>> 華泰證券-豫園股份(600655)珠寶表現(xiàn)亮眼，地產(chǎn)承壓拖累業(yè)績-230325
| 上傳日期： |
2023/3/25 |
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| 955KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
林寰宇,張詩宇 |
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珠寶業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，維持買入評級
公司3月23日發(fā)布業(yè)績，2022年實現(xiàn)營收501.2億元，同比-3.6%，低于Wind一致預(yù)期的539.7億元；歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為38.3/1.6億元，同比+1.5%/-94.2%，二者差異較大主要系公司取得大額投資收益和物業(yè)開發(fā)項目結(jié)轉(zhuǎn)周期變化所致?？紤]到疫情影響消除后，地產(chǎn)業(yè)務(wù)將重回正軌，且公司消費板塊業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，我們更新了23-25年盈利預(yù)測，預(yù)計公司23-25年歸母凈利達36.2、38.6、41.4億元，參考黃金珠寶/物業(yè)開發(fā)與銷售/其他業(yè)務(wù)的可比公司23年Wind一致預(yù)期均值13.9/8.6/26.9xPE，采取分部估值法，我們給予公司對應(yīng)業(yè)務(wù)14/8.6/15xPE（考慮到公司其他業(yè)務(wù)處于發(fā)展初期，予以一定估值折價），目標(biāo)價10.26元，維持買入評級。
消費板塊占比提升，拉動整體業(yè)績
分業(yè)態(tài)來看，①產(chǎn)業(yè)運營（消費板塊）收入為386.3億元，同比+16.7%，占比提升12.3pct至77.1%；②物業(yè)開發(fā)與銷售收入為91.2億元，同比-45.2%，主系物業(yè)開發(fā)與銷售結(jié)轉(zhuǎn)周期變化所致；③商業(yè)運營及物業(yè)租賃收入為23.8億元，同比+6.7%，其中，度假村收入6.0億，同比增長69.9%，主要得益于海外業(yè)務(wù)的恢復(fù)。
珠寶時尚表現(xiàn)亮眼，新興賽道穩(wěn)健發(fā)展
分產(chǎn)業(yè)來看，1）時尚珠寶收入為330.7億元，同比+20.5%，主要得益于加速拓店及海外業(yè)務(wù)增長；2022年老廟和亞一門店凈增加606家，總數(shù)達4315家；2）餐飲收入為6.5億元，同比-15.3%；松鶴樓面館2022年新增開業(yè)87家，門店總數(shù)達178家；3）食品、百貨及工藝品收入為11.4億元，同比+33.4%；公司旗下的舍得酒22年歸母凈利潤達16.9億，同比+35.3%；4）化妝品收入為4.2億元，同比-13.3%；AHAVA銷售規(guī)模達12億元。
毛利率有所下降，費用率有所抬升
公司綜合毛利率為17.87%，同比-6.25pct，主要由毛利較低的黃金珠寶業(yè)務(wù)收入占比提升所致。2022年，銷售費用率/管理費用率/財務(wù)費用率分別為5.66%/7.24%/3.09%，同比+0.44pct/0.96pct/0.52pct，期間費用率有所抬升，主要由收入減少導(dǎo)致費用的攤薄效應(yīng)減弱所致。
消費回暖趨勢逐步確立，家庭快樂消費產(chǎn)業(yè)集團有望加速發(fā)展
展望2023年，公司由“產(chǎn)業(yè)運營+產(chǎn)業(yè)投資”雙輪驅(qū)動，我們認(rèn)為公司珠寶主業(yè)受益于線下客流恢復(fù)及金價上漲能夠持續(xù)發(fā)展，布局多元消費業(yè)態(tài)有望持續(xù)貢獻業(yè)績增量。
風(fēng)險提示：黃金價格波動；地產(chǎn)業(yè)務(wù)周期波動；新業(yè)務(wù)布局不及預(yù)期。
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