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A股觀點：傳媒行業(yè)觸發(fā)高擁擠，電子或成TMT行情持續(xù)性的關(guān)鍵
　　上周，TMT行情如火如荼，尤其是傳媒行業(yè)，全周收漲10.48%；市場主線強度進(jìn)一步提升。TMT行情的持續(xù)性是市場普遍關(guān)心的熱點。周五，傳媒觸發(fā)4分高擁擠。傳媒市值不大，對熱錢的容納能力較弱，加上周線存在跳空缺口、浮盈籌碼不穩(wěn)固，若本周持續(xù)觸發(fā)高擁擠，建議投資者適當(dāng)規(guī)避短期交易風(fēng)險。TMT行情能否持續(xù)的關(guān)鍵或在于電子行業(yè)能否接力。電子暫不擁擠，市值較大，對熱錢的容納能力較強；過去一個月公募基金倉位尚未顯著變化，還有加倉空間；中觀景氣模型提示景氣度拐點或已出現(xiàn)。若電子行業(yè)的景氣度拐點能夠被一季報驗證，那么有望接力本輪TMT行情。
　　港股觀點：短期仍需提防歐美市場風(fēng)險發(fā)酵，中長期性價比較優(yōu)
　　上周，港股恒生指數(shù)反彈2.03%，南向資金已連續(xù)三周凈流入。雖然短期仍需提防歐美市場風(fēng)險發(fā)酵，但中長期性價比較優(yōu)。技術(shù)面來看，恒生指數(shù)在頭肩底形態(tài)右肩底部出現(xiàn)反彈，最新收盤價站上20日均線，若本周5日均線能上穿20日均線，或是右側(cè)進(jìn)場信號?；久鎭砜矗瑖鴥?nèi)增長因子重拾升勢，運行在新一輪基欽周期上行區(qū)間，對港股分子端形成支撐；海外流動性因子邊際大幅改善、接近0軸，流動性收緊或已接近尾聲，對港股分母端形成支撐。行業(yè)層面，港股初現(xiàn)進(jìn)攻隊形。資訊科技業(yè)南向資金凈流入遠(yuǎn)大于其他港交所行業(yè)，且受益于A股市場TMT主線行情，建議繼續(xù)關(guān)注。
　　海外觀點：市場風(fēng)險偏好仍較低，海外衰退風(fēng)險或加劇
　　上周，反映美聯(lián)儲貨幣政策預(yù)期的2年期美債收益率繼續(xù)下行，暗示流動性收緊或已接近尾聲。受益于海外流動性邊際改善，美股美債雙雙反彈。但我們依然對美股維持謹(jǐn)慎態(tài)度。第一，市場風(fēng)險偏好仍然較低。反映美元信用風(fēng)險的FRA-OIS仍在高位，反映避險情緒的COMEX黃金一度突破2000美元/盎司。第二，流動性收緊接近尾聲不等于流動性即將寬松。上個月美國CPI仍高達(dá)6.0%，遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲的政策目標(biāo)2%，高通脹或仍將對美聯(lián)儲貨幣政策形成制約。第三，海外衰退風(fēng)險或加劇。海外增長因子最新得分創(chuàng)2008年以來新低，同時10Y-3M期限利差再創(chuàng)2008年以來新低。
　　景氣投資進(jìn)攻信號：持有銀行、傳媒、農(nóng)林牧漁、食品、電力及公用事業(yè)
　　行業(yè)景氣投資模型的進(jìn)攻端包括中觀視角和微觀視角。中觀視角使用中觀基本面數(shù)據(jù)實時預(yù)測行業(yè)的財務(wù)狀況，并基于預(yù)測的財務(wù)狀況構(gòu)建中觀景氣度因子；微觀視角使用真實財報和分析師預(yù)期數(shù)據(jù)構(gòu)建財務(wù)指標(biāo)得分，使用北向資金加倉持續(xù)性和倉位乖離度構(gòu)建北向資金得分。根據(jù)2023-02的建模結(jié)果，中觀視角下，銀行、傳媒、食品、農(nóng)牧、電力等行業(yè)排名靠前；微觀視角下，農(nóng)牧、汽車、電新、電力、家電等行業(yè)的財務(wù)指標(biāo)得分較高，北向資金看好商貿(mào)零售、酒類、傳媒、工業(yè)金屬、計算機等行業(yè)。兩個視角按70%:30%權(quán)重綜合后，推薦銀行、傳媒、農(nóng)牧、食品、電力。
　　景氣投資防御信號：石油石化PB_LF分位數(shù)最高，TMT行業(yè)擁擠度最高
　　以估值和擁擠度作為防御信號，融入行業(yè)景氣投資模型，來規(guī)避一部分景氣投資失效的風(fēng)險。其中，估值選用PB_LF滾動1000日分位數(shù)，擁擠度選用超額收益凈值乖離率、超額收益動量、流通市值換手率、換手率乖離度等四個指標(biāo)進(jìn)行打分。截至2023-03-24，石油石化、建筑、商貿(mào)零售等行業(yè)的高估水平位居前三，傳媒、通信、計算機行業(yè)提示交易擁擠（最近5個交易日中有兩天的擁擠度得分達(dá)到3分及以上）。
　　風(fēng)險提示：周度觀點基于數(shù)據(jù)和邏輯推演，無法保證永遠(yuǎn)正確；相關(guān)模型均根據(jù)歷史規(guī)律總結(jié)，歷史規(guī)律可能失效。