>> 華泰證券-深高速(600548)年報略低于預(yù)期，Q1出行已復(fù)蘇-230326
| 上傳日期： |
2023/3/26 |
大小： |
986KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈曉峰,林霞穎 |
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環(huán)保資產(chǎn)減值影響，22年報凈利略低于預(yù)期深
高速發(fā)布2022年報：總收入93.7億元（同比-14%）、歸母凈利20.1億元（同比-23%）、扣非凈利12.3億元（同比-47%）。歸母凈利略低于我們預(yù)期（21.6億元）。盈利下滑主因：1）疫情導(dǎo)致出行意愿下降；2）外幣借款匯兌損失；3）環(huán)保資產(chǎn)減值。公司對聯(lián)合置地減資確認處置收益（稅后）6.91億元，彌補了部分盈利缺口。考慮清連高速上調(diào)攤銷額、環(huán)保業(yè)務(wù)進展較緩，我們下調(diào)2023/2024年歸母凈利預(yù)測3/3%至人民幣26.7/29.6億元，并且引入2025年預(yù)測30.3億元。我們基于分部估值法，給予600548CH目標價人民幣11.38元（前值：人民幣11.93元），548 HK目標價10.06港幣（前值：10.29港幣）。公司擬派發(fā)2022年度股息0.462元/股，折A股/港股股息率為5.0%/7.2%（分紅率為55%）。維持“買入”評級。
疫情、路網(wǎng)分流、貨車減免拖累22年通行費收入
公司2022年收費公路收入同比下降16%至49.8億元（占總收入53%），主要因為：1）疫情導(dǎo)致道路交通需求下降，2022年粵港澳大灣區(qū)路網(wǎng)車流量同比降低7%（交通部規(guī)劃院）；2）2022年Q4貨車通行費減免10%；3）廣連高速于2021年底通車，對清連高速（占22年通行費12%）產(chǎn)生分流影響。公司自2022年10月起將清連高速單位攤銷額上調(diào)31%，對歸母凈利的年化影響約為0.4億元。此外，其他重要路網(wǎng)變化包括：1）外環(huán)二期于2022年初通車，對外環(huán)高速（占22年通行費19%）全線車流量有正面影響；2）武黃高速（占22年通行費7%）已于2022年12月到期。
風力發(fā)電盈利提升，但風機制造與固廢業(yè)務(wù)不理想
公司22年風力發(fā)電收入同比增長19%至6.92億元（占總收入7%）；存量項目盈利穩(wěn)定，業(yè)務(wù)增量來自2021年新收購項目。受行業(yè)技術(shù)迭代、市場競爭影響，南京風電（主營風機制造）錄得凈虧損2.33億元。藍德環(huán)保（主營餐廚垃圾）22年錄得凈虧損1.36億元，主要受外部環(huán)境影響，餐廚垃圾收運量下降，在建項目進度滯后。公司確認與上述業(yè)務(wù)相關(guān)的減值損失2.47億元。由于匯率波動，公司2022年外幣債務(wù)匯兌損失達到3.18億元。
出行復(fù)蘇仍在途中，23年Q1有望成為盈利拐點
春運以來出行已強勁復(fù)蘇。今年春運40天，廣東省高速公路車流量同比增長17%，其中粵港澳大灣區(qū)車流量同比增長16%（廣東省交通廳）。調(diào)整免費天數(shù)影響后，我們測算1月公司權(quán)益日均通行費收入同比增長約7.5%（可比口徑，不含已到期的武黃高速）。我們預(yù)計23年Q1有望成為盈利拐點。
風險提示：車流量增速低于預(yù)期，環(huán)保項目、路產(chǎn)收購進展不及預(yù)期，資本開支高于預(yù)期，收費標準下調(diào)。
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