同比增長53.91%，歸母凈利潤1.22億元，同比增長37.60%，四季度業(yè)績改善顯著。
大型化進程加快，風(fēng)電行業(yè)高成長帶來廣闊市場空間。風(fēng)電已成最經(jīng)濟的可再生能源，全球各國均加速推動能源轉(zhuǎn)型，預(yù)計全球風(fēng)電25年新增裝機將達132GW，海風(fēng)作為實現(xiàn)碳中和重要路徑之一，將達32GW。國內(nèi)雙碳目標(biāo)明晰，風(fēng)機大型化趨勢明確，風(fēng)電迎來長景氣周期，目前陸上風(fēng)電已全面平價，裝機規(guī)模大；海風(fēng)建設(shè)成本持續(xù)降低，海上風(fēng)電迎來爆發(fā)期。作為風(fēng)電機組的關(guān)鍵零部件，風(fēng)電主軸在風(fēng)電機組中成本占比約2%-3%左右，成本占比較小但重要性較高，隨著風(fēng)機大型化和海上風(fēng)電裝機的推進，考慮到各個機型與不同主軸的匹配度，預(yù)計2025年全球風(fēng)電主軸需求量達54.2萬噸，市場規(guī)模68.4億元。
公司龍頭優(yōu)勢顯著，鑄造開啟第二成長曲線。1）深、縱、橫三維度穩(wěn)步布局：基本盤鍛造產(chǎn)能穩(wěn)步擴張，積極擴建大型化鍛造產(chǎn)能，產(chǎn)品序列布局優(yōu)于同行；縱向延伸產(chǎn)業(yè)鏈原材料自供降低成本，有效緩解原材料上漲壓力，盈利能力顯著高于同行；橫向拓展布局鑄件產(chǎn)能，豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，搶占海上和大兆瓦增量市場。2）技術(shù)與設(shè)備行業(yè)領(lǐng)先：公司重視研發(fā)與創(chuàng)新，具備全流程生產(chǎn)能力，配有先進的涂裝線、實驗室等，保證了交付產(chǎn)品的質(zhì)量口碑。3）質(zhì)控嚴格：目前唯一一家未出現(xiàn)過斷軸問題的主軸企業(yè)，過硬的品質(zhì)給公司帶來一定的產(chǎn)品溢價。4）客戶資源優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定：覆蓋國內(nèi)外主流整機商，鑄造主軸客戶順利拓展，助力公司開啟第二成長曲線。
首次覆蓋，給予“買入”評級：公司為全球風(fēng)電主軸龍頭，鑄造產(chǎn)能持續(xù)放量，有望打造第二成長曲線。我們預(yù)計2022-2024年公司歸母凈利潤分別為3.57、6.35、9.83億元，同比分別變動-28.0%、77.8%、54.7%，對應(yīng)EPS分別為1.36、2.43、3.75元/股，對應(yīng)PE為31、17、11倍。我們選取同為風(fēng)電零部件環(huán)節(jié)的日月股份、恒潤股份、通裕重工作為同行業(yè)可比公司，2023年行業(yè)平均PE為23倍，綜合考慮成長性與一定的安全邊際，給予公司2023年行業(yè)平均估值23倍，較現(xiàn)有價格有35%上漲空間，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：全球風(fēng)電裝機需求不及預(yù)期、原材料價格上漲風(fēng)險、新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。
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